23q1扣非亏损幅度环比收窄，关注需求恢复节奏

宏和科技（603256） 证券研究报告 2023年04月29日 投资评级 23q1扣非亏损幅度环比收窄，关注需求恢复节奏 公司发布22年年报及23年一季报。22fy收入6.1亿，yoy-24%；归母净利0.52 亿，yoy-58%；扣非归母净利0.07亿，yoy-94%。对应22q4公司收入1.5亿， 行业建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.33元 目标价格元 yoy-26%，qoq+26%；归母净利0.11亿，yoy-55%，qoq+35%；扣非归母净利-0.22 亿，22q4单季扣非转亏。23q1收入1.2亿，yoy-31%，qoq-20%；归母净利-0.04亿；扣非归母净利-0.09亿，23q1扣非环比亏损幅度有所收窄。下游需求景气持续筑底，持续关注消费电子等下游需求复苏节奏。 23q1扣非亏损幅度环比收窄，盈利能力持续筑底，关注需求恢复节奏 22fy公司电子布销量1.22亿米，yoy-6%，产销率98%；22q4/23q1电子布销量分别0.35/0.29亿米，yoy分别+7%/-8%，qoq分别+39%/-17%，22q4销售较好恢复、23q1推测因假期等因素有较多影响。22fy公司电子布每米销售均价4.8元，yoy-1.3元/-21%；22q4/23q1销售均价分别为4.2/4.0元（vs22q3为4.6元），均价延续回落，反映电子布行业整体需求景气偏弱。22fy公司电子纱每kg平 基本数据 A股总股本(百万股) 884.80 流通A股股本(百万股) 877.80 A股总市值(百万元) 6,423.65 流通A股市值(百万元) 6,372.83 每股净资产(元) 1.70 资产负债率(%) 40.11 一年内最高/最低(元) 8.91/5.80 均采购价22.9元，yoy-10.7元/-32%；测算22q4/23q1采购均价分别为15.1/16.2 元（vs22q3为18.4元）。 毛利率持续承压，核心反映行业需求景气压力，电子布价格回落节奏快于电子纱，22fy公司综合毛利率28.8%，yoy-7.1pct；单季看22q4/23q1毛利率分别为19.2%/16.4%，yoy分别-11.9/-19.3pct。费用支出较为刚性，费用率较多上升（22fy期间费用率24.3%，yoy+7.1pct；22q4/23q1单季分别为28.2%/30.9%，yoy分别 +10.5/+8.0pct）。22q4/21q4公司扣非归母净利率分别为-14.3%/-7.3%，qoq分别 -14.8/+7.0pct，连续两个季度扣非净利呈亏损局面，23q1亏损幅度环比有所收窄。盈利水平出现较明显筑底信号，持续关注消费电子等下游需求复苏节奏。23q1末公司资产负债率40.1%，yoy-0.1pct；带息负债比率75.9%，yoy-1.9pct， 其中短期负债占比34.9%，yoy+4.4pct；负债表变化大致反映公司阶段密集资本开支阶段基本结束，22fy/23q1公司投资性现金流净流出分别2.5/0.1亿（vs21fy为净流出额7.1亿）。22fy/23q1公司经营活动现金流分别净流入2.9、-0.2亿，净流入规模分别同比增加1.8、0.1亿，较为扎实。 下调盈利预测，高端电子布供应能力全球领先，维持“买入”评级 电子纱电子布行业景气阶段承压，公司盈利能力承压，同时关注黄石项目后续效益情况（22fy及22h2其分别净亏损0.34、0.29亿元），下调公司23/24归母净利预测至0.6/0.9亿（前值1.2/1.7亿），新增25年归母净利预测为1.3亿，23-25年yoy分别+7%/61%/44%。我们认可黄石项目（纱及布）项目达产及成本管控提升至预期水平后对公司中长期竞争力带来的重要积极变化，以及公司全球领先的高端电子布制造能力持续强化，看好公司成长弹性，现价对应公司23/24/25年PE分别为116x/72x/50x，。继续维持“买入”评级。 风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。 作者 武慧东分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 吴红艳联系人 wuhongyan@tfzq.com 股价走势 宏和科技沪深300 45% 37% 29% 21% 13% 5% -3% -11% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《宏和科技-季报点评:盈利能力承压 关注需求恢复节奏》2022-11-07 2《宏和科技-年报点评报告:电子布景 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 气阶段回落，黄石宏和21h2已转盈利 营业收入(百万元) 808.16 612.10 674.50 817.17 990.27 2022-05-02 增长率(%) 30.23 (24.26) 10.19 21.15 21.18 3《宏和科技-季报点评:略低于预期， EBITDA(百万元) 273.23 156.71 159.62 206.99 261.14 关注黄石项目投产磨合节奏》 净利润(百万元) 124.26 52.37 55.93 89.94 129.48 2021-10-31 增长率(%) 6.13 (57.85) 6.79 60.82 43.97 EPS(元/股) 0.14 0.06 0.06 0.10 0.15 市盈率(P/E) 52.19 123.84 115.97 72.11 50.09 市净率(P/B) 4.23 4.30 4.15 3.92 3.64 市销率(P/S) 8.03 10.60 9.62 7.94 6.55 EV/EBITDA 27.89 38.60 42.95 32.80 26.15 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速图2：公司近年归母净利润及同比增速 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2015201620172018201920202021202223q1 营业收入（亿元）YoY（RHS） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 2015201620172018201920202021202223q1 归母净利（亿元）YoY（RHS） 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% -120% -150% 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值亿元 收盘价 元 EPS 元/股 P/E 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 002080.SZ 中材科技 351.9 21.10 2.01 2.09 2.12 2.56 10.5 10.1 10.0 8.2 300196.SZ 长海股份 59.9 13.88 1.40 2.00 1.63 2.14 9.9 6.9 8.5 6.5 603601.SH 再升科技 45.0 4.47 0.24 0.15 0.24 0.30 18.3 30.2 18.8 15.0 600176.SH 中国巨石 569.6 14.58 1.51 1.65 1.39 1.70 9.7 8.8 10.5 8.6 688519.SH 南亚新材 51.4 22.10 1.70 0.19 0.51 1.45 13.0 115.6 43.6 15.3 600183.SH 生益科技 380.6 16.05 1.21 0.65 0.88 1.13 13.3 24.5 18.3 14.2 平均值 12.4 32.7 18.3 11.3 中位数 11.7 17.3 14.4 11.4 603256.SH 宏和科技 64.2 7.33 0.14 0.06 0.06 0.10 52.2 123.8 116.0 72.1 注：股价时间2023/04/28；除宏和科技外，其他业绩预测源自Wind一致预期；资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 291.64 328.58 243.74 312.21 277.05 营业收入 808.16 612.10 674.50 817.17 990.27 应收票据及应收账款 306.01 231.36 360.79 356.62 512.75 营业成本 518.23 435.68 478.31 562.51 663.95 预付账款 10.96 6.23 12.64 9.56 16.64 营业税金及附加 6.18 7.43 8.19 9.92 12.03 存货 136.03 173.49 166.32 233.31 238.39 销售费用 8.39 6.91 7.62 9.23 11.18 其他 177.01 194.14 224.43 254.42 284.76 管理费用 79.14 87.62 76.32 84.29 97.20 流动资产合计 921.65 933.82 1,007.92 1,166.12 1,329.59 研发费用 28.17 36.12 29.68 35.96 43.58 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 23.29 18.05 13.85 14.04 13.66 固定资产 1,096.39 1,049.20 1,050.10 1,044.92 1,034.34 资产/信用减值损失 (14.55) (13.65) (15.04) (18.18) (21.96) 在建工程 199.48 471.78 457.43 445.94 436.75 公允价值变动收益 0.24 0.37 0.00 0.00 0.00 无形资产 46.04 45.18 43.99 42.81 41.62 投资净收益 0.41 2.35 2.35 2.35 2.35 其他 206.11 104.88 102.38 99.88 97.38 其他 27.77 (12.69) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,548.02 1,671.04 1,653.91 1,633.55 1,610.10 营业利润 130.89 43.90 47.83 85.39 129.06 资产总计 2,469.67 2,604.86 2,661.82 2,799.67 2,939.69 营业外收入 9.93 14.01 14.01 14.01 14.01 短期借款 126.06 332.44 332.44 332.44 332.44 营业外支出 0.41 0.07 0.07 0.07 0.07 应付票据及应付账款 68.42 57.05 80.70 81.30 109.92 利润总额 140.42 57.84 61.76 99.32 142.99 其他 159.01 518.96 496.72 544.03 525.95 所得税 16.16 5.46 5.84 9.38 13.51 流动负债合计 353.50 908.46 909.86 957.77 968.31 净利润 124.26 52.37 55.93 89.94 129.48 长期借款 501.40 89.91 89.91 89.91 89.91 少数股东