2022全年业绩稳定增长，成长动力充足

华润微（688396.SH） 2023年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/28 当前股价(元)57.25 一年最高最低(元)66.08/44.18 总市值(亿元)755.75 流通市值(亿元)755.75 总股本(亿股)13.20 流通股本(亿股)13.20 近3个月换手率(%)31.89 股价走势图 华润微沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022H1业绩高增长，产品在新能源领域持续突破—公司信息更新报告》 -2022.8.19 2022全年业绩稳定增长，成长动力充足 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 2022全年业绩稳定增长，维持“买入”评级 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收100.6亿元，同比 +8.77%；归母净利润26.17亿元，同比+15.40%；扣非净利润22.52亿元，同比 +7.30%；毛利率36.71%，同比+1.38pcts。计算得2022年Q4单季度实现营收24.28 亿元，同比+4.60%，环比-2.31%；归母净利润5.60亿元，同比-4.16%，环比-20.36%； 扣非净利润3.90亿元，同比-28.48%，环比-29.93%。2023Q1营收23.46亿元， 同比-6.67%；归母净利润3.80亿元，同比-38.59%；扣非净利润3.36亿元，同比 -44.00%。受行业周期景气度下行影响，我们下调2023-2024年业绩预测并新增 2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为28.45（-3.95）/33.44（-2.85） /39.13亿元，对应的EPS为2.15（-0.30）/2.53（-0.22）/2.96元，当前股价对应 PE为26.6/22.6/19.3倍，维持“买入”评级。 各业务线共同发力，收入结构持续优化，成长动力充足 分业务看：2022年，公司产品与方案业务实现收入49.47亿元，同比增长13.54%， 营收占比升至49.18%；制造与服务业务实现收入49.49亿元，同比增长3.08%，营收占比降至49.19%。从下游终端应用市场来看，公司整体泛新能源领域占比已经达到了35%。其中，汽车电子领域销售规模同比增长185%，产品进入比亚 迪、吉利等重点车企；光伏逆变器、变频器等新能源领域的市场份额显著提升，营收在产品与方案板块的占比从2021年8%提升至16%，产品进入阳光电源、德业股份等重点客户。在重点产品方面，2022年，IGBT产品线营收5.24亿元， 同比增长145%，产品进入多家头部客户，市场结构持续升级；碳化硅以及氮化镓功率产品不断迭代与丰富，产业化进程与品牌竞争力大幅提升，全年营收同比增长324%；MOSFET产品技术领先性与规模影响力得到进一步提升，保持了规模增长与高毛利水平，其中先进沟槽栅MOS和高压超结SJMOS占比达到55%；IPM重点平台建设取得重大突破，全年累计销售额同比增长220%，小功率产品持续上量，中功率产品积极导入白电头部客户，大功率产品也将面世推广。 风险提示：新产品开发推广不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,249 10,060 12,566 14,430 16,306 YOY(%) 32.6 8.8 24.9 14.8 13.0 归母净利润(百万元) 2,268 2,617 2,845 3,344 3,913 YOY(%) 135.3 15.4 8.7 17.5 17.0 毛利率(%) 35.3 36.7 35.3 35.1 35.1 净利率(%) 24.4 25.8 22.4 22.9 24.0 ROE(%) 12.9 12.6 12.0 12.4 12.8 EPS(摊薄/元) 1.72 1.98 2.15 2.53 2.96 P/E(倍) 33.3 28.9 26.6 22.6 19.3 P/B(倍) 4.4 3.8 3.3 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 14692 16649 19138 21554 24540 营业收入 9249 10060 12566 14430 16306 现金 11246 12700 15863 18216 20584 营业成本 5982 6367 8129 9359 10579 应收票据及应收账款 1151 1298 0 0 0 营业税金及附加 85 95 101 115 122 其他应收款 15 22 24 29 31 营业费用 131 168 188 193 222 预付账款 37 61 62 79 80 管理费用 441 548 628 717 835 存货 1548 1876 2496 2538 3152 研发费用 713 921 1131 1198 1158 其他流动资产 694 692 692 692 692 财务费用 -141 -301 -331 -396 -483 非流动资产 7500 9809 10568 11238 12174 资产减值损失 18 -84 15 7 0 长期投资 1365 1498 1632 1765 1898 其他收益 184 118 120 120 120 固定资产 4481 4760 5416 6123 6684 公允价值变动收益 0 125 0 0 0 无形资产 349 498 491 484 485 投资净收益 112 85 25 15 23 其他非流动资产 1305 3053 3028 2865 3106 资产处置收益 1 5 2 2 2 资产总计 22191 26458 29706 32792 36714 营业利润 2351 2537 2903 3416 4039 流动负债 4311 4469 5014 5005 5239 营业外收入 5 121 44 46 54 短期借款 81 0 1983 1200 1653 营业外支出 2 5 3 3 3 应付票据及应付账款 1317 1344 0 0 0 利润总额 2354 2653 2943 3459 4089 其他流动负债 2913 3125 3032 3805 3586 所得税 96 54 127 149 176 非流动负债 379 1294 1179 1049 920 净利润 2258 2599 2816 3311 3913 长期借款 66 927 813 683 553 少数股东损益 -10 -18 -28 -33 0 其他非流动负债 313 367 367 367 367 归属母公司净利润 2268 2617 2845 3344 3913 负债合计 4691 5762 6194 6054 6159 EBITDA 2817 3226 3566 4293 5155 少数股东权益 211 715 687 654 654 EPS(元) 1.72 1.98 2.15 2.53 2.96 股本 1218 1218 1218 1218 1218 资本公积 13731 13840 13840 13840 13840 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1966 4583 7225 10337 14041 成长能力 归属母公司股东权益 17290 19981 22825 26084 29902 营业收入(%) 32.6 8.8 24.9 14.8 13.0 负债和股东权益 22191 26458 29706 32792 36714 营业利润(%) 119.3 7.9 14.4 17.7 18.2 归属于母公司净利润(%) 135.3 15.4 8.7 17.5 17.0 获利能力毛利率(%) 35.3 36.7 35.3 35.1 35.1 净利率(%) 24.4 25.8 22.4 22.9 24.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 12.9 12.6 12.0 12.4 12.8 经营活动现金流 3454 3058 2506 4804 4077 ROIC(%) 37.5 35.9 31.6 37.8 36.6 净利润 2258 2599 2816 3311 3913 偿债能力 折旧摊销 791 894 955 1215 1532 资产负债率(%) 21.1 21.8 20.9 18.5 16.8 财务费用 -141 -301 -331 -396 -483 净负债比率(%) -57.3 -55.6 -53.9 -59.5 -58.7 投资损失 -112 -85 -25 -15 -23 流动比率 3.4 3.7 3.8 4.3 4.7 营运资金变动 444 -324 -927 664 -880 速动比率 3.0 3.3 3.3 3.8 4.1 其他经营现金流 214 276 18 26 18 营运能力 投资活动现金流 -1902 -2056 -1687 -1868 -2443 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 1266 2135 1580 1752 2336 应收账款周转率 9.6 9.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1282 -239 -133 -133 -133 应付账款周转率 5.6 6.1 16.2 0.0 0.0 其他投资现金流 646 318 27 17 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 2889 290 362 200 281 每股收益(最新摊薄) 1.72 1.98 2.15 2.53 2.96 短期借款 75 -81 1983 -783 453 每股经营现金流(最新摊薄) 2.62 2.32 1.90 3.64 3.09 长期借款 -1376 861 -114 -130 -129 每股净资产(最新摊薄) 13.10 15.14 17.29 19.76 22.65 普通股增加 88 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4313 109 0 0 0 P/E 33.3 28.9 26.6 22.6 19.3 其他筹资现金流 -211 -598 -1507 1113 -43 P/B 4.4 3.8 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 4400 1456 1181 3136 1915 EV/EBITDA 21.2 18.3 16.2 12.7 10.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见