新股覆盖研究：安杰思

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 安杰思（688581.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周五（5月5日）有一家科创板上市公司“安杰思”询价。 安杰思（688581）：公司专注于内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品根据治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类。公司2020-2022年分别实现营业收入1.72亿元/3.05亿元/3.71亿元，YOY依次为 -5.95%/77.64%/21.49%,三年营业收入的年复合增速26.61%；实现归母净利润0.45亿元/1.05亿元/1.45亿元，YOY依次为-17.36%/131.68%/38.32%，三年归母净利润的年复合增速38.35%。根据初步预测，预计2023年一季度可实现净利润为3,000万元至3,300万元，较去年同期增长7.14%至17.86%。 投资亮点：1、我国消化内镜筛查率提升空间巨大，相应筛查器械需求有望提升；公司在止血夹、内镜用送气送水等器械上处于国内领先。公司产品主要应用于消化内镜诊疗，基于消化内镜检查对消化道癌症实行早筛早治至关重要，以胃癌为例，以2012年的数据计算，我国40岁以上人群胃癌筛查率不超过4%，远低于韩国的43.9%；无论是胃镜、肠镜还是ERCP，我国2012年的开展水平美国、德国2006年水平相比均存在较大差距，提升空间巨大，相应器械需求仍有较大增长空间。公司在消化道止血夹、内镜用二氧化碳送气装置和内镜用送水装置等消化内镜器械上具有一定优势；公司是国内首批向欧洲销售止血夹产品的企业，亦是率先取得止血夹产品第三类医疗器械注册证的国内生产企业之一，2022年国内市场占有率达到15.74%；此外，公司2018年至2022年境内销售的内镜用二氧化碳送气装置和内镜用送水装置占2022年末国内市场存量的比例超过20%。2、公司募投扩产项目已提前开始建设。公司募投项目“年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目”拟在杭州市建设生产基地，并搭建内镜微创诊疗器械产品生产线。据公司招股书，截至2022年12月31日，该项目在建工程金额达到7000.22万元，目前已基本完成建筑主体结构，进入外立面施工阶段。同行业上市公司对比：公司主要从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，根据销售模式、客户结构、产品结构的相似性，选取南微医学为可比上市公司。从可比公司来看，2022年可比公司的营业收入为19.80亿元，可比PE-TTM为44.36X，销售毛利率为60.95%；相较而言，公司的营收规模低于可比公司，但销售毛利率高于可比公司。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)172.0305.5371.1 同比增长(%)-5.9577.6421.49 营业利润(百万元)48.6120.1163.9 同比增长(%)-23.03147.3336.51 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）43.40流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告世纪恒通-新股专题覆盖报告（世纪恒通）-2023年第74期-总第271期2023.4.24德尔玛-新股专题覆盖报告（德尔玛）-2023年第75期-总第272期2023.4.24慧智微-新股专题覆盖报告（慧智微）-2023年第72期-总第269期2023.4.23航天南湖-新股专题覆盖报告（航天南湖）-2023年第71期-总第268期2023.4.22蜂助手-新股专题覆盖报告（蜂助手）-2023年第73期-总第270期2023.4.22 净利润(百万元) 45.2 104.8 145.0 同比增长(%) -17.36 131.68 38.32 每股收益(元) 1.04 2.41 3.34 数据来源：华金证券研究所 内容目录 一、安杰思4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2015-2024年全球医疗器械市场规模（亿美元）5 图6：2011-2020年中国医疗器械市场规模（亿元）5 图7：中国消化系统疾病及恶性肿瘤出院人数情况（单位：百万人）6 图8：消化内镜诊疗器械的境内市场规模预测7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、安杰思 公司专注于内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品根据治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类。公司生产的各类微创诊疗器械需要与消化内镜配套使用，具有优良的临床使用效果，在内镜微创诊疗器械行业市场知名度较高。公司的产品营销网络覆盖全国的重点城市，并已获得美国FDA注册、欧盟CE认证等证书，销往美国、德国、意大利、英国、韩国、澳大利亚、日本等四十多个国家和地区。 公司始终坚持研发创新，是高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，截至报告期末，公司已获得43项发明专利、28项实用新型专利。在用于防治消化道早癌的ESD产品中，公司基于电切原理，经过多年的试验与改进，开发出双极黏膜切开刀、双极高频止血钳、双极电圈套器和高频电发生器，降低了手术风险。此外，公司还拥有啮合活检技术、可旋转操控技术、碟形球囊成型技术等核心技术，并围绕核心技术建立了严密的知识产权保护体系，通过了《企业知识产权管理规范》体系审核。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入1.72亿元/3.05亿元/3.71亿元，YOY依次为 -5.95%/77.64%/21.49%,三年营业收入的年复合增速26.61%；实现归母净利润0.45亿元/1.05亿元/1.45亿元，YOY依次为-17.36%/131.68%/38.32%，三年归母净利润的年复合增速38.35%。 2022年，公司主营业务收入可分为五大板块，分别为止血闭合类（2.03亿元，54.94%）、EMR/ESD类（0.69亿元，18.81%）、活检类（0.48亿元，12.93%）、ERCP类（0.29亿元，7.95%）、诊疗仪器类（0.20亿元，5.37%）。2020年至2022年报告期间，止血闭合类产品始终为公司的主要业务及首要收入来源，销售收入占比始终维持在50%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为内镜微创诊疗器械的产研，主要产品应用于消化内镜诊疗领域，根据业务属性，公司归属于医疗器械行业；根据产品应用领域细分来看，公司归属于内镜诊疗器械行业。 1、医疗器械行业 随着人口的增长和老龄化程度的提高，全球医疗器械市场需求保持强劲势头，是发展最快的行业之一。根据EvaluateMedTech的统计，2017年全球医疗器械销售规模为4,050亿美元，预计2024年将达到5,945亿美元，期间年均复合增长率超过5.6%。其中，内镜市场占比接近5%，年均增速6.3%，略快于行业平均水平。 欧洲、美国和日本等发达国家的医疗器械发展时间早，对产品技术水平和质量的要求较高，需求以产品升级换代为主，市场规模庞大、增长稳定。目前国内医疗器械行业研发能力相对不足，创新能力还很薄弱，科技成果转化率较低，但新兴市场极具潜力，产品普及需求与升级换代需求并存，近年来增长迅猛。2017年，中国超越日本，成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场。2011年至2020年，中国医疗器械市场规模由1,470亿元增长至约7,000亿元，年均复合增长率超过18%，远高于全球市场增速。 图5：2015-2024年全球医疗器械市场规模（亿美元）图6：2011-2020年中国医疗器械市场规模（亿元） 资料来源：《EvaluateMedTechWorldPreview2018,Outlookto2024》，华金证券研究所 资料来源：中国医疗器械行业协会、医械研究院、中国医药物资协会医疗器械研究所，华金证券研究所 2、内镜诊疗器械行业 内镜是集中光学、人体工程学、精密机械、现代电子、数学、软件等一体化的监测仪器，是医务人员观察患者体内病变组织直接、有效的医疗器械之一。目前电子内镜的诊断功能主要是临床医生通过内镜获得实时动态的内部图像，并且通过合适的器械取得组织进行体外检测；治疗功能则需要配备专业的微创手术器械，进行特定的手术治疗。随着技术的发展，内镜的使用范围逐渐扩大，与治疗更加紧密结合，在临床诊疗中的使用频率越来越高。 （1）全球消化内镜诊疗器械市场空间 2021年全球内镜微创诊疗器械市场规模预计为50亿美元，其中应用于胆胰管疾病、消化道 癌症和消化道出血治疗的器械分别为16亿美元、14亿美元和7亿美元。2021至2024年，全球内镜微创诊疗器械市场整体增速约为6%，其中应用于胆胰管疾病、消化道癌症和消化道出血治疗的器械市场增速分别为7%、3%和8%。 （2）中国消化内镜诊疗器械市场空间 我国消化道疾病新发与死亡病例多，消化疾病治疗需求高，消化内镜使用场景丰富。根据国家癌症中心2022年发布的统计数据，2016年全国新发恶性肿瘤约406.40万例，恶性肿瘤死亡 例数约241.35万例。结直肠癌、胃癌、食管癌等消化道癌症的新发病例数超过100万例，死亡 例数超过60万例。从趋势上看，2014年和2015年全国因消化系统疾病及恶性肿瘤而住院的病例数（由于数据限制，用出院人数间接反映住院治疗情况）显著增加，2016年至2018年增速放缓，年均增长率在10%左右，基数不断扩大。 图7：中国消化系统疾病及恶性肿瘤出院人数情况（单位：百万人） 资料来源：Wind、国家卫健委，华金证券研究所 消化道癌前疾病和肿瘤的“早发现，早诊断，早治疗”逐渐成为共识，研究表明，相比影像学检查方法，内镜检查可使胃癌死亡率下降50%至67%，在早期胃癌的最佳检测策略中显示出更优的成本效益和更高的敏感度与特异度。我国的上消化内镜检查数显著不足、下消化内镜检查数尚处于中游水平；ERCP开展率方面，与部分发达国家每10万人相比，中国处于起步阶段；肠镜开展率方面，中国2012年的开展水平较发达国家落后至少6年。在早癌筛查方面，国家已制定行动计划并进入实施阶段，2022年国务院办公厅发布的《“十四五”国民健康规划》提出“多渠道扩大癌症早诊早治覆盖范围，指导各地结合实际普遍开展重点癌症机会性筛查”。以2012 年的数据计算，我国40岁以上人群胃癌筛查率不超过4%，远低于韩国的43.9%。在癌症防治体系不断完善的大背景下，这一比例有望向发达国家看齐。因此，未来在整个消化道疾病筛查、治疗过程中，我国消化内镜诊疗市场未来发展空间大。 图8：消化内镜诊疗器械的境内市场规模预测 资料来源：《软镜：百亿规模再加速，进口替代正当时》，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、我国消化内镜筛查率提升空间巨大，相应筛查器械需求有望提升；公司在止血夹、内镜用送气送水等器械上处于国内领先。公司产品主要应用于消化内镜诊疗，基于消化内镜检查对消化道癌症实行早筛早治至关重要，以胃癌为例，以2012年的数据计算，我国40岁以上人群胃癌筛查率不超过4%，远低于韩国的43.9%；无论是胃镜、肠镜还是ERCP，我国2012年的开展水平美国、德国200