密集政策难掩需求颓势，铜价上行乏力

研究报告—月报金融研究院有色金属事业部 报告日期 2024年10月15日 铜小组 张天骜 密集政策难掩需求颓势，铜价上行乏力 9月中旬开始，国内政策频出，高层强调经济建设。9月国内经济数据出现积极变化，M2货币增速明显超预期，制造业PMI明显回升，带动资本市场全面反弹，但暂时尚未延续到现货端。 9月美联储正式确定降息50基点，市场一度 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734 投资咨询证：Z0012680电话：025-52278917 邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 对美联储后续降息节奏十分乐观。但国庆前后，美国就业数据大幅好转，市场预期美联储年内不会加速降息，乐观情绪下降。近期美元大涨，有色金属市场上行动力减弱。 9月中下旬，宏观消息刺激下，铜价持续拉升， 9月30日最高拉升至79000附近。国庆前后，美国就业数据大幅超预期，美联储降息节奏可能生变，铜价冲高受阻，回落至20日均线附近。技术 上看，铜价短线受到20日均线支撑，但中期技术形态转弱，上行发力。后续重点关注下游消费能否好转，对铜价形成有效支撑。 目录 一、行情回顾3 二、影响因素分析4 三、后市展望9 一、行情回顾 2022年中铜价大跌后快速反弹，2023年全年铜价基本上保持在55/89周均线附近震荡。从周线上看，2024年一季度铜价连续大涨后，脱离了55/89周均线附近，形成中期上行趋势，但经过6-7月的大跌后，铜价中期再度回到中性区间，目前受到55周均线的技术支撑，仍处在相对偏强的区间中。 2024年3-5月，铜价持续飙升，一度创历史新高88940。5月底，美铜逼仓行情趋于结束，铜价A杀，形成顶部形态。6-7月，铜价持续大跌，8月初最低达到70590，创一季度以来新低。8月中旬，宏观政策因素和避险情绪刺激下，铜价企稳反弹。8-9月，铜价围绕20日均线出现宽幅震荡行情。9月19日美联储决定单次降息50基点，随后，中国确定加强 经济建设，持续推出大量政策。宏观消息刺激下，铜价持续拉升，9月30 日最高拉升至79000附近。国庆前后，美国就业数据大幅超预期，美联储 降息节奏可能生变，铜价冲高受阻，回落至20日均线附近。技术上看， 铜价短线受到20日均线支撑，但中期技术形态转弱，上行发力。后续重点关注下游消费能否好转，对铜价形成有效支撑。 二、影响因素分析 1、国内房地产行业低迷，铜现货需求不足 2023年国内铜产量持续上升，全年同比增长上升至13.5%。2024年3-4月， 国内精炼铜产量较23年12月有所下降，但同比大幅上升10.3%。需求不足之下，5月国内铜产量明显下降，6-8月产量小幅上升。1-8月国内铜产量同比增长6.2，铜供应总体较为充足。 2023年国内房地产相关政策不断放松，但全年房地产相关数据走势较弱。 2024年一季度房地产相关数据继续走弱，加速下行。二季度在政策刺激下，基本保持稳定。24年1-8月，国内房地产新开工面积同比降幅收窄至-22.5%，房地产销售面积同比降幅收窄至-18%，房地产开发投资完成额同比下降持平于-10.2%，目前房地产行业表现仍然较差。预计中期国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求同比下降。 2023年全年国内汽车产量同比增长扩大至9.3%，新能源汽车同比增长30.3%。 2024年国内汽车行业仍然较强，在华为小米BYD等不断推出热点车型的支撑下， 1-4月国内汽车产量同比上升7.7%。二三季度行业热度略有下降，1-8月，国内汽车产量同比增长下降至3.4%，新能源汽车产量同比增长下降至31.3%。后续汽车行业景气程度可能成为影响市场需求的关键因素之一。 2024年，5-6月官方制造业PMI持平于49.5落入收缩区间。7月官方制造业PMI小幅下降，8月制造业PMI意外下降至49.2,而9月制造业PMI数据回暖，回升至49.8，接近荣枯线。而国内非制造业PMI在7-8月回落至50的临界点附近，9月继续下降至50，国内经济整体面临艰难局面。 2024年1月中旬至5月，国内铜库存大幅上升，尤其是上期所铜库存持续上升至疫情后的最高点。铜价下跌后，6-9月沪铜库存从高位持续回落，10月铜价上涨后，库存小幅回升。而伦铜库存创21年以来新高后，近期从高位小幅回落，美铜库存近期则大幅上升。总体而言，目前全球铜库存仍然偏高。 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。洋山铜溢价2023年12月初到达高点后大幅回落，6月洋山铜溢价大跌创新低，最低-20.5美元。7月铜价大跌后，洋山铜溢价大幅回升，表明国内现货需求有所好转，目前已经回升至正常水平。而10月洋山铜溢价从高位回落，说明铜价上涨后现货端认可度不高。而从铜价沪伦比上看，目前国内沪铜价格相对于伦铜价格仍然处于较高位置，预计未来人民币汇率若持续走强，内盘有走弱的可能性。 2、9月国内制造业数据好转，期待10月政策发力 人民银行：中国9月M2货币供应年率6.8%，预期6.4%，前值6.3%。中国9月M1货币供应年率-7.4%，预期-7.2%，前值-7.3%。9月末，本外币贷款余额257.71万亿元，同比增长7.6%。月末人民币贷款余额253.61万亿元，同比增长8.1%。2024年前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。 统计局：9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点，制造业景气度回升。9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，非制造业景气水平小幅回落。9月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.3，重回荣枯线以下，较8月下降1.1个百分点，并创下2023年8月以来的最低值。9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%。 一季度国内经济表现较好，超额完成年初计划。但二季度开始国内经济数据增速有所回落。5月国家推出大规模刺激政策，房地产行业走势逐步开始企稳。重点关注的汽车行业有所回落，6-8月国内汽车销量同比均下降。5-8月中国官方制造业PMI回落至收缩区间，非制造业PMI也回落至50的临界点附近。9月中旬开始，国内政策频出，高层强调经济建设。9月国内经济数据出现积极变化，M2货币增速明显超预期，制造业PMI明显回升，带动资本市场全面反弹，但暂时尚未延续到现货端。后续重点关注政策落地后，对有色金属下游需求的拉动情况。 3、美国就业数据大幅好转，美联储降息不确定性上升 美国9月季调后非农就业人口录得25.4万人，为2024年3月以来最大增幅，预估为增加15万人，前值为增加14.2万人。9月失业率为4.1%，预估为4.2%，前值为4.2%。美国9月CPI同比上升2.4%，预估为上升2.3%，前值为上升2.5%。美国9月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.2%，前值为上升3.2%。美国9月PPI同比上升1.8%，预估为上升1.6%，前值为上升1.7%。美国9月ISM制造 业PMI47.2，预期47.5，前值47.2。美国9月ISM非制造业PMI54.9，预期51.7，前值51.5。 欧元区9月制造业PMI终值为45，预期44.8，前值44.8。欧元区9月服务业PMI终值51.4，预期50.5，前值50.5。欧元区9月综合PMI终值49.6，预期48.9，前值48.9。欧元区9月CPI月率录得-0.1%，为2024年1月以来最大降幅。欧元区8月零售销售年率0.8%，预期1%，前值-0.10%。 在经济压力之下，2024年6月加拿大和欧洲央行率先开始降息。9月美联储正式确定降息50基点，年内可能总计降息100基点，但下调2024美国经济增长和就业的预期。市场一度对美联储后续降息节奏十分乐观。但国庆前后，美国就业数据大幅好转，市场预期美联储年内不会加速降息，乐观情绪下降。近期美元大涨，有色金属市场上行动力减弱。展望中期，预计美国经济下行，大宗商品需求不足的情况可能延续，在中期市场乐观情绪逐步减退后，铜基本面仍然存在较大不确定性。 三、后市展望 一季度国内经济表现较好，超额完成年初计划。但二季度开始国内经济数据增速有所回落。5月国家推出大规模刺激政策，房地产行业走势逐步开始企稳。重点关注的汽车行业有所回落，6-8月国内汽车销量同比均下降。5-8月中国官方制造业PMI回落至收缩区间，非制造业PMI也回落至50的临界点附近。9月中旬开始，国内政策频出，高层强调经济建设。9月国内经济数据出现积极变化，M2货币增速明显超预期，制造业PMI明显回升，带动资本市场全面反弹，但暂时尚未延续到现货端。后续重点关注政策落地后，对有色金属下游需求的拉动情况。在经济压力之下，2024年6月加拿大和欧洲央行率先开始降息。9月美联储 正式确定降息50基点，年内可能总计降息100基点，但下调2024美国经济增长和就业的预期。市场一度对美联储后续降息节奏十分乐观。但国庆前后，美国就业数据大幅好转，市场预期美联储年内不会加速降息，乐观情绪下降。近期美元大涨，有色金属市场上行动力减弱。展望中期，预计美国经济下行，大宗商品需求不足的情况可能延续，在中期市场乐观情绪逐步减退后，铜基本面仍然存在较 大不确定性。 2024年3-5月，铜价持续飙升，一度创历史新高88940。5月底，美铜逼仓行情趋于结束，铜价A杀，形成顶部形态。6-7月，铜价持续大跌，8月初最低达到70590，创一季度以来新低。8月中旬，宏观政策因素和避险情绪刺激下，铜价企稳反弹。8-9月，铜价围绕20日均线出现宽幅震荡行情。9月19日美联储决定单次降息50基点，随后，中国确定加强经济建设，持续推出大量政策。宏观消息 刺激下，铜价持续拉升，9月30日最高拉升至79000附近。国庆前后，美国就业 数据大幅超预期，美联储降息节奏可能生变，铜价冲高受阻，回落至20日均线附 近。技术上看，铜价短线受到20日均线支撑，但中期技术形态转弱，上行发力。后续重点关注下游消费能否好转，对铜价形成有效支撑。 分析师声明 作者具有相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。