受订单推迟影响业绩短期承压，光伏支架业务绑定美国核心客户

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月18日 意华股份(002897.SZ) 公司快报 受订单推迟影响业绩短期承压，光伏支架业务绑定美国核心客户 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 50.06元 股价 (2023-07-18) 42.52元 交易数据 总市值(百万元) 7,256.97 流通市值(百万元) 6,718.18 总股本(百万股) 170.67 流通股本(百万股) 158.00 12个月价格区间 34.95/85.33元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.8 0.9 -16.6 绝对收益 -11.6 -6.4 -26.8 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 Q1业绩受产能搬迁短期承压，光伏支架业务持续快速发展 2023-04-28 2022年业绩快速增长，光伏支架业务不断发力 2023-01-31 营收快速增长，22Q1盈利能力企稳回升 2022-04-29 事件： 2023年7月15日，公司发布2023年半年度业绩预告。2023年预计半年度实现归母净利润5,500万元–7,800万元，同比下降56.54%–69.36%；预计实现扣非归母净利润4,900万元–7,200万元，同比下降39.76%–59.00%；预计实现基本每股收益0.32-0.46 元/股。 受订单推迟影响业绩短期承压，Q2环比已实现大幅改善： 2023年上半年由于公司光伏支架业务在美国设立的生产基地正在建设中，产生未能释放，导致美国客户的订单推迟；同时上年同期存在出售股权等事项产生非经常性损益 7,372.42万元导致基数较高。2023年上半年公司预计实现归母净利润5,500万元–7,800 万元，同比下降56.54%–69.36%；预计实现扣非归母净利润4,900万元–7,200万元，同比下降39.76%–59.00%。其中Q2单季度预计实现归母净利润3940万元-6241万元，同比下降53.63%-70.72%；环比增长153%-300%，环比情况已实现显著改善。 光伏支架业务绑定美国核心客户： 公司长期致力于光伏支架核心部件的研发、生产和销售，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现了持续稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商 NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一，GameChangeSolar、FTC、天合光能、正泰安能等亦为公司重要客户。同时公司通过天津子公司，布局国内市场。根据公司公告，天津晟维2023年一季度营业收入为1239万，同比增长320%。公司通过与下游客户共同成立子公司加强客户绑定，预计下半年将开始放量，为公司贡献业绩。 国内少数高速连接器量产企业，积极布局光模块业务： 公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略。目前，公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，已与包括华为、中兴、富士康、和硕、Duratel 等在内的众多优质客户建立了长期合作关系。以 SFP 系列及光互连产品为代表的高速通讯连接器作为 5G、FTTx（光纤接入）、云计算、数据中心等方面的基础元件，将伴随着下游产业及技术的发展迎来更大的增长空间和发展前景。公司-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-072022-112023-032023-07意华股份沪深300999563347 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/意华股份 汽车连接器业务2022年度实现营业收入13,409万元，实现净利润1,873万元，相较于2021年度增速明显。同时，公司子公司武汉意谷光电主要生产400G及以下光模块，800G光模块处于开发、设计方案阶段。根据公司公告，2023年第一季度公司光模块业务实现销售额约500万元。 投资建议： 公司拥有二十余年通讯连接器研发经验，并拓展了光伏支架业务，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为52.60/61.87/75.34亿 元 ， 同 比 增 长5.0%/17.6%/21.8%； 归 母 净 利 润 分 别 为2.68/3.64/5.23亿元，同比增长11.7%/35.8%/43.7%；对应EPS分别为1.57/2.13/3.06元。我们给予公司2024年23.5倍PE，对应目标价50.06元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,489.6 5,010.8 5,259.8 6,187.3 7,534.0 净利润 135.6 239.8 267.7 363.7 522.5 每股收益(元) 0.79 1.40 1.57 2.13 3.06 每股净资产(元) 8.06 9.54 11.12 13.01 15.73 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 53.5 30.3 27.1 20.0 13.9 市净率(倍) 5.3 4.5 3.8 3.3 2.7 净利润率 3.0% 4.8% 5.1% 5.9% 6.9% 净资产收益率 9.9% 14.7% 14.1% 16.4% 19.5% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.4% 0.6% 0.8% ROIC 10.1% 9.2% 7.4% 58.2% 23.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/意华股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,489.6 5,010.8 5,259.8 6,187.3 7,534.0 成长性 减:营业成本 3,720.9 4,134.8 4,357.4 5,083.7 6,209.7 营业收入增长率 37.4% 11.6% 5.0% 17.6% 21.8% 营业税费 18.1 17.8 21.9 30.9 31.9 营业利润增长率 -31.4% 56.3% 18.3% 36.8% 42.9% 销售费用 103.7 107.0 131.5 148.5 158.2 净利润增长率 -24.7% 76.8% 11.7% 35.8% 43.7% 管理费用 158.1 188.9 205.1 228.9 263.7 EBITDA增长率 -2.0% 26.2% -39.1% 51.1% 23.2% 研发费用 203.2 196.4 231.4 278.4 339.0 EBIT增长率 -7.8% 31.9% -54.0% 81.7% 32.5% 财务费用 97.2 30.4 -44.2 40.0 15.0 NOPLAT增长率 -18.6% 21.0% -18.3% 80.7% 32.9% 资产减值损失 -72.4 -118.9 75.0 10.0 -11.3 投资资本增长率 32.2% 2.2% -77.1% 228.5% -101.9% 加:公允价值变动收益 -10.7 -21.5 -35.9 -22.7 -26.7 净资产增长率 5.0% 16.4% 14.8% 15.3% 19.1% 投资和汇兑收益 21.2 22.8 22.0 22.0 22.3 营业利润 144.8 226.3 267.7 366.1 523.2 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -1.0 -1.3 -1.2 -1.2 毛利率 17.1% 17.5% 17.2% 17.8% 17.6% 利润总额 143.6 225.3 266.4 364.9 522.1 营业利润率 3.2% 4.5% 5.1% 5.9% 6.9% 减:所得税 22.2 8.0 25.3 36.5 50.9 净利润率 3.0% 4.8% 5.1% 5.9% 6.9% 净利润 135.6 239.8 267.7 363.7 522.5 EBITDA/营业收入 10.9% 12.4% 7.2% 9.2% 9.3% EBIT/营业收入 8.2% 9.7% 4.2% 6.6% 7.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 74 70 59 47 32 货币资金 340.8 457.1 1,142.4 804.3 2,497.1 流动营业资本周转天数 81 105 39 19 8 交易性金融资产 7.7 21.8 - - - 流动资产周转天数 205 218 190 174 187 应收帐款 730.4 823.4 637.7 909.2 848.8 应收帐款周转天数 54 56 50 45 42 应收票据 25.7 18.3 - - - 存货周转天数 94 111 66 58 54 预付帐款 266.0 109.5 229.4 109.5 235.5 总资产周转天数 336 340 293 253 245 存货 1,631.7 1,446.4 490.2 1,486.8 755.6 投资资本周转天数 189 195 115 78 48 其他流动资产 87.7 96.2 91.4 93.9 92.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 14.7% 14.1% 16.4% 19.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 2.5% 4.8% 6.0% 7.0% 8.5% 投资性房地产 13.7 8.7 6.7 6.7 6.7 ROIC 10.1% 9.2% 7.4% 58.2% 23.5% 固定资产 1,059.4 894.0 843.3 757.7 602.6 费用率 在建工程 69.3 55.3 20.5 10.6 10.7 销售费用率 2.3% 2.1% 2.5% 2.4% 2.1% 无形资产 119.7 88.5 67.4 41.6 12.4 管理费用率 3.5% 3.8% 3.9% 3.7% 3.5% 其他非流动资产 543.4 536.8 470.1 491.5 483.0 研发费用率 4.5% 3.9% 4.4% 4.5% 4.5% 资产总额 4,895.4 4,556.2 3,999.2 4,711.9 5,545.1 财务费用率 2.2% 0.6% -0.8% 0.6% 0.2% 短期债务 1,068.0 986.2 - 81.4 - 四费/营业收入 12.5% 10.4% 10.0% 11.2% 10.3% 应付帐款 846.2 472.4