锌月报：供需双强之下锌价难掩颓势

专业研究·创造价值 2023年04月锌月报 有色金属 供需双强之下锌价难掩颓势 摘要 宝城期货研究所 投资咨询团队 3月底，随着海外银行业危机缓和，市场风险偏好回升，有色集 体反弹，锌价借着做多氛围一度冲高至23000一线，但反弹在有色板 块中依旧乏力。进入4月初，宏观因素减弱，基本面开始发挥作用， 锌价再度转为跌势。随后锌价跌至22000一线有较强的技术性支撑，呈现技术性反弹。四月下旬，海外市场衰退交易再起，全球市场风险偏好下降，锌价跌破22000一线，直逼21000一线。 四月锌维持供需双强局面，社库去化放缓。上游矿端趋紧，TC加工费持续下调；中游炼厂利润明显下滑，但仍有较高的生产意愿，产量维持高位；下游需求强劲，镀锌板产量超预期；下游基建中规中矩，地产竣工端持续改善，家电超预期改善；汽车产业持续改善。 展望5月，我们认为炼厂高利润下产量高位仍将持续，但下游需 求并不足以覆盖供应增量。所以我们认为在4月底开始，即季节性去 库的中后程，库存去化将放缓，并可能�现累库。沪锌主力期价在5月或将呈现震荡偏弱运行，预计区间为20000-22000；下挫动力主要来自于全球风险偏好的下降以及供过于求。此外低库存局面下，月差有望走强，建议关注6-7正套。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 锌|月报 1/18请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1海外宏观打压锌价5 2产业基本面供需双增7 2.1锌价走势回顾7 2.2矿端趋近，炼厂高利润明显下滑7 2.3高利润下炼厂维持高产量9 2.4锌锭低库存去化放缓11 2.5下游初端超预期13 2.6下游终端明显改善14 3结论17 投资咨询团队简介：18 图表目录 图1锌期价走势5 图2美元走势5 图3VIX走势5 图4内外PMI对比6 图5沪伦比值6 图6锌期价走势7 图7全球锌矿产量8 图8国内锌矿产量8 图9锌矿砂及其精矿进口8 图10锌精矿进口盈亏8 图11TC加工费9 图12锌冶炼厂利润9 图13国内精炼锌产量10 图14精炼锌进口量10 图15国内精炼锌供需平衡10 图16海外电力成本大幅下降10 图17全球锌锭产量10 图18国内锌锭社会库存11 图19全球交易所库存（SHFE+LME）12 图202021年锌加工消费结构13 图21Mysteel镀锌厂开工率13 图22Mysteel镀锌厂产量13 图23镀锌板厂库13 图24镀锌板社库13 图25镀锌板总库存14 图26锌终端消费结构14 图27基建投资14 图28房地产累计同比15 图29汽车销量（中汽协）15 图30新能源汽车产量（中汽协）15 图31国内空调产量16 图32国内冰箱产量16 图33国内洗衣机产量16 图34家电出口16 1海外宏观打压锌价 整体锌价长线跌势比较明显，我们认为这主要是长线高产量预期持续打压锌价。短线在宏观扰动下，当宏观利好时表现小幅反弹或跌势放缓，宏观利空时表现加速下跌。 从美元指数角度来看，美元上涨时对锌价有一定的压力，反之，对锌价有一定支撑；从波动率指数角度来看，指数上升时对锌价有一点的压力，反之，对锌价有一定支撑。 图1锌期价走势图2美元走势 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 沪锌（活跃）伦锌3个月 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 LME锌-3M美元指数 120 115 110 105 100 95 20,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2,500 2,50090 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3VIX走势 LME锌VIX 3,90035 3,700 30 3,500 3,30025 3,10020 2,900 15 2,700 2,50010 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 整体国内外工业需求维持内强外弱格局，欧美制造业PMI连续数月位于荣枯线之下，而国内一季度制造业PMI改善明显。3月国内官方制造业PMI录得51.9%，较上月小幅回落，但相较欧美3月数据仍有明显优势。 图4内外PMI对比 美国ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI中国制造业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 工业需求内强外弱，叠加海外银行业流动性危机，伦锌走势明显弱于沪锌，沪伦比值呈现震荡上升趋势。 图5沪伦比值 沪伦比值 剔除汇率 9.00 1.221.2 8.50 1.181.16 8.00 1.141.12 7.50 1.11.08 7.00 1.061.04 6.50 1.02 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2产业基本面供需双增 2.1锌价走势回顾 3月底，随着海外银行业危机缓和，市场风险偏好回升，有色集体反弹，锌价借着做多氛围一度冲高至23000一线，但整体反弹在有色板块中依旧乏力。进入4月初，宏观因素减弱，基本面开始发挥作用，锌价再度转为跌势。随后锌价跌至22000一线有较强的技术性支撑，呈现技术性反弹。四月下旬，海外市场衰退交易再起，全球市场风险偏好下降，锌价跌破22000一线，直逼21000一线。 图6锌期价走势 沪锌（活跃）伦锌3个月 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 20,0002,500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2矿端趋近，炼厂高利润明显下滑 国际铅锌小组数据显示，2022年全球锌矿产量为1246.18万吨。2022年中国锌矿产量为404.10万吨，占全球产量的32.43%。据推算，我国锌锭自给率在70%左右，进口依存度为30%，其中2022年由于海外炼厂大幅减产，主要以锌矿形式进口，而2023年预计仍将维持。 2023年全球2月锌矿产量为96.49万吨，中国2月锌矿产量为26.40万吨，占比为27.36%。 图7全球锌矿产量图8国内锌矿产量 2022202120202019202320222021202020192023 120万吨 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3月锌矿及其精矿进口量为32.09万吨，较去年同期上升25.40%。1-2月累计进口量为122.32万吨，较去年同期上升28.82%。 4月锌价维持内强外弱格局，沪伦比值重心不断上移，锌矿进口由亏转盈，有利于国内锌矿进口，进而港口锌矿库存明显高于往年同期 图9锌矿砂及其精矿进口图10锌精矿进口盈亏 50万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 20222021202020192023 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 进口盈亏（右）国产锌精矿进口锌精矿 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4月锌矿港口库存呈现高位去化，整体库存水平仍明显高于往年同期。4月21日，Mysteel统计22.1万吨，月环比下降7.6万吨，较往年同期高出8万吨左右。今年锌精矿港口库存去库幅度明显高于往年同期，高位去库幅度近25万吨，而往年同期仅10万吨左右。这一方面是由于锌矿进口量大幅上升，导致锌矿港口库存高企，另一方面则是由于中游冶炼厂加工利润高企，矿端消耗较大。 锌矿趋紧向下传导至冶炼厂的TC加工费，表现为TC加工费开始下滑。进口TC由月初的220美元下调至210美元，国内南方TC由5500元下调至5000 元，北方TC由5700元下调至5200元。整体国内TC下调幅度不大，而进口 TC已下调至去年9月的水平，这一定程度上说明了海外矿端趋紧。 高TC叠加锌锭冶炼二八分成制，高利润使国内锌锭产量维持高位。4月冶炼利润高位下滑明显，一方面是由于锌锭价格下跌，另一方面则是由于加工费的下调。随着利润的下降，我们认为后续炼厂产量将会有所缩减。但整体冶炼利润仍高于去年三季度，所以并不会迎来大幅减产。且后续进口矿端有望提供增量，矿端预期仍较为宽松。 图11TC加工费图12锌冶炼厂利润 南方北方进口硫酸利润其他利润 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 290美元 270美元 250美元 230美元 210美元 190美元 170美元 150美元 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-09-30 2022-10-10 2022-10-20 2022-10-30 2022-11-09 2022-11-19 2022-11-29 2022-12-09 2022-12-19 2022-12-29 2023-01-08 2023-01-18 2023-01-28 2023-02-07 2023-02-17 2023-02-27 2023-03-09 2023-03-19 2023-03-29 2023-04-08 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3高利润下炼厂维持高产量 据国际铅锌小组数据，2022年全球精炼锌产量为1329.73万吨；据上海有色数据，2022年中国精炼锌产量为597.82万吨。由此可得，2022年我国精炼锌产量占全球的44.96%。2022年由于海外炼厂能源价格问题，我国精炼锌净进口基本为零。往年同期全年锌锭进口量一般占国内总供给的8%左右。 据SMM统计，2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加 5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%。基本符合2月预期。1至3 月累计产量达到156.9万吨，同比增加6.62%。 据SMM调研，SMM预计2023年4月国内精炼锌产量环比减少2.38万吨至 53.3万吨，同比增加7.55%；1至4月累计产量达到210.2万吨，累计同比增加6.86%；进入4月，云南、甘肃、湖南、陕西、等部分炼厂常规检修，带来主要的减量。其他地区炼厂由于目前利润不错，基本维持3月开工水平。 此外，随着锌价内强外弱，沪伦比值重心上移，3月精炼锌进口量环比有所上升。 图13国内精炼锌产量图14精炼锌进口量 20192020202120222023202220212020201920182023 60.0012万吨 123456789101112 10万吨 55.00 8万吨 50.006万吨 45.00 40.00 4万吨 2万吨 0万吨 35.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2万吨 -4万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15国内精炼锌供需平衡 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 SMM锌锭产量 52.47 52.58