悲观预期或已见底，价格底部存支撑

悲观预期或已见底，价格底部存支撑 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量（万吨）澳巴铁矿全球发运量（万吨） 3300 3000 2700 2400 2100 1800 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 4月28日当周，铁矿全球发运量3002万吨，环比增加64万吨；澳巴全球发货量2579万吨，环比增加181万吨，其中澳洲发货量1877万吨，环比增加69万吨，巴西发货量702万吨，环比增加112万吨（19港口）。 非澳巴矿来看，4月28日当周非澳巴矿全球发运量423万吨，环比回落117万吨。非四大矿全球发货量944万吨，环比降低56万吨，澳巴非主流矿发运量521万吨，环比降低62万吨。 2023年至今非澳巴矿周度发运均值在469万吨，同比去年同期509万吨回落40万吨，2023年至今非澳巴矿发运中印度发运同比大幅增加。 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 非澳巴矿全球发运量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 进口铁矿港口库存（万吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 90% 80% 70% 60% 50% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 进口铁矿港口+压港库存（万吨） 截止5月5日，进口铁矿港口总库存12736万吨，环比回落151万吨，港口+压港环比回落177万吨，贸易矿库存环比增加57万吨，澳洲矿库存环比回落151万吨，巴西矿库存环比增加5万吨。 虽供需基本面逐步走弱，铁水产量高位回落，但5月份进口铁矿港 口库存预计延续去库态势。 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 247钢厂进口铁矿库存（万吨）钢厂厂内库存（万吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 截止5月5日，247钢厂库存8841万吨，环比回落453万吨，同比降 低2006万吨。 分开来看，钢厂厂内库存3396万吨，环比降低242万吨，进口铁矿港口+钢厂+压港总库存17120万吨，环比降低419万吨。 钢厂库存大幅回落，进口铁矿库存大幅回落超400万吨，主要原因是前期澳洲铁矿发运受天气影响到港大幅下降，虽铁水产量高位小幅回落，但总库存仍大幅回落。 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 进口铁矿总库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 255钢厂废钢日耗（万吨）255钢厂废钢库存（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 255钢厂废钢日耗45万吨，环比降低5万吨。钢厂废钢库存494万吨，环比降低85万吨。废钢到货量周度日均30万吨，环比降低13万吨。 2023年至今废钢日耗均值44.73万吨同比去年50.17万吨回落5.44万吨。 废钢日耗和到货较快下滑，在当前下游需求难以承接高铁水背景下，废钢日耗降幅可能大于铁水下降幅度，预计5月份钢厂对废钢消耗量难言乐观，在去年高基数情形下可能会较快回落。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 255钢厂废钢到货量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232022202120202019 螺纹盘面利润与高中低品价差（元/吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 2100 500 25% 90% 1800 400 20% 80% 15001200 300 15% 70% 900 200 10% 600 5% 60% 300 100 0% 50% 0 0 2017/01 2018/01 2019/01 2020/012021/01 2022/01 2020/04 2020/092021/022021/072021/122022/052022/102023/03 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 块矿占比 球团占比铁精粉占比 粉矿占比-右 螺纹主力合约盘面利润环比持平，黑色系品种共振下跌。 卡粉与PB粉环比持平、PB粉与超特粉价差环比基本持平。 当前市场港口低品粉矿性价比有所回落，同时中高品粉库存高位回落，低品粉库存低位回升，随着时间的推移最优交割品有望逐步向中低品粉切换。 2000 1500 1000 500 0 螺纹盘面利润（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 247钢厂日均铁水产量（万吨）周度粗钢表观需求（万吨） 260 250 240 230 220 210 200 190 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 铁水产量240.5万吨环比降低3.1万吨，铁水产量持续回落。 下游粗钢周度表需1916万吨，环比降低214万吨，同比回落30万吨。 从周度表需来看，下游钢材未能延续高需求，同时在当前铁水高供应下下游钢材去库速度显著放缓，终端需求对成材价格的支撑难以持续。 一季度钢材净出口同比增加820万吨，净进口钢坯同比回落225万吨，这一因素部分抵消铁水高供应压力，同时高铁水压力还体现在下游钢材去库显著放缓，因此可以推断出下游终端需求仍未显著好转，近期下游钢材表需也验证这一推断。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 全国钢材总库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 国内铁矿总供应量（万吨）国内铁矿总需求量（万吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 202320222021202020192018 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 202320222021202020192018 国内铁矿供需差（万吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 2019/012019/092020/052021/012021/092022/052023/01 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 国内铁矿供需差国内铁矿总供应量国内铁矿总需求量 交易逻辑：节后铁矿持续下跌，市场悲观预期延续。一季度市场大部分时间给予宏观较高权重，4月中旬开始市场在政策调控加大和悲观预期主导下价格持续回落，预计5月份市场对产业权重会得到更多交易。供应端全球铁矿发运较为平稳，非主流矿发运同比持续修复，当前供应并不是主导价格核心因素。需求端来看，当前终端需求难以维持高位，地产用钢预计仍处于低位运行，3月份地产新开工同比大幅回落，虽施工环节进度加快用钢需求会有支撑，但二季度地产用钢预计仍会回落，同时下游钢材总库存去库斜率显著放缓，预计5月份国内需求难以看到显著好转，推算二季度给到铁水日均230万吨左右。 总体来看，5月份铁矿供需紧平衡有望延续，虽供需基本面逐步走弱，但港口库存难以看到累库周期，同时当前盘面价格已经较多消化悲观预期，进一步回落空间预计较为有限。 风险提示：1、下游钢材需求恢复超市场预期；2、供应端发货量超季节性收缩。 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 VALE发运量持续回升 VALE全球发运量(万吨)力拓发运至中国(万吨) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 BHP发运至中国(万吨)FMG发运至中国(万吨) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 400 350 300 250 200 150 100 50 0 卡粉进口利润(元/吨) 500 400 300 200 100 0 -100 超特粉进口利润(元/吨) -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 202320222021202020192018 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 PB粉进口利润(元/吨)PB块进口利润(元/吨) 150 100 50 0 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 202320222021202020192018 PB块-PB粉(元/吨)卡粉-PB粉(元/吨) 500 400 300 200 100 0 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月