贵金属策略日报：美一季度GDP弱于预期，但通胀韧性使博弈时点仍然靠后

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-04-28 美一季度GDP弱于预期，但通胀韧性使博弈时点仍然靠后 报告要点 昨日贵金属维持震荡，市场公布美国1季度GDP增长（年化季率）录得1.1%，低于预期2%，显示经济继续走弱，但个人消费物价指数PCE录得3.7%，使5月加息及后续降息时点仍存不确定性。建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度。 摘要： 昨日贵金属维持震荡，市场公布美国1季度GDP增长（年化季率）录得1.1%，低于预期2%，显示经济继续走弱，但个人消费物价指数PCE录得3.7%，使5月加息及后续降息时点仍存不确定性。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，5月或是最后25bp。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此短期内黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度，近期贵金属开始出现震荡整理情况，可关注回落机会后新的进场或加仓机会。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强。之前短期多头目前建议止盈，长线低位持有。 操作策略：1900美元强支撑诞生，白银同样企稳，支撑位上升至22美元，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属在1970-2100附近面对较强阻力。白银长 期潜力强于黄金，第一目标价位在26.1美元/盎司，目前达到，长线预计仍有继续上行空间。当前看美国经济走弱使得贵金属支撑或将上移，需继续观察，昨日增加部分多单，近期继续观望。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 447.28 446.34 0.94 0.21% comex黄金 美元/盎司 1997.70 1998.80 -1.10 -0.06% 沪金基差 元/克 -0.49 -0.45 -0.04 8.89% 内外价差 元/克 2.48 1.29 1.18 91.57% COMEX黄金库存 吨 713.12 713.11 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 926.28 930.04 -3.76 -0.40% 美债收益率-10年 % 3.53 3.43 0.10 2.92% 人民币汇率 点 6.9207 6.9237 0.00 -0.04% 美元指数 点 101.64 101.43 0.20 0.20% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.26 1.18 0.08 6.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.27 2.25 0.02 0.89% 金银比 点 79.30 80.24 -0.94 -1.17% 标普500指数 点 4055.99 4071.63 -15.64 -0.38% VIX波动率指数 点 17.03 18.84 -1.81 -9.61% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5636.00 5615.00 21.00 0.37% comex白银 美元/盎司 25.20 24.95 0.25 1.00% 基差 元/克 -11.00 -11.00 0.00 0.00% 内外价差 元/克 25.05 59.72 -34.66 -58.05% COMEX白银库存 吨 8739.10 8758.97 -19.87 -0.23% SLVETF持有量 吨 14593.22 14593.22 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-25 4月谘商会消费者信心指数 104.2 104.2 101.3 2023-04-25 3月新屋销售(年化月率) 1.1% 1.6% 9.6% 2023-04-26 3月耐用品订单初值(月率) -1.0% 0.8% 3.2% 2023-04-26 上周EIA原油库存变化(万桶) -458.1 -- -505.4 2023-04-26 上周API原油库存变化(万桶) -267.5 -100 -608.3 2023-04-27 上周季调后初请失业金人数(千人) 245 250 -- 2023-04-27 3月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 0.8% 0.3% -- 2023-04-28 3月个人收入(月率) 0.3% 0.2% -- 2023-04-28 3月个人消费支出物价指数(月率) 0.3% 0.1% -- 2023-04-28 3月个人消费支出(月率) 0.2% -0.1% 2023-04-27 第一季度PCE指数初值(年化季率) 1% 3.7% 2023-04-27 第一季度实际GDP初值(年化季率) 2.6% 2.0% 1.1% 2023-04-27 3月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 0.8% 0.5% -5.2% 欧洲 2023-04-24 4月IFO商业景气指数 93.3 93.7 93.6 2023-04-28 第一季度GDP初值(年率) 1.8% 1.4% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储最近一周面向银行的应急贷款达到1552亿美元，之前一周为 1439亿美元。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2023/4/72023/4/152023/4/23 10 0 -10 -20 -30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/02/232023/03/092023/03/232023/04/062023/04/20 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/02/282023/03/142023/03/282023/04/112023/04/25 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/02/282023/03/152023/03/302023/04/14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR) 联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-042022-06 2022-082022-102022-122023-022023-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-02-242023-03-162023-04-052023-04-25 2022/102022/112022/122023/012023/022023/03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-03-152023-03-292023-04-122023-04-26 6.70 2023-04-062023-04-122023-04-182023-04-24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠