盈利改善，在手订单充足

买入（维持） 股价（2023年04月28日）15.4元 盈利改善，在手订单充足 公司研究|季报点评均胜电子600699.SH 目标价格22.40元 52周最高价/最低价22.8/10.23元 总股本/流通A股（万股）136,808/136,808 A股市值（百万元）21,069 业绩符合预期。1季度营业收入132.22亿元，同比增长12.7%；归母净利润2.00亿元，同比2022年1季度增加3.58亿元；扣非归母净利1.33亿元，同比2022年1季度增加1.79亿元。1季度公司各项业务保持稳健增长，毛利率、费用率实现同 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年04月28日 比改善，带动公司盈利能力持续提升。根据年报披露，2023年公司将力争实现营业 1周 1月 3月 12月 收入530亿元，同比增长6.4%。 绝对表现 8.6 3.28 0.78 48.37 1季度毛利率同比提升，费用率下降。1季度毛利率13.0%，同比提升2.1个百分 相对表现 8.69 2.54 4.43 45.62 点。1季度期间费用率11.8%，同比下降1.7个百分点，其中管理费用率4.7%，同比下降1.4个百分点；研发费用率4.4%，同比下降0.4个百分点；财务费用率 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 2.0%，同比提升0.8个百分点。1季度经营活动现金流净额6.35亿元，同比增长316.6%，主要系公司不断加强营运资金管控，一方面加强应收账款的催收和管理，同时严格控制其他费用支出所致。 汽车电子业务增长较快，新能源订单获取强劲。1季度汽车电子业务实现营收约 40.6亿元，同比增长约18.5%，毛利率提升至接近20%。2023年公司持续围绕智能化、电动化拓展客户，自主品牌及新势力订单金额占比持续提升，5G+C-V2X产 品获得某全球知名车企订单，预计于2025年开始量产，预计全生命周期订单总金额约18亿元；新获某知名车企全球性项目定点，为其800V高压平台配套功率电子类 产品，预计全生命周期订单总金额约130亿元，新订单的持续获取将为公司长远发展奠定坚实基础。 安全业务营收及毛利率稳步恢复，中国市场战略逐步见效。1季度汽车安全业务营收约91.7亿元，同比增长约10.3%，毛利率恢复至约10%。公司持续采取各项优化整合措施提升运营和管理效率，安全业务营收及毛利率持续改善。公司聚焦中国市 场，将中国区升级为亚洲区并启用上海全球研发中心，2022年安全业务新获订单中近40%来自国内，增量品牌大多为国内头部自主品牌及新势力品牌。2023年合肥基地一期项目预计将竣工投产，计划总投资约20亿元，达产后将实现乘用车方向盘系 统400万件/年、安全气囊系统1000万件/年的产能，研发及产能扩建将有望助力公司加强在国内市场的竞争力、开拓更多国内新客户、新订单。 盈利预测与投资建议 预测公司2023-2025年EPS分别为0.64、0.87、1.12元，按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值35倍，对应目标价为22.4元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，新获订单将保障盈利稳定 2023-04-06 增长汽车安全业务扭亏，汽车电子业务快速发 2022-10-30 展业绩符合预期，预计汽车电子新获订单将 2022-08-24 是盈利增长点 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,670 49,793 54,171 58,934 64,132 同比增长(%) -4.6% 9.0% 8.8% 8.8% 8.8% 营业利润(百万元) (3,878) 292 1,023 1,391 1,781 同比增长(%) -896.2% 107.5% 250.8% 36.0% 28.0% 归属母公司净利润(百万元) (3,753) 394 879 1,193 1,527 同比增长(%) -709.1% 110.5% 122.9% 35.8% 27.9% 每股收益（元） (2.74) 0.29 0.64 0.87 1.12 毛利率(%) 11.6% 12.0% 13.7% 14.1% 14.5% 净利率(%) -8.2% 0.8% 1.6% 2.0% 2.4% 净资产收益率(%) -28.3% 3.3% 6.8% 8.4% 9.9% 市盈率 (5.6) 53.4 24.0 17.7 13.8 市净率 1.9 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,247 5,405 9,751 10,608 11,544 营业收入 45,670 49,793 54,171 58,934 64,132 应收票据、账款及款项融资 7,245 8,279 8,776 9,547 10,389 营业成本 40,360 43,839 46,757 50,639 54,863 预付账款 139 178 221 210 240 营业税金及附加 122 141 152 165 180 存货 7,031 8,512 8,118 9,148 10,029 营业费用 1,185 845 813 884 962 其他 3,589 2,603 2,643 2,848 2,783 管理费用及研发费用 5,111 4,521 5,146 5,599 6,093 流动资产合计 24,252 24,976 29,509 32,363 34,985 财务费用 972 478 436 429 444 长期股权投资 1,946 2,087 1,965 1,999 2,017 资产、信用减值损失 2,130 33 119 111 97 固定资产 10,922 11,146 12,896 14,394 15,718 公允价值变动收益 63 102 54 73 76 在建工程 1,834 2,149 2,361 2,230 2,165 投资净收益 161 124 110 100 100 无形资产 3,458 3,238 2,429 1,619 810 其他 107 129 110 110 110 其他 8,915 10,516 9,002 8,957 9,100 营业利润 (3,878) 292 1,023 1,391 1,781 非流动资产合计 27,074 29,136 28,653 29,200 29,810 营业外收入 3 200 20 20 20 资产总计 51,327 54,112 58,161 61,563 64,795 营业外支出 14 12 15 15 15 短期借款 3,396 3,008 6,146 7,940 8,232 利润总额 (3,889) 480 1,028 1,396 1,786 应付票据及应付账款 7,251 8,921 8,994 9,714 10,748 所得税 646 247 51 70 89 其他 6,562 8,946 7,755 7,749 8,150 净利润 (4,535) 233 976 1,326 1,696 流动负债合计 17,209 20,875 22,895 25,403 27,130 少数股东损益 (782) (161) 98 133 170 长期借款 13,499 12,468 12,468 12,468 12,468 归属于母公司净利润 (3,753) 394 879 1,193 1,527 应付债券 500 0 0 0 0 每股收益（元） -2.74 0.29 0.64 0.87 1.12 其他 3,265 3,065 3,587 3,265 3,244 非流动负债合计 17,263 15,533 16,055 15,733 15,712 主要财务比率 负债合计 34,472 36,408 38,950 41,137 42,842 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5,481 5,451 5,548 5,681 5,851 成长能力 实收资本（或股本） 1,368 1,368 1,368 1,368 1,368 营业收入 -4.6% 9.0% 8.8% 8.8% 8.8% 资本公积 10,209 10,039 10,264 10,264 10,264 营业利润 -896.2% 107.5% 250.8% 36.0% 28.0% 留存收益 658 1,052 1,931 2,992 4,340 归属于母公司净利润 -709.1% 110.5% 122.9% 35.8% 27.9% 其他 (861) (206) 100 120 130 获利能力 股东权益合计 16,855 17,704 19,212 20,426 21,953 毛利率 11.6% 12.0% 13.7% 14.1% 14.5% 负债和股东权益总计 51,327 54,112 58,161 61,563 64,795 净利率 -8.2% 0.8% 1.6% 2.0% 2.4% ROE -28.3% 3.3% 6.8% 8.4% 9.9% 现金流量表 ROIC -8.9% 1.0% 3.5% 4.1% 4.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 (4,535) 233 976 1,326 1,696 资产负债率 67.2% 67.3% 67.0% 66.8% 66.1% 折旧摊销 1,799 2,659 1,456 1,564 1,660 净负债率 75.0% 80.2% 62.3% 62.2% 57.1% 财务费用 972 478 436 429 444 流动比率 1.41 1.20 1.29 1.27 1.29 投资损失 (161) (124) (110) (100) (100) 速动比率 0.98 0.79 0.93 0.90 0.91 营运资金变动 (863) (131) (691) (1,179) (809) 营运能力 其它 4,610 (944) 2,272 (170) (94) 应收账款周转率 6.7 6.9 6.9 6.9 6.9 经营活动现金流 1,821 2,170 4,339 1,870 2,797 存货周转率 5.7 5.5 5.6 5.7 5.6 资本支出 356 (1,900) (2,574) (2,099) (2,099) 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0 长期投资 (83) (141) 122 (34) (18) 每股指标（元） 其他 (2,666) (634) 740 94 107 每股收益 -2.74 0.29 0.64 0.87 1.12 投资活动现金流 (2,394) (2,675) (1,712) (2,040) (2,010) 每股经营现金流 1.33 1.59 3.17 1.37 2.04 债权融资 (673) 1,358 (1,210) (207) 479 每股净资产 8.31 8.96 9.99 10.78 11.77 股权融资 438 (170) 225