电荷泵领域塑造技术护城河，加码汽车电子夯实业绩增长基础

2023年04月28日 公司研究●证券研究报告 南芯科技（688484.SH） 公司快报 电荷泵领域塑造技术护城河，加码汽车电子夯实业绩增长基础事件点评：2023年4月26日，南芯科技发布2023年一季度报告。公司2022年实现营收13.01亿元，同比增长32.17%；归母净利润为2.46亿元，同比增长0.89%；毛利率为43.04%，净利率为18.93%。2023Q1实现营收2.86亿元，归母净利润为0.31亿元，毛利率为41.23%，净利率为10.84%。电荷泵充电管理芯片系公司主要收入贡献者，手机市场为公司产品主要应用领域。2020年公司产品线布局基本完成，电荷泵充电管理芯片开始贡献营收，仅占3.53%。2021年公司营收结构调整，电荷泵充电管理芯片成为主要营收贡献者（5.95亿元），占总营收60.41%。2022H1电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、其他电源及电池管理芯片占比分别为72.47%/13.03%/4.94%/9.56%。消费市场为公司产品主要应用领域，2022H1公司消费领域合计占比为95.13%（手机市场为74.88%，其他消费市场为20.25%），2022年全球消费电子需求疲弱，智能手机出货量下滑，公司现有产品受终端消费类影响较大。产品获得市场认可，已进入手机/其他消费电子/工业/汽车等领域知名厂商。通过持续为客户提供高性能、高品质与高经济效益IC解决方案，公司产品已获得广泛市场认可：（1）在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证；（2）在其他消费电子领域，公司产品已进入Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie等品牌；（3）在工业领域，公司产品已进入大疆、海康威视、TTI等品牌；（4）在汽车领域，公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。公司电荷泵充电管理芯片充电效率领先国际一线，综合性能更为强劲。公司电荷泵充电管理芯片覆盖2：1/4：1/4：2/6：2多种架构，可满足22.5W-240W功率充电需求，集成放电功能，提供正向降压、反向升压及直通等模式，若搭配无线充电接收端即可实现高功率无线充电。南芯科技SC8551A芯片与国外龙头TI相比，综合性能更加强劲：VAC最大耐压与TI一致，充电效率为97.1%，较TI高1.6pcts(在4.5V/6A输出前提下)；且支持直冲模式可兼容低压适配器，BAT静态电流与TI一致，但ADC采样精度与TI相比较低（12-bit）。巩固消费电子地位，拓展汽车电子领域，建设自有测试中心。根据南芯科技招股说明书，公司拟首次公开发行不超过6,353万股人民币普通股股票。募集资金主要用于实现公司产品升级换代及建设自有测试中心：（1）高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目：①现有电荷泵架构迭代，以解决传统架构效率与温升难题。 ②开发低功耗、高精度锂电池管理芯片，扩展终端产品。③研发下一代谐振充电技术和射频充电技术、NFC无线充电技术以扩展无线充电产品矩阵。④迭代充电管理芯片，性能满足单节与多节锂电池充电应用；（2）高集成度AC-DC芯片组研发和产业化项目：①进一步开发支持第三代功率半导体器件的大功率充电芯片。②迭 投资评级买入-A(维持)股价(2023-04-28)41.00元交易数据总市值（百万元）17,364.73流通市值（百万元）2,245.42总股本（百万股）423.53流通股本（百万股）54.7712个月价格区间53.86/41.41一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.116.17-0.9绝对收益2.532.532.53 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告南芯科技：电荷泵翘楚拓矩阵蓝图，通用产品力屡复制成功-南芯科技2023.3.23 代支持更多快充协议的PD与DPDM控制系列产品，丰富产品矩阵。③完善现有AC-DC控制芯片，推出PFC及软开关系列，保持公司技术先进性。（3）汽车电子芯片研发和产业化项目：①开发车规级BMS芯片，完善车规级产品布局；②迭代车载充电IC，集成更多充电协议及支持更大功率车载充电，并研发车规级DC-DC芯片。（4）测试中心建设项目：建设自有测试中心以降低测试成本，减短开发周期并实现量产前全流程质量控制。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为17.56/23.71/31.07亿元，增速分别为35.0%/35.0%/31.0%；归母净利润分别为3.40/5.20/6.60亿元，增速分别为38.0%/53.1%/26.8%；对应PE分别51.1/33.4/26.3。考虑到公司为电源及电池领域提供端到端完整解决方案稀缺性标的，叠加公司在电荷泵技术领域架构最为完善，研发更为前沿，为公司未来业绩增长夯实基础，维持买入-A建议。 风险提示：行业库存消化缓慢，下游需求不及预期；产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 984 1,301 1,756 2,371 3,107 YoY(%) 452.0 32.2 35.0 35.0 31.0 净利润(百万元) 244 246 340 520 660 YoY(%) 3159.9 0.9 38.0 53.1 26.8 毛利率(%) 43.1 43.0 41.6 43.3 43.2 EPS(摊薄/元) 0.58 0.58 0.80 1.23 1.56 ROE(%) 26.7 22.9 8.6 11.6 12.9 P/E(倍) 71.2 70.5 51.1 33.4 26.3 P/B(倍) 19.0 16.2 4.4 3.9 3.4 净利率(%) 24.8 18.9 19.4 21.9 21.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 985 2199 4381 5718 6124 营业收入 984 1301 1756 2371 3107 现金 485 844 3371 3870 4514 营业成本 560 741 1026 1344 1765 应收票据及应收账款 187 101 287 237 450 营业税金及附加 2 6 5 7 10 预付账款 89 24 93 65 142 营业费用 31 55 91 115 136 存货 216 336 209 301 178 管理费用 50 82 88 119 171 其他流动资产 9 895 420 1246 840 研发费用 94 186 246 332 435 非流动资产 75 105 115 128 143 财务费用 2 -31 -39 -68 -76 长期投资 5 0 -0 -1 -1 资产减值损失 -7 -31 -20 -30 -43 固定资产 35 42 51 62 74 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 9 9 9 9 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 28 54 56 58 60 营业利润 241 238 331 508 644 资产总计 1060 2304 4496 5847 6267 营业外收入 3 4 2 3 3 流动负债 131 1217 529 1359 1119 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 10 301 11 11 11 利润总额 244 241 333 510 647 应付票据及应付账款 63 824 404 1204 907 所得税 0 -5 -7 -10 -13 其他流动负债 58 93 114 143 201 税后利润 244 246 340 520 660 非流动负债 16 13 13 13 13 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 244 246 340 520 660 其他非流动负债 16 13 13 13 13 EBITDA 237 243 287 416 539 负债合计 147 1230 541 1372 1132 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 360 424 424 424 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 386 400 2877 2877 2877 成长能力 留存收益 168 314 654 1174 1834 营业收入(%) 452.0 32.2 35.0 35.0 31.0 归属母公司股东权益 914 1074 3955 4475 5135 营业利润(%) 2579.2 -1.2 39.0 53.3 26.9 负债和股东权益 1060 2304 4496 5847 6267 归属于母公司净利润(%) 3159.9 0.9 38.0 53.1 26.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.1 43.0 41.6 43.3 43.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 24.8 18.9 19.4 21.9 21.2 经营活动现金流 -83 350 270 456 599 ROE(%) 26.7 22.9 8.6 11.6 12.9 净利润 244 246 340 520 660 ROIC(%) 24.3 16.7 7.1 9.1 10.3 折旧摊销 7 14 11 14 18 偿债能力 财务费用 2 -31 -39 -68 -76 资产负债率(%) 13.8 53.4 12.0 23.5 18.1 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 7.5 1.8 8.3 4.2 5.5 营运资金变动 -360 63 -40 -9 -2 速动比率 5.2 1.5 7.7 3.9 5.2 其他经营现金流 26 59 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -34 -189 -19 -26 -31 总资产周转率 1.4 0.8 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 308 -185 2276 68 76 应收账款周转率 9.3 9.0 9.0 9.0 9.0 应付账款周转率 14.0 1.7 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.58 0.80 1.23 1.56 P/E 71.2 70.5 51.1 33.4 26.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.19 0.83 0.64 1.08 1.41 P/B 19.0 16.2 4.4 3.9 3.4 每股净资产(最新摊薄) 2.16 2.54 9.34 10.57 12.12 EV/EBITDA 71.5 68.7 48.3 32.2 23.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法