光伏组件驱动业绩高增，新材料需求逐步复苏

事件：1）2023年4月24日，公司发布年度报告。公司2022年实现营收134.48亿元，同比+33.97%，实现净利润5.37亿元，同比+73.11%，扣非净利润5.52亿元，同比+122.47%。单Q4看，实现营收36.89亿元，同比+38.53%，环比+18.51%；净利润1.16亿元，同比+141.95%，环比-19.74%；扣非净利润1.51亿元，同比+443.15%，环比+6.63%。2）4月27日，公司发布2023年一季报。公司2023年Q1实现营收33.84亿元，同比+1.72%，环比-8.28%； 实现净利润1.90亿元，同比+39.59%，环比+63.88%；扣非净利润1.74亿元，同比+36.10%，环比+14.95%。 201关税取消叠加运输成本下降驱动新能源业务高增，新材料业务受疫情和成本上涨影响业绩有所下滑。1）新能源业务：2022年新能源业务实现营收32.6亿元，同比增长325%，实现净利润2.11亿元，同比增长362%，其中光伏组件销量1.2GW，同比增长378%，每GW净利约1.8亿元。全资子公司博威尔特在越南生产的光伏组件主要市场在北美，在全球光伏装机量快速增长背景下，一方面2022年全球新冠疫情对物流运输影响减弱，越南至美国海上运输成本加速下行，另一方面双面组件201关税取消，公司光伏组件成本优势体现，同时博威尔特品牌和服务得到客户认可，公司新能源业务大幅增长。2）新材料业务：2022年新材料业务实现营收98.7亿元，同比+8.77%，实现净利润3.26亿元，同比-16.48%，全年新材料销量17.56万吨，同比-2.89%，单吨净利约1858元/吨，同比-14%。2022年受疫情影响，下游开工率不足需求受到压制，同时原油等大宗商品价格快速上涨提高生产成本，新材料业务业绩同比实现下滑。受益于光伏组件成本降低及新材料下游需求恢复，23Q1盈利环比加速增长。光伏组件方面，上游硅料价格下跌增厚组件盈利空间。新材料方面，在疫后复苏背景下，下游电子、通信、汽车和家电等行业对铜合金材料需求也逐步复苏，驱动新材料业务盈利持续改善。 光伏组件在越南生产具备成本优势，新材料业务技术和产品优势明显。 1）新能源业务：全资子公司博威尔特在越南建厂生产光伏组件具备成本优势，一方面越南人工成本及电费等能源成本较低，另一方面博威尔特被评为越南高新技术企业，享受“四免九减半”的税收优惠政策。公司电池片转换效率提升至23.4%，保持行业一线效率水平。2）新材料业务：公司是有色金属合金材料制备技术的引领者，技术核心优势体现在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发三个方面，引领制定合金材料国家和行业标准。公司合金产品覆盖17个合金系列，100多个合金牌号，为下游新能源汽车、5G通信、半导体、航空航天、消费电子等近30个行业提供专业化产品与服务。 新材料和新能源业务积极扩产，放量支撑未来业绩增速。1）新材料业务：2021年公司铜合金棒材、线材、板带和精密细丝产能利用率均在90%以上，产能成为公司成长的限制因素，公司对铜合金材料积极扩产。公司当前5万吨特殊合金带材基本完工，贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒线项目也将陆续投产，近期可转债募资将投建3万吨带材和2万吨线材扩产项目，2025年公司新材料产能预计达28.5万吨。2）新能源业务：公司近期发行可转债募资17亿元，将2.31亿元用于建设1GW电池片扩产项目，届时公司将拥有2GW光伏组件产能。预计在2023年经济复苏背景下，新材料业务需求有望回升，海外光伏装机仍将保持较高增长，公司新材料和光伏组件扩产产能逐步放量将支撑公司未来业绩增长。 投资建议：公司铜合金材料具备行业领先的技术和产品优势，光伏组件在越南生产具备成本优势，伴随新材料业务需求复苏以及铜合金材料和电池片扩产放量，公司未来业绩将保持持续增长。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为192/230/254亿元，净利润为10.8/13.1/14.7亿元，EPS为1.36/1.66/1.86元/股，对应PE为10.7/8.8/7.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游铜合金材料需求不及预期；国外光伏装机量增长不及预期； 美国贸易保护政策风险。 盈利预测：