2023年一季度业绩点评：龙头地位稳固，出海表现突出

比亚迪（002594） 证龙头地位稳固，出海表现突出 券 研——2023年一季度业绩点评 事件概述 报 究买入（维持）投资摘要 告 行业:汽车 4月27日，公司发布2023年一季度业绩报告，实现营业收入1201.74亿 日期: 2023年04月28日 元，同比+80%；归母净利41.3亿元，同比+411%；扣非归母净利 35.65亿元，同比+594%。 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 公基本数据 司最新收盘价（元）258.92 点 12mthA股价格区间（元）231.98- 353.50 评总股本（百万股）2,911.14 无限售A股/总股本40.01% 流通市值（亿元）5,858.75 最近一年股票与沪深300比较 50% 43% 35% 28% 20% 13% 5% -2%04/22 10% 07/22 09/2212/2202/2304/23 比亚迪沪深300 分析与判断 23Q1单车净利润约0.69万元 23Q1，公司毛利率17.86%，环比-1.13pct；公司净利率3.64%，环比 -1.3pct。扣除比亚迪电子影响后，23Q1单车收入约16.99万元，环比 -0.62万元；单车归母净利约0.69万元，环比-0.32万元。 23Q1新能源汽车市占率约35%，龙头地位进一步稳固 23Q1，公司汽车销售55.21万辆。据中汽协数据，23Q1公司新能源汽车市占率约35%，环比+5pct，行业龙头地位进一步稳固。品牌布局方面，公司已形成比亚迪、腾势、仰望构建的多品牌梯度布局，公司产品价格带向上。 加速海外市场布局，23Q1出口销量约3.9万辆 22H2，公司加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场：1）7月正式进入日本乘用车市场；2）9月，向欧洲市场推出汉EV、唐EV、元PLUS三款车型，并于10月上市；3）11月，公司于巴西推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款车型。4）9月，公司全资投建的首个海外乘用车工厂在泰国落地，推动公司全球化布局。23Q1，公司月度出口在1万 辆以上，合计约3.9万辆。 投资建议 我们预计2023~2025年公司营收分别为6746、8732和10303亿元，同比+59%、+29%和+18%；归母净利润分别为321、427和518亿元，同比+93%、+33%和+21%，对应的PE分别为23、18和15倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、人民币汇率波动、产能释放不及预期 数据预测与估值 单位：百万元2022A2023E2024E2025E - 相关报告： 《单车盈利大幅提升，加快推进全球化》 ——2023年03月30日 《业绩高增符合预期，领军地位进步稳固》 营业收入4240616746378731831030285 ——2023年01月31日 《业绩高增长，单车盈利约1万元》 ——2022年10月31日 年增长率 96.2% 59.1% 29.4% 18.0% 归母净利润 16622 32086 42698 51845 年增长率 445.9% 93.0% 33.1% 21.4% 每股收益（元） 5.71 11.02 14.67 17.81 市盈率（X） 45.35 23.49 17.65 14.54 市净率（X） 6.79 5.26 4.05 3.17 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年04月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51471 36213 29406 44162 营业收入 应收票据及应收账款 38828 91151 75935 121199 营业成本 存货 79107 10459 9 13208 6 147224 营业税金及附加 其他流动资产 71397 91743 10632 6 116569 销售费用 42406 67463 87318 10302 1 7 3 85 35181 55561 72055 85142 6 9 4 8 7267 11469 14844 17515 15061 22263 27942 31939 流动资产合计24080 4 32370 6 34375 2 429154管理费用10007148421833720606 长期股权投资15485174851898519985 投资性房地产85705025 研发费用18654290093667442242 财务费用-1618-413-260-191 固定资产 1318816354 08 17361 6 172533 资产减值损失-1386-1600-2100-2600 公允价值变动损益 126 0 0 0 在建工程44622596226962279622投资收益-792-337-175-103 无形资产23223282233122332223 营业外收支净额-462-400-400-400 1 6 9 短期借款 5153 5153 5153 5153 所得税 3367 6314 8324 10077 应付票据及应付账款143762118320889264122净利润17713331474370352903 6 0 3 合同负债 35517 50006 43233 42571 少数股东损益 1091 1061 1005 1058 非流动资产合计25305 30751 33255343450 7 0 7 资产总计49386 63121 67630772603 其他非流动资产37761385613906139061营业利润21542398605242763380 利润总额21080394605202762980 其他流动负流动负债合 533 88归属母公司股东净利润16622320864269851845 主要指标指标 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力指标 债14890 17496 187761773 9 4 3 计33334 44195 445044892 34 应付债券 0 0 0 0 长期借款75942594594-406 其他非流动负债31533320333223332333 毛利率 净利率 17.0%17.6%17.5%17.4% 3.9%4.8%4.9%5.0% 非流动负债合计39126346263282631926 负债合计37247 1 47658 0 47786 9 521161净资产收益率15.0%22.4%23.0%21.8% 股本2911291129112911 资本公积61706617066170661706 资产回报率3.4%5.1%6.3%6.7% 成长能力指标 投资回报率12.4%21.6%22.7%22.0% 留存收益477827996812276 29.4% 18.0% 30.9% 20.5% 33.1% 21.4% 6 174711 归属母公司股东权益11102 9 14321 5 18601 3 237958营业收入增长率96.2%59.1% 少数股东权益10361114211242613484 EBIT增长率225.4 % 108.9 % 股东权益合计12139 负债和股东权益合计49386 63121 67630772603 1 6 9 0 15463 6 19843 9 251443归母净利润增长率445.9 % 93.0% 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 5.71 11.02 14.67 17.81 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 38.14 49.20 63.90 81.74 经营活动现金流量14083688584657054130每股经营现金流48.3823.6516.0018.59 8 净利润 17713 33147 43703 52903 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 20370 23867 25472 26627 营运能力指标 营运资金变动 98812 7747 -27263 -30654 总资产周转率 0.86 1.07 1.29 1.33 其他 3943 4096 4657 5253 应收账款周转率 10.92 7.40 11.50 8.50 - 投资活动现金流量 12059 -79257 -51295 -38223 存货周转率 4.45 5.31 5.46 5.78 6 资本支出 -97189 -76900 -49400 -36900 偿债能力指标 投资变动 -10463 -2020 -1720 -1220 资产负债率 75.4% 75.5% 70.7% 67.5% 其他 -12944 -337 -175 -103 流动比率 0.72 0.73 0.77 0.88 筹资活动现金流量 -19489 -4859 -2083 -1150 速动比率 0.38 0.39 0.35 0.45 债权融资 -16413 -4500 -1800 -900 估值指标 股权融资 508 0 0 0 P/E 45.3523.49 17.65 14.54 其他 -3583 -359 -283 -250 P/B 6.795.26 4.05 3.17 现金净流量 1363 -15259 -6807 14757 EV/EBITDA 17.30 10.80 8.88 7.52 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视