收入稳扎稳打，业绩蓄势待发

歌力思（603808.SH） 收入稳扎稳打，业绩蓄势待发 2022年公司收入表现稳健，盈利质量承压。2022年公司收入/业绩分别同比 +1.4%/-93.3%至23.9/0.2亿元。1）收入整体表现稳健，我们判断主要系公司在弱 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月29日 增持（维持） 股票信息 市下积极抢占市场及渠道资源。2）我们判断业绩承压主要系：�终端环境较弱的背 景下，公司直营门店逆势增加致使刚性销售费用有较多增加；②海外业务受国际局势及能源紧张等因素影响，拖累公司业绩；③递延所得税资产调整影响公司业绩。3）从盈利质量来看，2022年公司毛利率同比-3.2pct至63.8%，销售/管理费用率分别同比+6.7/+1.3pct至47.4%/9.3%，销售净利率同比-11.8pct至2.3%。 2023Q1公司收入同比+6.0%/业绩同比+0.4%。1）2023Q1公司收入/业绩同比 +6.0%/0.4%至6.7/0.5亿元。我们判断收入增长主要系消费环境恢复、公司渠道规 模同比有增加。2）盈利质量：2023Q1公司毛利率同比+3.3pct至65.5%，销售/管理费用率分别同比+3.4/-0.3pct至44.6%/7.9%，净利率同比+0.4pct至9.5%。主品牌小幅下滑，品牌矩阵日趋成熟。分品牌来看：1）主品牌：2022年/2023Q1收入同比分别-12%/-9%至8.9/2.4亿元，毛利率同比分别-5.1/+1.0pct至 67.1%/70.8%，2022年内门店+21家至297家。2）IRO：2022年/2023Q1收入同 行业服装家纺 前次评级买入 4月28日收盘价(元)12.09 总市值(百万元)4,462.33 总股本(百万股)369.09 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)2.53 股价走势 比分别+12%/+3%至6.6/1.7亿元，毛利率同比分别-6.7/+8.5pct至58.7%/54.6%，2022年内门店+17家至97家。我们判断其中国区销售表现较好、海外销售国际环境影响表现相对弱。3）LAUREL/EdHardy/self-portrait2022年销售分别同比 -2%/-3%/+59%至2.4/3.0/2.8亿元，2023Q1收入同比分别+26%/-4%/+76%，整体表现相对较好，2022年内店数分别+10/-5/+20家至78/101/40家。 渠道规模逆势扩张，直营稳健增长。2022年公司持续逆势扩张线下渠道以抢占市场 份额，同时强化布局全平台线上渠道，长期价值凸显。分渠道来看：1）线下：渠道 27% 18% 9% 0% -9% -18% 歌力思沪深300 规模持续扩张，带动直营表现优于加盟：�直营：门店规模逆势扩张，渠道销售稳 2022-042022-082022-122023-04 健增长，2022年/2023Q1直营渠道收入同比+8%/+16%至19.4/5.4亿元，直营渠 道门店2022年内净增加80家至460家。②加盟：2022年/2023Q1加盟渠道收入 同比-19%/-26%至4.3/1.1亿元，加盟门店2022年内净减少17家至153家。2）线上：2022年/2023Q1电商销售同比+29.0%/-5.1%至3.5/0.8亿元。 存货周转后续有望改善，现金流管理良好。1）存货周转短期承压，后续有望逐步改善，2022年/2023Q1存货周转天数同比分别+22/+29天至306/287天。2）现金流 管理良好，2022年/2023Q1公司经营性现金流净额分别3.1/1.3亿元。 公司发布股权激励计划草案，2023/2024年业绩目标分别3.0/4.0亿。公司发布针对2023/2024年的股权激励计划草案（剔除激励费用后业绩考核目标分别3.0/4.0亿元，若目标实现比例为90%~100%则可行权比例为50%），有望有效激发团队 活力。考虑公司品牌矩阵完善、运营优化，过去在弱市下积极抢占渠道资源、把握市场份额机遇，我们判断未来公司盈利质量有望持续恢复、进而带动2023年及2023年业绩具备较大弹性。 盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.01/3.99/4.64亿元，现价对应2023年PE为15倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游消费需求波动；宏观经济不景气致使消费疲软；加盟业务不及预期；新品牌扩张开店进展不顺。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理侯子夜 执业证书编号：S0680121070015邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《歌力思（603808.SH）：Q3收入表现稳健，业绩承受压力》2022-10-31 2、《歌力思（603808.SH）：渠道逆势扩张，收入表现稳健，业绩短期承压》2022-09-03 3、《歌力思（603808.SH）：业务稳健恢复，短期业绩 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 承压》2022-05-02 营业收入（百万元） 2,363 2,395 2,919 3,308 3,756 增长率yoy（%） 20.4 1.4 21.9 13.3 13.5 归母净利润（百万元） 304 20 301 399 464 增长率yoy（%） -31.7 -93.3 1374.0 32.2 16.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.82 0.06 0.82 1.08 1.26 净资产收益率（%） 11.3 1.9 10.4 12.3 12.8 P/E（倍） 14.7 218.2 14.8 11.2 9.6 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2062 1757 2626 2699 3316 营业收入 2363 2395 2919 3308 3756 现金835 518 1040 1178 1338 营业成本 779 867 992 1078 1217 应收票据及应收账款304 290 433 386 544 营业税金及附加 15 15 20 22 24 其他应收款94 98 136 129 172 营业费用 961 1135 1255 1389 1570 预付账款36 16 48 25 57 管理费用 191 224 236 261 296 存货696 775 910 921 1145 研发费用 57 52 64 72 82 其他流动资产97 60 60 60 60 财务费用 -3 34 2 6 0 非流动资产2446 2586 2597 2648 2698 资产减值损失 -39 -34 29 26 30 长期投资401 448 542 633 726 其他收益 15 21 21 21 21 固定资产183 183 198 198 198 公允价值变动收益 -1 -8 0 0 0 无形资产629 627 592 553 511 投资净收益 54 43 48 45 47 其他非流动资产1233 1328 1265 1264 1263 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计4508 4343 5223 5347 6014 营业利润 343 81 390 519 605 流动负债957 799 1388 1187 1455 营业外收入 66 15 15 15 15 短期借款0 0 738 515 696 营业外支出 7 4 6 7 6 应付票据及应付账款190 212 248 252 312 利润总额 402 92 399 528 614 其他流动负债767 586 402 420 446 所得税 70 37 69 91 106 非流动负债619 680 646 618 592 净利润 333 56 330 436 508 长期借款121 102 69 41 14 少数股东损益 29 35 29 38 44 其他非流动负债498 578 578 578 578 归属母公司净利润 304 20 301 399 464 负债合计1576 1479 2034 1806 2047 EBITDA 477 210 524 598 683 少数股东权益101 114 143 180 224 EPS（元） 0.82 0.06 0.82 1.08 1.26 股本369 369 369 369 369 资本公积750 765 765 765 765 主要财务比率 留存收益1821 1749 1985 2292 2648 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2831 2751 3046 3361 3743 成长能力 负债和股东权益4508 4343 5223 5347 6014 营业收入(%) 20.4 1.4 21.9 13.3 13.5 营业利润(%) -35.0 -76.3 380.1 33.0 16.5 归属于母公司净利润(%) -31.7 -93.3 1374.0 32.2 16.3 获利能力毛利率(%) 67.0 63.8 66.0 67.4 67.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.9 0.9 10.3 12.1 12.3 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.3 1.9 10.4 12.3 12.8 经营活动现金流300 314 105 550 159 ROIC(%) 8.8 1.5 7.8 10.2 10.4 净利润333 56 330 436 508 偿债能力 折旧摊销91 126 123 64 69 资产负债率(%) 35.0 34.0 38.9 33.8 34.0 财务费用-3 34 2 6 0 净负债比率(%) -1.1 6.7 5.7 -5.9 -5.4 投资损失-54 -43 -48 -45 -47 流动比率 2.2 2.2 1.9 2.3 2.3 营运资金变动-229 -100 -302 88 -371 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.4 1.4 其他经营现金流163 241 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-359 -57 -86 -70 -72 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出134 120 -84 -40 -43 应收账款周转率 7.9 8.1 8.1 8.1 8.1 长期投资0 1 -94 -92 -93 应付账款周转率 4.5 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流-225 65 -264 -202 -208 每股指标（元） 筹资活动现金流75 -557 -236 -118 -108 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.06 0.82 1.08 1.26 短期借款-96 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.81 0.85 0.28 1.49 0.43 长期借款-166 -19 -34 -28 -27 每股净资产(最新摊薄) 7.67 7.45 8.25 9.10 10.14 普通股增加37 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加440 15 0 0 0 P/E 14.7 218.2 14.8 11.2 9.6 其他筹资现金流-139 -552 -202 -90 -82 P/B 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额1 -29