Q1业绩短期承压，前道Track持续快速突破

证券研究报告|公司动态报告 2024年05月15日 Q1业绩短期承压，前道Track持续快速突破 芯源微 沪深300 15% 1% -12% -26% -39% -53% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 联系电话： 华西机械&电子联合覆盖相关研究 1.【华西电子】芯源微深度：涂胶显影突破垄断，尽享充裕市场空间 2023.06.06 评级及分析师信息 芯源微(688037) 评级：上次评级：目标价格： 增持首次覆盖 最新收盘价： 88.65 股票代码： 688037 52周最高价/最低价： 304.01/77.48 总市值(亿) 122.24 自由流通市值(亿) 122.24 自由流通股数(百万) 137.89 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►后道封装和小尺寸需求低迷，Q1收入端短期承压 2023年公司实现营业收入17.17亿元，同比+23.98%，其中Q4为5.10亿元，同比+4.57%，增速放缓。分业务来看：1）光刻工序涂胶显影设备：2023年实现收入10.66亿元，同比 +40.80%，我们判断前道track实现大幅增长，后道封装和化合物半导体track短期承压。2）单片式湿法设备：2023年实现收入6.00亿元，同比+9.09%，主要系清洗机、去胶机收入增长拉动。3）其他设备：2023年实现收入1330万元，同比-74.96%。 相对股价% 2024Q1公司实现营业收入2.44亿元，同比-15.27%，短期承压。细分下游来看，我们判断前道track延续快速增长，后道封装和化合物半导体领域需求依旧低迷。2023年公司签单同比基本持平，截至2023年末，公司在手订单约22亿元（含税）。截至 2024Q1末，公司合同负债和存货分别为4.14和17.77亿元，分别环比+10%和+9%。随着在手订单陆续交付、收入确认，公司2024年收入端表现有望逐季度边际改善，重回快速增长。 ►期间费用率明显提升，Q1盈利水平明显下降 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.51和 1.87亿元，分别同比+25.21%和+36.37%。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为14.57%和10.90%，分别同比+0.12和 +0.99pct，盈利水平有所提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为42.53%，同比+4.13pct，大幅提升，其中涂胶显影设备、单片式湿法设备毛利率分别为38.84%和46.37%，分别同比+4.19和 +7.20pct，我们判断主要系零部件国产化降本、产品结构优化等所致。2）费用端：2023年期间费用率为30.79%，同比 +1.78pct，一定程度上压制利润端表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.77、+0.36、+0.53和+0.10pct。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1601和 863万元，分别同比-75.73%和-84.90%。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为6.40%和3.53%，分别同比-16.49和-16.30pct，盈利水平明显下降。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为40.30%和45.79%，分别同比-5.01和+13.91pct。 ►前道涂胶显影设备持续突破，产品体系快速拓展 公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时，不断由后道向前道领域拓展，同时不断拓展清洗、键合、划片等设备，持续完善产品体系，打开成长空间。1）涂胶显影设备：在稳固后道先进封装市场竞争力的同时，公司重点加码前道市场投入力度，已成功推出offline、I-line、KrF及ArF浸没式等型 号，浸没式机台已获得国内5家重要客户订单，国产替代有望加速。2）清洗设备：公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型，同时新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证。在物理清洗机基础上，公司战略性布局市场规模更大的化学清洗机，已获得国内重要客户的验证性订单。3）键合设备：针对先进封装需求，公司前瞻性布局临时键合、解键合设备，已陆续获得多家头部客户订单，进入小批量销售阶段。此外，公司还发布SiC划片裂片一体机，相较砂轮式切割工艺，产能效率大幅提升，进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为21.22、28.03和37.78亿元，同比+24%、+32%和+35%，2024-2026年归母净利润分别为3.15、4.12和5.56亿元，同比+26%、+31%和+35%，2024- 2026年EPS分别为2.29、2.99和4.03元，2024/5/14股价 88.65元对应PE为39、30和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,385 1,717 2,122 2,803 3,778 YoY（%） 67.1% 24.0% 23.6% 32.1% 34.8% 归母净利润(百万元) 200 251 315 412 556 YoY（%） 158.8% 25.2% 25.7% 30.7% 34.9% 毛利率（%） 38.4% 42.5% 42.0% 42.4% 42.2% 每股收益（元） 2.27 1.82 2.29 2.99 4.03 ROE 9.5% 10.5% 11.7% 13.2% 15.1% 市盈率 39.05 48.71 38.79 29.68 22.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示5 图表目录 图1公司主要包括前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块4 图2可比公司估值表（PE）5 表1芯源微分业务盈利预测5 1.公司简介 公司成立于2002年，主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品主要 包括光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备。经过20余年的技术发展，公司在巩固传统优势领域的基础上不断丰富产品布局，目前已形成了前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块，产品已完整覆盖前道晶圆加工、后道先进封装、化合物半导体等多个领域。 图1公司主要包括前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.盈利预测与投资建议 核心假设： 1）光刻工序涂胶显影设备：受益于前道track突破，叠加后道封装、小尺寸需求复苏，假设2024-2026年收入同比+30%、+35%和+35%，并假设毛利率分别为39%、40%和40%。 2）单片式湿法设备：随着后道封装、小尺寸需求复苏，叠加化学清洗机逐步放量，假设2024-2026年收入同比+10%、+25%和+35%，并假设毛利率稳定在45%。 3）其他业务：随着键合设备等新品放量，假设收入同比增速分别为+50%、 +40%和+30%，并假设毛利率分别为70%、65%和60%。 我们预计2024-2026年营业收入分别为21.22、28.03和37.78亿元，同比 +24%、+32%和+35%，2024-2026年归母净利润分别为3.15、4.12和5.56亿元，同比+26%、+31%和+35%，2024-2026年EPS分别为2.29、2.99和4.03元， 2024/5/14股价88.65元对应PE为39、30和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 表1芯源微分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 光刻工序涂胶显影设备 收入（百万元） 757.10 1066.03 1385.84 1870.89 2525.70 yoy 49.55% 40.80% 30.00% 35.00% 35.00% 毛利率（%） 34.65% 38.84% 39.00% 40.00% 40.00% 单片式湿法设备 收入（百万元） 550.03 600.04 660.04 825.05 1113.82 yoy 89.91% 9.09% 10.00% 25.00% 35.00% 毛利率（%） 39.17% 46.37% 45.00% 45.00% 45.00% 其他业务 收入（百万元） 53.12 50.90 76.35 106.88 138.95 yoy 61.96% -4.19% 50.00% 40.00% 30.00% 毛利率（%） 69.79% 74.47% 70.00% 65.00% 60.00% 合计 营收（百万元） 1385 1717 2122 2803 3778 yoy 67.12% 23.98% 23.60% 32.07% 34.81% 毛利率（%） 38.40% 42.53% 41.98% 42.43% 42.21% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价（元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002371.SZ 北方华创 1546.63 291.30 56.67 76.27 98.01 27 20 16 688012.SH 中微公司 813.91 131.26 20.21 26.17 34.21 40 31 24 300567.SZ 精测电子 155.63 55.95 2.72 3.87 5.12 57 40 30 平均 42 31 23 688037.SH 芯源微 122.24 88.65 3.15 4.12 5.56 39 30 22 资料来源：Wind(2024年5月14日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,717 2,122 2,803 3,778 净利润 250 315 412 556 YoY(%) 24.0% 23.6% 32.1% 34.8% 折旧和摊销 41 48 52 55 营业成本 987 1,231 1,614 2,184 营运资金变动 -883 -269 -263 -279 营业税金及附加 14 17 22 30 经营活动现金流 -563 157 269 402 销售费用 142 170 217 283 资本开支 -469 -392 -282 -173 管理费用 182 208 273 359 投资 -45 0 0 0 财务费用 7 52 60 63 投资活动现金流 -505 -401 -273 -161 研发费用 198 233 301 397 股权募资 25 8 0 0 资产减值损失 -7 -10 -10 -10 债务募资 733 100 80 60 投资收益 9 8 10 11 筹资活动现金流 699 41 9 -14 营业利润 279 347 454 614 现金净流量 -368 -203 5 227 营业外收支 3 3 3 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 282 350 458 617 成长能力 所得税 32 35 46 62 营业收入增长率 24.0% 23.6% 32.1% 34.8% 净利润 250 315 412 556