1、利润:新准则应用促业绩高增。新会计准则下23Q1归母净利润273亿(22Q1为154亿),同比大增+81%;旧准则下23Q1归母净利润179亿(22Q1为152亿),同比+18.0%。投资端回暖是业绩改善的主因,同时新会计准则的应用使得利润大幅攀升(其中对于22Q1追述部分仅涉及新保险合同准则IFRS17,而新金融工具准则IFRS9未予追述)。 2、价值与保费:负债端高基数下保持稳健增长。公司23Q1NBV增速由负转正,同比+7.7%。实现新单保费收入1177亿,同比+16.6%;首年期交保费715亿,同比+9.4%;其中十年期及以上首年期交保费201亿,同比+5.1%,占首年期交保费的比重为28.1%(较22Q1下滑1.1Pct),业务质量小幅下滑。由于公司22Q1负债端表现优于多数同业,因此在相对行业高基数的情况下,负债端仍能保持稳健增长更加能够确立负债端的拐点。保费增速快于NBV增速,显示公司NBV margin有所下滑,我们预计主因是大环境下年金险供需共振,年金险销售占比提升所致。我们预计公司Q2后续或将转向健康险销售,margin较Q1有望改善。 3、人力:人力已基本企稳,业务基本盘业已稳固。截至23Q1末,公司总销售人力规模为72.2万人,其中个险人力66.2万人,较年初环比基本持平。显示公司人力脱落和清虚进入尾声,人力基本进入稳定平台。 4、投资:公司23Q1投资业绩大幅改善,是利润表现改善的主因。公司23Q1实现总投资收益529亿,同比+18.8%。公司年总投资收益率4.21%,同比+33bps;年净投资收益率3.62%,同比-38bps。 5、新会计准则IFRS17:对23Q1业绩进行拆分,1)保险服务业绩(包含保险服务收入、保险服务费用和分出部分)为159亿,同比+36%,预计占营业利润(定义为保险服务业绩+投资业绩)的比重为46.3%,较22Q1下降8.2Pct;2)23Q1/22Q1投资业绩(包含投资部分收益和承保财务损益净额)184/98亿元,对保险业务利润贡献度分别为53.7%/45.5%。 投资建议:1)基本面上看,公司一季报NBV增速转负为正,同时队伍规模企稳,我们判断公司业绩已处于相对底部。叠加保险行业年金险供需同频共振,我们判断公司全年负债端有望持续向好。2)新会计准则落地大幅提升保险公司报表的透明度,保险股估值有望持续提升。考虑到未来资本市场波动预期,我们下调2023-2025年公司归母净利润预测分别至454亿、527亿、585亿,同比分别+42%、+16%、+11%(前次预测2023-2025分别为498亿、569亿、654亿)。我们预计公司23H/23A的NBV增速分别为+11%/+10%。目前公司估值仍处于历史低位水平,维持“买入”评级。 风险提示:投资者风险偏好快速上行致年金险需求萎缩;代理人规模下滑超预期。 财务数据和估值