2023年一季报点评：内外部势能共振，盈利能力大幅改善

事项： 公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入194.3亿元，同增6.2%，归母净利润6.2亿元，同增131.11%，扣非归母净利润5.2亿元，同增179.8%。 评论： 营收规模稳健增长，白电外销略有承压。23Q1公司实现营收194.3亿元，同比+6.2%，在外部需求转好背景下实现稳健增长。分业务看，家空业务在国内空调高景气加持下或有较高增长，但海外经济衰退致使需求低迷，行业外销相对疲软。根据产业在线数据，23Q1空调内销/外销同比分别+16.7%/-5.4%，我们判断公司外销亦有承压，但在内销需求旺盛带动下预计家空仍有高个位数增长。冰洗行业需求偏弱，23Q1冰箱内销/外销同比分别-2.7%/-9.7%，我们推测公司内销实现稳健增长，外销虽有压力但环比降幅已有改善收窄。央空板块在地产数据回暖拉动下提振需求，海信日立作为行业龙头预计实现双位数以上增长。日本三电整体经营持续向好，尽管汽车行业景气度略有回落，预计三电公司收入仍有正向增长。 业绩增速接近预告上限，盈利能力大幅改善。23Q1公司归母净利润6.2亿元，同比+131.11%，接近此前业绩预告上限，我们认为主要系原材料价格下行带来整体盈利修复，同时高端璀璨系列推动产品结构逐步改善，在央空盈利稳增基础上预计白电业务亦贡献较大利润增量，我们判断公司家空及冰洗盈利或已大幅回正，公司毛利率同比+2.6pcts至21.1%。费用率方面，得益于专卖店渠道建设与供应链管理优化，公司销售费用率同比-0.4pct至10.1%，但考虑到股权激励费用摊销，管理费用率同比+0.4pct至2.7%，研发/财务费用率为3.0%/-0.1%/，同比分别+0.2/+0.1pct，推测主要与三电加大研发投入与利息费用增加所致，综合影响下公司净利率同比+2.2pcts至5.4%，整体盈利能力大幅改善。 内外部势能共振，长期高质增长可期。伴随宏观压制因素缓解，外部需求转好，我们认为公司兼具业绩弹性与成长确定性。一是白电盈利持续修复，成本压力回落下家空业务扭亏为盈确定性较强，考虑到今年冰洗业务外销已消除一次性因素扰动影响，我们判断外销端有望实现大幅减亏或全面扭亏。二是海信日立作为短期增长的核心驱动，近期地产市场回暖提振中央空调行业需求，叠加公司积极发力品类拓展与品牌出海，我们判断日立央空未来仍将维持双位数以上增长，盈利能力亦在同步改善。三是公司入主三电后协同显效，在利润减亏与订单获取等方面均有良好表现，同时对研发投入与发展方向积极规划，远期亦有望贡献增长动力。伴随海信内部治理持续优化，上市公司与集团层面协同整合不断深化，我们认为公司长期成长空间充足，未来收入业绩具备超预期潜力。 投资建议：近期成本压力得到缓解，三电公司持续减亏，公司盈利持续修复。 我们上调23/24/25年EPS预测为1.40/1.65/1.89元（前值为1.33/1.55/1.79元），对应PE为18/15/13倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至29元，对应23年21倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。 主要财务指标