一季度净利润下滑9%，毛利率同比提升较为明显

事项： 公司公告：4月27日，公司发布2023年一季报，公司收入为18.05亿元，同比-9.7%；归母净利润1.04亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-15.6%。 国信轻工观点：1）一季度业绩个位数下滑符合预期。业绩下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在1月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到2022年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压。2）毛利率同比提升较为明显。毛利率同比增长预计主要原因包括：①2022年下半年开始原材料成本下行叠加公司实行提价计划实施，去年上半年原材料价格高位；②2022年下半年开始精简产品花色，板材利用率提升。3）风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；4）投资建议：看好索菲亚在大家居战略下的业绩韧性。维持盈利预测，预计2023-2025年的净利润分别为13.0/14.9/17.5亿元，同比增速22.1%/14.9%/17.2%。维持“买入”评级和25.6~28.5元的合理估值区间，合理估值对应2023年18~20x PE。 评论： 一季度业绩个位数下滑符合预期，毛利率同比提升较为明显 2023Q1收入与净利润个位数下滑，符合预期。公司实现营业收入18.05亿元，同比-9.7%；归母净利润1.04亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-15.6%。业绩下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在1月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到2022年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 费用率同比小幅增长。相较2022Q1，销售费用率小幅下降0.9pp至11.3%；管理费用率同比+1.3pp至8.9%； 研发费用率同比+1.1pp至4.4%。费用率整体增加1.8个百分点。 毛利率同比提升较为明显。毛利率为33.3%，同比+1.9pp；营业利润率为7.3%，同比+0.1pp；净利率5.8%，同比+0.1pp。毛利率同比增长预计主要原因包括：1）2022年下半年开始原材料成本下行叠加公司实行提价计划实施，去年上半年原材料价格高位；2）2022年下半年开始精简产品花色，板材利用率提升。 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 米兰纳品牌与整装渠道收入增速快 零售渠道：组建了强大的终端销售网络，开设终端门店逾4000家，覆盖全国1800个城市和区域。截至2022年底，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤木门店分别有2829/614/338/319家专卖店；其中米兰纳开店126家。米兰纳品牌2021年独立招商以来快速发展，2022年实现营业收入3.20亿元，同比增长242.60%。 整装渠道：整装渠道2022年营业收入11.38亿元，同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域。 大宗渠道：大宗业务渠道继续优化客户结构，优质客户收入贡献占比达55%。 投资建议：看好公司大家居战略下获得超额增速 公司在疫情和地产链影响下收入增速依然稳健，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。整装渠道快速增长； 整家定制套餐受到市场广泛认可。产品方面扩充整家战略品类，通过产品线的丰富提高客单值；渠道方面更加多元化，整装和拎包渠道快速发展；各品牌发展稳步推进，米兰纳品牌增速亮眼。 我们维持盈利预测 。 预计2023-2025年的收入分别为129.29/147.1/167.2亿元 ， 同比增速15.2%/13.8%/13.6%； 预计2023-2025年的净利润分别为12.99/14.93/17.50亿元 ， 同比增速22.1%/14.9%/17.2%。我们维持“买入”评级和25.6~28.5元的合理估值区间，合理估值对应2023年18~20x PE。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值 风险提示 消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明