新股覆盖研究：杰华特

2022年12月06日 公司研究●证券研究报告 杰华特（688141.SH） 新股覆盖研究 投资要点 周五（12月9日）有一家科创板上市公司“杰华特”询价。 杰华特（688141.SH）：以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专业从事模拟集成电路的研发与销售，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造。公司2019-2021年分别实现营业收入2.57亿元/4.07亿元/10.42亿元，YOY依次为29.85%/58.30%/156.17%,三年营业收入的年复合增速73.98%；实现归母净利润-0.80亿元/-2.70亿元/1.42亿元，YOY依次为 -61.17%/-237.74%/152.58%，2021年实现扭亏为盈。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入10.40亿元，同比增长56.52%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长59.13%。公司预计2022年度归属于母公司股东的净利润约13,600万元至19,000万元之间，同比变动-4.21%至33.83%。 投资亮点：1、公司两位创始人均师从现代电子电力技术领域的卓越学者Dr.FredC.Lee，带领公司在技术实力上保持领先；多个业内知名产投均持有公司股份，亦反映了对公司实力的深度认可。公司创始人、董事长ZHOUXUNWEI及公司创始人、董事、总经理黄必亮均为弗吉尼亚理工大学博士，师从美国工程院院士、现代电子电力技术领域的顶尖学者之一，其开创的软开关技术、多相式电压调节模块技术均已成为现代电力电子的核心技术并广泛应用；ZHOUXUNWEI从事模拟IC系统设计超过20年，已发表学术论文47篇，黄必亮首次提出采用耦合电感改进电源模块的静态/动态性能，后被工业界广泛采用、论文被引用次数多达两千余次，并发表多篇原创性学术论文。出色的研究带头人带领公司技术实力保持业内领先，并受到产业内广泛认可；目前华为下属哈勃投资、深圳哈勃分别持有公司3.48%和0.93%的股份，英特尔直接持有公司3.40%股份，中芯集成及集成电路产业基金持股的聚芯基金持有公司2.60%股份，海康威视下属海康智慧持有公司1.67%股份，比亚迪直接持有0.69%股份。2、公司采用虚拟IDM模式，相较fabless而言存在生产效率更高、产品迭代更快、与晶圆厂商合作关系更为深入等优势。公司采用虚拟IDM模式，不仅覆盖集成电路设计环节，亦拥有自己专有的工艺技术，能要求晶圆厂商配合导入自有的制造工艺用于产品制造。相较fabless模式而言，虚拟IDM模式能够：1）持续提升工艺平台性能，使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配，更高效地产出更高性能、更可靠的产品；2)凭借自研工艺平台，更好地进行设计工艺协同优化，加快产品迭代；3）实现与晶圆厂商的双赢，如公司已与多个国内晶圆厂商合作构建了国际先进的中低压、高压及超高压三大自有BCD工艺平台，初步形成了系统的自研工艺体系，既帮助晶圆厂提升了BCD工艺水平，又实现了自身上游供应链的完全国产化。3、公司将产品应用领域拓展至汽车电子，报告期内已实现销售收入的突破。公司近年来逐步深入汽车电子领域进行产品布局，具体来看，公司于2021年推出国内首款车规级FET驱动芯片，并在汽车电子领域首次实现销售收入518.91万元；2022年公司研发了国内首款65V车规级DC-DC产品以及国内首款车规高压DC-DC控制器，目前多个产品已实现出货，此外多款产品处于送样和小批量中。同行业上市公司对比：公司主营业务分为电源管理芯片和信号链芯片两大类；根据主营业务的相似性，选取圣邦股份、芯朋微、思瑞浦、力芯微、艾为电 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）388.80流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告源杰科技-新股专题覆盖报告（源杰科技）-2022年第182期2022.12.4珠城科技-新股专题覆盖报告（珠城科技）-2022年第183期2022.12.4燕东微-新股专题覆盖报告（燕东微）-2022年第181期2022.12.1华新环保-新股专题覆盖报告（华新环保）-2022年第179期2022.11.29星源卓镁-新股专题覆盖报告（星源卓镁）-2022年第180期2022.11.28 子为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为14.84亿元、PE-TTM（剔除最大值、最小值，算数平均）为70.56X、销售毛利率为47.69%。相较而言，公司的营收规模、毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 256.8 406.6 1,041.6 同比增长(%) 29.85 58.30 156.17 营业利润(百万元) -80.0 -271.2 141.2 同比增长(%) 61.17 238.93 -152.08 净利润(百万元) -80.0 -270.0 142.0 同比增长(%) -61.17 -237.74 152.58 每股收益(元) 0.39 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、杰华特4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2010-2020年全球集成电路设计产业发展情况6 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、杰华特 公司是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专业从事模拟集成电路的研发与销售，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。目前公司产品以电源管理模拟芯片为主，在电源管理芯片领域拥有业界领先的全品类产品设计开发能力与产品覆盖广度，并逐步拓展信号链芯片产品，致力于为各行业客户提供高效率、高性能、高可靠性的一站式模拟集成电路产品解决方案。 公司坚持面向全应用领域开发模拟集成电路产品，随着产品数量的积累和技术能力的提升，公司下游应用领域逐渐从消费电子向工业应用、计算和存储以及汽车电子、通讯电子领域扩展。报告期内，公司产品结构逐步完善，工业及通讯领域销售占比从20%左右提升至50%左右，已成为公司最主要的产品应用领域。随着研发体系的进一步优化，公司将同步开发电源管理芯片和信号链芯片，进一步加强面向工业、通讯及汽车电子领域供应高性能芯片的能力。公司始终坚持“创新技术、自主研发”技术战略，截至2022年6月末，公司已取得401项专利，其中146项为 发明专利，以及49项集成电路布图设计登记证书。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入2.57亿元/4.07亿元/10.42亿元，YOY依次为29.85%/58.30%/156.17%,三年营业收入的年复合增速73.98%；实现归母净利润-0.80亿元/-2.70亿元/1.42亿元，YOY依次为-61.17%/-237.74%/152.58%，2021年实现扭亏为盈。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入10.40亿元，同比增长56.52%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长59.13%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为电源管理芯片（10.19亿元， 97.89%）、信号链芯片（0.22亿元，2.11%）。报告期间，电源管理芯片营收持续增长。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司从事模拟集成电路产品的研发与销售，属于集成电路行业。1、集成电路行业 集成电路（Integratedcircuit）是一种微型电子器件，简称“芯片”、“IC”等，是指通过采用一定的工艺，将电路中所需的晶体管、电阻、电容、电感等元件及布线互联在一起，制作在半导体晶片或介质基片上，然后封装在管壳内，成为具有所需电路功能的微型电子器件。全球集成电路行业在经历了高速增长后，于近年来进入平稳发展的阶段。据世界半导体贸易统计协会数据统计2020年全球集成电路行业销售额为3,612.26亿美元，预计2021年将实现销售额4,006.48亿美元，同比增长10.91%。其中，根据中国半导体行业协会统计，2021年中国集成电路产业销售额10,458亿元，同比增长18%。 2、集成电路设计行业 集成电路设计环节是集成电路产业链的重要组成部分。近年来，随着以手机、平板电脑为代表的新型消费电子市场需求的逐步兴起，以及汽车电子、工业通讯等领域电子产品需求的持续提升，集成电路行业呈现出快速发展的态势，也带动了集成电路设计产业的发展。根据ICInsights数据统计，2010年至2020年，集成电路设计类产业（Fabless/SystemICSales）的销售额从635亿美元增长到了1,279亿美元，年均复合增长率达到了7%。 图5：2010-2020年全球集成电路设计产业发展情况 资料来源：ICInsights、华金证券研究所 随着我国经济的进一步发展与工业体系的逐步升级，消费市场规模逐步扩大，对汽车电子、通讯电子、消费电子等各领域的电子产品需求逐步提升，带动了我国集成电路设计行业规模的快速发展。根据中国半导体行业协会数据统计，2010年至2020年，我国集成电路设计产业的销售额从383亿元增长到了3,778亿元，年均复合增长率达到了25.72%，是集成电路行业三大环节中增速最快的环节。 图6：2011年-2021年中国集成电路设计产业发展情况 资料来源：中国半导体行业协会、华金证券研究所 3、模拟芯片行业 模拟集成电路是集成电路的一大重要分支，主要可分为电源管理芯片（PowerManagementIC）、信号链芯片（SignalChainIC）等两大类。其中电源管理芯片主要用于管理电源与电路之间的关系，负责电能转换、分配、检测等功能，主要产品类型包括DC-DC类芯片、AC-DC芯片、线性电源芯片、电池管理芯片等；信号链模拟芯片则主要用来接收、处理、发送模拟信号，将光、磁场、温度、声音等信息转化为数字信号，主要产品包括放大器、滤波器、变频器等。根据世界半导体贸易统计协会数据统计，2020年电源管理芯片占全球通用模拟芯片市场规模的62%，信号链产品占比约为38%。 根据世界半导体贸易统计协会的数据，2012至2020年，全球模拟集成电路的销售额从401 亿美元提升至557亿美元，年均复合增长为4.45%。全球模拟集成电路市场在2019年经历短期 下滑后恢复增长，到2021年模拟集成电路销售额预计将达到728亿美元，同比增长30.87%。未来，随着电子产品在日常生活中的更广泛普及，以及通讯、人工智能、物联网、车联网等新兴行业的发展变革，模拟集成电路行业凭借“多品类、广应用”的特点，将有更加广阔的发展空间。 图7：2012-2021年全球模拟芯片行业发展情况 资料来源：世界半导体贸易统计协会、华金证券研究所 随着社会发展与工业体系的完善提升，中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大，目前我国的模拟市场份额占全球比例已超过50%。据中商产业研究院数据显示，2021年中国模拟