一、行情回顾
2022年铜价大跌后快速反弹，2023年全年铜价基本保持在55/89周均线附近震荡。2024年一季度铜价连续大涨，脱离55/89周均线附近，形成中期上行趋势，但经6-7月大跌后，铜价中期再度回到中性区间，目前受到55周均线的技术支撑，仍处在相对偏强的区间中。3-5月铜价持续飙升至历史新高88940，5月底美铜逼仓行情结束，铜价形成顶部形态，6-7月持续大跌至8月初新低70590，8月中旬企稳反弹，8-9月围绕20日均线宽幅震荡。9月美联储降息50基点，中国加强经济建设并推出大量政策，铜价拉升至79000附近，国庆前后美国就业数据超预期，美联储降息节奏可能生变，铜价回落至20日均线附近。技术上看，铜价短线受20日均线支撑，但中期技术形态转弱，上行发力。
二、影响因素分析
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国内房地产低迷，铜现货需求不足
2023年国内铜产量同比增长13.5%，2024年3-4月同比大幅上升10.3%，但5月明显下降，6-8月小幅上升，1-8月同比增长6.2%，供应总体充足。2023年国内房地产数据走势较弱，2024年一季度继续走弱，二季度政策刺激后保持稳定，1-8月新开工面积、销售面积同比降幅收窄至-22.5%、-18%，投资同比下降持平于-10.2%。预计中期房地产行业缓慢企稳，对有色金属需求同比下降。2023年国内汽车产量同比增长9.3%，新能源汽车同比增长30.3%，2024年1-4月汽车产量同比上升7.7%，二三季度略有下降，1-8月同比增长3.4%，新能源汽车同比增长31.3%。汽车行业景气程度可能成为影响市场需求的关键因素。2024年5-6月制造业PMI为49.5，7-8月下降至49.2，9月回升至49.8，接近荣枯线。非制造业PMI在7-8月回落至50临界点附近，9月下降至50，经济整体面临艰难局面。1月中旬至5月国内铜库存大幅上升，上期所铜库存持续上升至疫情后最高点，6-9月沪铜库存从高位回落，10月小幅回升；伦铜库存创21年来新高后小幅回落，美铜库存近期大幅上升。全球铜库存仍然偏高。洋山铜溢价6月大跌创新低，7月大幅回升至正常水平，10月从高位回落，说明铜价上涨后现货端认可度不高。沪铜价格相对伦铜处于较高位置，预计未来人民币汇率若持续走强，内盘有走弱可能性。
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9月国内制造业数据好转，期待10月政策发力
9月M2货币供应年率6.8%（预期6.4%），M1年率-7.4%（预期-7.2%），本外币贷款余额同比增长7.6%，人民币贷款余额同比增长8.1%。前三季度社会融资规模增量同比少3.68万亿元。9月制造业PMI为49.8，回升0.7个百分点；非制造业商务活动指数为50.0，下降0.3个百分点；财新中国制造业PMI为49.3，重回荣枯线以下。9月CPI上涨0.4%，PPI下降2.8%。一季度国内经济超额完成年初计划，二季度增速回落，5月推出大规模刺激政策后，房地产行业逐步企稳，汽车行业有所回落，5-8月汽车销量同比下降。9月中旬国内政策频出，经济数据出现积极变化，但暂未延续到现货端。后续重点关注政策落地对有色金属下游需求的拉动情况。
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美国就业数据大幅好转，美联储降息不确定性上升
9月美国非农就业人口增加25.4万人（预期15万），失业率4.1%（预期4.2%），CPI同比上升2.4%，核心CPI同比上升3.3%，PPI同比上升1.8%。9月ISM制造业PMI为47.2，非制造业PMI为54.9。欧元区9月制造业PMI为45，服务业PMI为51.4，综合PMI为49.6，CPI月率下降0.1%。加拿大和欧洲央行已降息，9月美联储降息50基点，年内可能总计降息100基点，但下调2024美国经济增长和就业预期。市场一度对美联储后续降息节奏乐观，但国庆前后美国就业数据好转，市场预期美联储年内不会加速降息，近期美元大涨，有色金属市场上行动力减弱。展望中期，预计美国经济下行，大宗商品需求不足可能延续，铜基本面存在较大不确定性。
三、后市展望
国内经济一季度表现较好，二季度增速回落，5月政策刺激后经济数据有所好转，但暂未延续到现货端。后续重点关注政策落地对有色金属下游需求的拉动情况。美国经济压力下，美联储降息节奏可能生变，市场乐观情绪减退，铜基本面存在较大不确定性。2024年铜价经历了大幅波动，9月受宏观消息刺激拉升后冲高受阻，技术上看短线受20日均线支撑，但中期技术形态转弱，上行发力。后续重点关注下游消费能否好转，对铜价形成有效支撑。
