锌月报：供应持续高位，锌价难掩颓势

专业研究·创造价值 2023年3月28日锌月报 有色金属 供应持续高位，锌价难掩颓势 摘要 3月由于海外金融机构接连暴雷，锌主力期价跌破23000一线， 随后在情绪的修复以及下游需求强劲的支撑下，在22000一线企稳反弹。锌价延续内强外弱格局，沪伦比值持续上行。 宝城期货研究所 投资咨询团队 一季度矿端宽松，加工费维持高位，炼厂在高利润的推动下产量明显高于往年同期。但库存方面，季节性累库幅度并未明显上升，这很大程度上是由于节后下游需求强劲导致高产量在库存中没有明显的体现，国内社库依旧维持低位。一季度锌下游需求旺盛很大程度上是由于国内宏观预期强劲，镀锌厂等下游初端企业节后补库需求导致的，实际终端并未有明显的消费增长。 展望二季度，我们认为炼厂高利润下产量高位仍将持续，但下游需求增量并不足以覆盖供应增量。所以在4月底开始，即季节性去库的中后程，库存去化或将放缓。沪锌主力期价在二季度或将震荡偏弱运行，预计区间为21000-23500；下挫动力主要来自于海外风险偏好的下降以及供过于求。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 锌|月报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1海外宏观打压锌价5 2产业基本面供需双增6 2.1锌价内强外弱，整体下行6 2.2矿端宽松，炼厂高利润6 2.3高利润下炼厂维持高产量9 2.4锌锭低库存局面依旧10 2.5下游初端节后恢复超预期12 2.6下游终端预期强劲13 3结论16 投资咨询团队简介：17 图表目录 图1美元走势5 图2VIX走势5 图3内外PMI对比5 图4锌期价走势6 图5沪伦比值6 图6全球锌矿产量7 图7国内锌矿产量7 图8锌矿砂及其精矿进口7 图9锌精矿进口盈亏7 图10锌矿港口库存8 图11TC加工费8 图12锌冶炼厂利润8 图13国内精炼锌产量9 图14精炼锌进口量9 图15国内精炼锌供需平衡9 图16海外电力成本大幅下降10 图17全球锌锭产量10 图18国内锌锭社会库存（农历）11 图19全球交易所库存（SHFE+LME）11 图202021年锌加工消费结构12 图21Mysteel镀锌厂开工率12 图22Mysteel镀锌厂产量12 图23镀锌板厂库12 图24镀锌板社库12 图25锌终端消费结构13 图26基建投资13 图27房地产累计同比14 图28汽车销量（中汽协）14 图29新能源汽车产量（中汽协）14 图30国内空调产量15 图31国内冰箱产量15 图32国内洗衣机产量15 图33家电出口15 1海外宏观打压锌价 3月上旬海外金融机构接连暴雷，市场风险偏好骤降，风险资产遭到抛售，锌价承压下行。而美元指数的下跌很大程度上是由于市场对美联储后续加息预期的大幅转向，下半年降息预期迅速升温。美元指数的下跌对锌价起到一定的支撑，但不及市场风险偏好骤降给予锌价的利空。 图1美元走势图2VIX走势 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 LME锌-3M美元指数 120 115 110 105 100 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 LME锌VIX 40 35 30 25 20 2,700 95 2,700 15 2,500 90 2,500 10 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 整体国内外工业需求呈现内强外弱格局，欧美制造业PMI连续数月位于荣枯线之下，而国内1月和2月制造业PMI持续改善。国内经济预期强劲一方面使得锌价呈现內强外弱，沪伦比值上行。 图3内外PMI对比 70.00 65.00 美国ISM制造业PMI欧元区Markit制造业PMI 美国Markit制造业PMI中国制造业PMI 60.00 55.00 50.00 45.00 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 40.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2产业基本面供需双增 2.1锌价内强外弱，整体下行 3月上旬沪锌04合约期价主要在23000上方振荡。随着海外金融机构接 连暴雷，市场风险偏好骤降使得锌价跌破23000一线支撑，一度下挫至22000一线。3月下旬，随着海外风险事件缓和，市场做多氛围回暖，锌价随之有所反弹。 图4锌期价走势图5沪伦比值 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 沪锌（活跃）伦锌3个月 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 9.00 8.50 8.00 沪伦比值剔除汇率 1.22 1.2 1.18 1.16 1.14 1.12 23,000 7.50 1.1 22,000 2,900 1.08 21,000 2,700 7.00 1.06 20,000 2,500 1.04 6.50 1.02 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2矿端宽松，炼厂高利润 国际铅锌小组数据显示，2022年全球锌矿产量为1246.18万吨。中国锌矿产量为404.10万吨，占全球产量的32.43%。 2023年全球1月锌矿产量为97.89万吨，中国1月锌矿产量为28.00万吨，占比为28.60%。 图6全球锌矿产量图7国内锌矿产量 2022202120202019202320222021202020192023 120万吨 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2月锌矿及其精矿进口量为47.11万吨，较去年同期上升77.58%。1-2月累计进口量为90.23万吨，较去年同期上升30.08%。 3月锌价维持内强外弱格局，沪伦比值不断上行，锌矿进口亏损不断收窄，有利于国内锌矿进口，进而港口锌矿库存明显高于往年同期。 图8锌矿砂及其精矿进口图9锌精矿进口盈亏 50万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 20222021202020192023 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 进口盈亏（右）国产锌精矿进口锌精矿 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3月锌矿港口库存呈现高位去化，整体库存水平仍明显高于往年同期。3月24日，Mysteel统计29.7万吨，大约高出往年同期一倍。 矿端宽松向下传到至冶炼厂的TC加工费，表现为TC加工费也远高于往年同期水平。 图10锌矿港口库存 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 3月加工费高位有所下调，进口TC由月初的250美元下调至220美元， 国内南方TC由2月底的6100元下调至5500元，北方TC由2月底的5900元下调至5700元。整体国内TC下调幅度不大，而进口TC已下调至去年9月的水平，这一定程度上说明了海外矿端趋紧。 高TC叠加锌锭冶炼二八分成制，高利润使国内锌锭产量维持高位。3月冶炼利润高位下滑，一方面是由于锌锭价格下跌，另一方面则是由于加工费的下调。 图11TC加工费图12锌冶炼厂利润 南方TC北方TC进口TC硫酸利润其他利润 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 300美元 250美元 200美元 150美元 100美元 50美元 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 0美元 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2023-02-03 2023-03-03 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3高利润下炼厂维持高产量 据国际铅锌小组数据，2022年全球精炼锌产量为1329.73万吨；据上海有色数据，2022年中国精炼锌产量为597.82万吨。由此可得，2022年我国精炼锌产量占全球的44.96%。2022年由于海外炼厂能源价格问题，我国精炼锌净进口基本为零。往年同期全年锌锭进口量一般占国内总供给的8%左右。 2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨或环比减少1.91%，同比增加4.3万吨或9.39%。1-2月累计产量101.26万吨，较去年同期增加3.66万吨或3.75%。SMM预计2023年3月国内精炼锌产量环 比增加5.9万吨至56.04万吨，同比增加13%；1至3月累计产量达到157.3 万吨，累计同比增加6.87%。 据SMM调研，3月云南地区限电开始，其中影响较大的主要以曲靖以及昆明一带炼厂为主，但由于2月天数少，3月在天数环比增加3天的背景下，实际限电环比减量相对有限，目前云南地区限产规模主要在10~20%之间，其他减量则在云南红河炼厂常规检修；增量方面则来自于国内炼厂进一步的超产计划以及再生锌额外的复产增量。另外葫芦岛锌业以及甘肃宝徽检修计划推迟到4月。从目前的炼厂排产来看，矿过剩向锭端传导的 图13国内精炼锌产量图14精炼锌进口量 2022202120202019201820172023202220212020201920182023 60.0012.00 55.00 50.00 10.00 123456789101112 8.00 6.00 45.00 40.00 4.00 2.00 0.00 35.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2.00 -4.00 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 SMM锌锭产量 52.47 52.58 51.12 50.14 55.54 54.85 54.35 55.00 同比变化（%） 1.00% 2.44% -1.24% 9.38% 12.00% 10.70% 5.49% 12.59% 锌锭净进口 0.98 0.74 0.08 0.37 0.86 0.58 1.25 1.25 同比变化（万吨） -1.11 -0.23 -0.35 -0.16 -0.99 0.85 4.48 1.71 库存变化 -2.52 -0.14 9.84 2.91 -3.54 -2.00 -1.00 -1.00 同比变化（万吨） -1.42 1.22 5.98 -9.45 -2.52 -1.68 1.34 5.87 表观需求 55.97 5