2023年一季报点评：业绩低于市场预期，碳酸锂跌价影响显著

23Q1归母净利润为-7.17亿元，大幅低于市场预期。2023年Q1公司实现营收49.45亿元，同比增加46.56％，环比下降39.26%；归母净利润-7.17亿元，同比下降194.17%，环比下降229.83％，扣非归母净利润-7.36亿元，同比下降73.44%，环比下降235.87%。盈利能力方面，23Q1毛利率为0.01%，同比下降34.77pct，环比下降16.15pct；归母净利率-14.51%，同比下降37.08pct，环比下降21.29pct。 23Q1出货4万吨、同增10%+、主要系公司价格策略及储能需求影响。 公司Q1出货4万吨，同增10%+，环降20%+，权益出货3.5万吨左右，主要系公司22年年末较同行降价幅度较慢，且调价幅度较低，影响了动力市场市占率，此外3月碳酸锂加速下跌，储能观望情绪强，订单延后，储能需求部分受到影响，公司Q1整体产能利用率较低，Q2行业需求逐步复苏，预计23年铁锂出货量近22-24万吨，权益18-20万吨，叠加锰铁锂3-5万吨出货，全年权益出货预期23-25万吨，同比增50%。 Q1碳酸锂高价库存影响10-15亿左右利润、后续公司单吨有望恢复至正常水平。公司Q1单价预计14万/吨（含税），单位成本预计12.4万/吨，毛利率0%，主要系公司1-2月生产存货较多，3月碳酸锂降价后集中交付，导致使用1-2月的高成本库存，且产能利用率较低提升生产成本。Q1公司正极成本12.4万/吨，我们测算加工成本及其他原材料成本预计1-2万/吨左右，则对应碳酸锂成本45-50万/吨左右，与铁锂售价中碳酸锂计价预计存在5-10万/吨差价，影响5亿+利润，此外公司已计提8亿资产减值损失，整体影响利润预计10-15亿。加工费看，Q1已进入底部区间，我们预计Q2-Q4公司单位盈利有望恢复至0.5~0.6万元/吨。 大幅计提减值损失、经营现金流短期承压。Q1期间费用合计3.4亿元，同环比+33%/-11%，期间费用率7%，同环比-0.7/+2pct，计提资产减值损失8亿，系碳酸锂叠加影响。Q1末公司存货25亿，较年初下降51%； 经营活动现金流-7.8亿，同比下降55%；投资活动净现金流-7.3亿，同比降37%；账面现金28亿，较年初下降20%。 盈利预测和投资评级：考虑铁锂正极加工费下行，我们下调2023-2025年公司归母净利润至7.1/20.2/30.4亿元（原预测23-25年为20.0/28.2/39.4亿元），同比-70%/+184%/+50%，对应PE为47/17/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、销量不及预期、碳酸锂价格下降等。 23Q1归母净利润为-7.17亿元，大幅低于市场预期。2023年Q1公司实现营收49.45亿元，同比增加46.56％，环比下降39.26%；归母净利润-7.17亿元，同比下降194.17%，环比下降229.83％，扣非归母净利润-7.36亿元，同比下降73.44%，环比下降235.87%。 盈利能力方面，23Q1毛利率为0.01%，同比下降34.77pct，环比下降16.15pct；归母净利率-14.51%，同比下降37.08pct，环比下降21.29pct；23Q1扣非净利率-14.88%，同比下降37.28pct，环比下降21.54pct。 图1：分季度业绩情况 图2：分季度毛利率与净利率 23Q1出货4万吨、同增10%+、主要系公司价格策略及储能需求影响。公司Q1出货4万吨，同增10%+，环降20%+，权益出货3.5万吨左右，主要系公司22年年末较同行降价幅度较慢，且调价幅度较低，影响了动力市场市占率，此外3月碳酸锂加速下跌，储能电池观望情绪强，客户订单延后，储能需求部分受到影响，公司Q1整体产能利用率较低，Q2行业需求逐步复苏，预计23年铁锂出货量近22-24万吨，权益18-20万吨，叠加锰铁锂3-5万吨出货，全年权益出货预期23-25万吨，同比增50%。 Q1碳酸锂高价库存影响10-15亿左右利润、后续公司单吨有望恢复至正常水平。 公司Q1单价预计14万/吨（含税），单位成本预计12.4万/吨，毛利率0%，主要系公司1-2月生产存货较多，3月碳酸锂降价后集中交付，导致使用1-2月的高成本库存，且产能利用率较低提升生产成本。Q1公司正极成本12.4万/吨，我们测算加工成本及其他原材料成本预计1-2万/吨左右，则对应碳酸锂成本45-50万/吨左右，与铁锂售价中碳酸锂计价预计存在5-10万/吨差价，影响5亿+利润，此外公司已计提8亿资产减值损失，整体影响利润预计10-15亿；公司存货基本已按照4月预期价格进行减值，计提较彻底，且Q1末存货环比大幅下降51%至25亿，我们预计Q2起碳酸锂影响较小。加工费看，Q1已进入底部区间，同时公司工碳原料使用占比逐步提升，单吨潜在降本2-5k，有望进一步强化成本优势，我们预计Q2-Q4公司单位盈利有望恢复至0.5~0.6万元/吨。 锰铁锂补锂剂2H贡献增量、打开成长空间。锰铁锂进展顺利，曲靖德方11万吨锰铁锂产能于22年9月底进入试生产阶段，预计23年Q2开始出货，全年出货预计3-5万吨，预计贡献3亿+利润。此外公司布局正极补锂剂，已规划5万吨产能，现投产5000吨，23H2满产，预计23年出货1k-2k吨，23年有望贡献1亿+利润。 Q1期间费用率同比下降，大幅计提资产减值损失。2023年Q1公司期间费用合计3.37亿元，同比增长32.67%，环降11%，费用率为6.81%，同比下降0.71pct，环增2pct。 2022年销售费用0.1亿元，销售费用率0.2%，同比降0.06pct，环增0.02pct；管理费用1.19亿元，管理费用率2.41%，同比降0.95pct，环增0.02pct；财务费用0.77亿元，财务费用率1.55%，同比增0.63pct，环增0.64pct；研发费用1.31亿元，研发费用率2.64%，同比降0.33pct，环增1.46pct。公司2023年Q1计提资产减值损失8.11亿元；转回信用减值损失0.92亿元。 图3：分季度费用情况 存货较年初减少，经营现金流短期承压。2023年Q1公司存货为24.93亿元，较年初减少51.43%；应收账款26.25亿元，较年初减少39.87%；期末公司合同负债4.26亿元，较年初减少27.99%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-7.83亿元，同比下降54.64%； 投资活动净现金流净额为-7.31亿元，同比下降36.87%；资本开支为10.4亿元，同比上升92.54%；账面现金为28.25亿元，较年初减少19.59%，短期借款41.59亿元，较年初减少11.35%。 盈利预测和投资评级：考虑铁锂正极加工费下行，我们下调2023-2025年公司归母净利润至7.1/20.2/30.4亿元 （ 原预测23-25年为20.0/28.2/39.4亿元 ）， 同比-70%/+184%/+50%，对应PE为47/17/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、销量不及预期等。