2023一季报点评：业绩符合市场预期，Q1盈利维持高位

Q1归母净利润同增356%，业绩符合市场预期。公司Q1营收18亿元，同环比+126%/-25%；归母净利润4.6亿元，同环+356%/-26%，扣非归母4.6亿元，同环比+361%/-26%，毛利率40%，同环比+13/+2pct，净利率25%，同环比+12.7/-0.6pct，业绩符合市场预期。 一季度出货近1GWh、单价及单位利润维持高位。公司Q1预计出货近1GWh，环降30%，主要受欧洲客户去库存影响，Q2需求逐步恢复，全年预计出货7GWh，同比翻倍。盈利方面，公司Q1单价1.86元/Wh（不含税），环比基本持平，碳酸锂降价传导存在时滞，价格仍维持高位，对应单位扣非盈利0.46元/Wh左右，若加回激励费用，则单Wh净利0.5元/Wh，环比基本持平。全年看，单价预计随碳酸锂跌价小幅下降，预计单位盈利逐步回归，预计达0.35元/Wh左右，同比微降。 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，随着Q1经销商库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。 Q1经营性现金流亮眼、存货管理稳健减值压力较小。Q1期间费用合计1.7亿元，同环比+63%/+2%，期间费用率为9%，同环比-4/+2pct，计提资产减值损失0.06亿元。Q1末公司存货为12亿元，较年初下降15%； 经营活动净现金流净额9.8亿元，同增655%，投资活动净现金流净额-6亿元，同降402%；资本开支4亿元，同增319%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测25/34/45亿，同比+96%/36%/33%，对应PE 15/11/8x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予23年28xPE，目标价398.65元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降。 2023年Q1公司实现归母净利润4.62亿元，环比下降26.43％，符合市场预期。 2023年Q1公司实现营收18.41亿元，同增126.07%，环降24.71%；归母净利润4.62亿元，同比增355.86%，环降26.43%，扣非归母净利润4.56亿元，同增360.7%，环降25.84%。盈利能力方面，23Q1毛利率为40.23%，同增12.72pct，环增1.83pct；归母净利率25.09%，同增12.65pct，环降0.59pct；23Q1扣非净利率24.79%，同增12.62pct，环降0.38pct。 图1：派能科技季度业绩情况 图2：派能科技分季度毛利率和销售净利率 一季度出货近1GWh、单位利润表现亮眼。公司Q1出货近1GWh，环降30%，主要受欧洲客户去库存影响，全年预计出货7GWh，同比翻倍。盈利方面，公司Q1毛利率40.2%，盈利水平表现亮眼，对应单位扣非盈利0.46元/Wh，若加回激励费用，则单Wh净利0.5元/Wh，环比基本持平，23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，随着Q1经销商库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。 公司2023Q1费用率环比上升，计提资产和信用减值损失。2023Q1期间费用合计1.7亿元，同增63.45%，环增2.25%，期间费用率为9.25%，同降3.54pct，环增2.44pct； 管理费用0.28亿元，管理费用率1.53%，同降1.18pct，环增0.97pct;财务费用-0.05亿元，财务费用率-0.26%，同降0.71pct，环增0.78pct；研发费用1.22亿元，研发费用率6.6%，同降1.05pct，环增0.74pct。公司2023Q1计提资产减值损失-0.06亿元，计提信用减值损失-0.13亿元。 图3：派能科技分季度费用情况 公司Q1经营性现金流大幅上涨，资本开支同比下降。2023年Q1末公司存货为12亿元，较年初下降15.24%；应收账款22.01亿元，较年初增长11.52%；期末公司合同负债0.57亿元，较年初增长31.73%。23Q1公司经营活动净现金流净额为9.81亿元，同增655.05%，环比增123%；投资活动净现金流净额为-6.11亿元，同降402.3%，环降693.6%； 资本开支4.1亿元，同增319%，环增92%；账面现金为68.59亿元，较年初增长443.37%，短期借款3.12亿元，较年初下降21.84%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测25/34/45亿，同比+96%/36%/33%，对应PE 15/11/8x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予23年28xPE，目标价398.65元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降。