在手订单充足，盈利有望改善

2023年04月25日 公司研究●证券研究报告 福莱特（601865.SH） 公司快报 在手订单充足，盈利有望改善投资要点事件：4月25日，公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入53.65亿元，同/环比+52.90%/+26.35%；归母净利润5.11亿元，同/环比+17.11%/-17.31%；毛利率18.47%，同/环比-3.00/-3.57pct；净利率9.53%，同/环比-2.91/-5.03pct。由于一季度光伏玻璃价格处于低位，且原材料及能源成本维持在高位，公司业绩承压。在手订单充足，保障业绩增长：4月以来，公司分别与正泰新能、晶科能源签订销售战略框架合同，公司计划于2023年7月-2025年12月向正泰新能销售37,800万平光伏玻璃，计划于2024-2025年向晶科能源销售约48,950万平米光伏玻璃，预计销售总金额分别为80.51亿（含税）、105.24亿元（含税）。销售框架合同的签订有利于公司大尺寸、薄片光伏玻璃产品的市场推广，增加光伏玻璃的稳定销量，保障未来业绩增长。光伏玻璃库存小幅下降，盈利有望改善：根据国家能源局数据，Q1国内光伏新增装机33.66GW，同比+155%。随着需求持续向好，4月光伏玻璃价格上涨，根据索比咨询数据，3.2mm、2mm光伏玻璃价格分别为26、18.5元/平，较3月上涨约2.0%、5.7%，且光伏玻璃库存小幅下降。光伏需求高景气下，光伏玻璃盈利能力有望改善。投资建议：公司为光伏玻璃行业龙头，具有较强的成本优势，未来将持续受益于光伏行业高景气和双玻渗透率的提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润29.7亿元、39.1亿元、47.6亿元的盈利预测，对应PE为22.3、16.9、13.9倍，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；原材料及能源动力价格大幅波动等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8,71315,46120,20724,65329,143YoY(%)39.277.430.722.018.2净利润(百万元)2,1202,1232,9743,9094,759YoY(%)30.20.140.131.521.7毛利率(%)35.522.124.925.925.9EPS(摊薄/元)0.990.991.391.822.22ROE(%)17.915.117.518.718.5P/E(倍)31.331.222.316.913.9P/B(倍)5.64.94.03.22.6净利率(%)24.313.714.715.916.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-04-24)30.86元交易数据总市值（百万元）66,253.15流通市值（百万元）52,263.70总股本（百万股）2,146.89 流通股本（百万股）1,693.57 12个月价格区间45.49/31.41 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.1-13.54-12.27绝对收益-6.2-18.29-13.04 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告福莱特：销量高速增长，产能稳步释放-福莱特公司快报2023.3.29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 8898 12381 12494 15045 17844 营业收入 8713 15461 20207 24653 29143 现金 2843 2932 2021 2465 4306 营业成本 5620 12048 15182 18269 21605 应收票据及应收账款 2046 5317 5318 6421 6826 营业税金及附加 48 135 152 185 213 预付账款 692 578 769 874 947 营业费用 86 119 141 173 198 存货 2276 2396 3226 4081 4561 管理费用 222 278 348 424 495 其他流动资产 1041 1158 1160 1203 1205 研发费用 408 523 667 814 933 非流动资产 11185 20000 23934 26199 27894 财务费用 53 240 423 439 470 长期投资 72 83 83 83 83 资产减值损失 13 -42 -36 -49 15 固定资产 6316 11226 14089 16940 18785 公允价值变动收益 -1 -2 0 0 0 无形资产 663 3784 4003 4282 4710 投资净收益 32 13 10 11 13 其他非流动资产 4134 4908 5760 4893 4317 营业利润 2382 2155 3299 4341 5287 资产总计 20083 32382 36428 41244 45738 营业外收入 3 1 8 6 5 流动负债 6164 10533 11213 12183 11959 营业外支出 4 4 3 4 4 短期借款 1861 3095 3274 2064 800 利润总额 2380 2153 3304 4344 5288 应付票据及应付账款 3344 5065 5531 7220 7859 所得税 260 30 330 434 529 其他流动负债 960 2373 2408 2900 3300 税后利润 2120 2123 2974 3909 4759 非流动负债 2108 7816 8209 8144 8105 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1968 7478 7870 7806 7766 归属母公司净利润 2120 2123 2974 3909 4759 其他非流动负债 141 338 338 338 338 EBITDA 3078 4052 5245 6628 7814 负债合计 8273 18349 19422 20328 20063 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 537 537 537 537 537 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 4833 4865 4865 4865 4865 成长能力 留存收益 6463 8092 11066 14975 19735 营业收入(%) 39.2 77.4 30.7 22.0 18.2 归属母公司股东权益 11810 14032 17006 20916 25675 营业利润(%) 27.7 -9.5 53.1 31.6 21.8 负债和股东权益 20083 32382 36428 41244 45738 归属于母公司净利润(%) 30.2 0.1 40.1 31.5 21.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.5 22.1 24.9 25.9 25.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 24.3 13.7 14.7 15.9 16.3 经营活动现金流 580 177 3907 5782 6955 ROE(%) 17.9 15.1 17.5 18.7 18.5 净利润 2120 2123 2974 3909 4759 ROIC(%) 14.2 10.4 11.8 13.6 14.2 折旧摊销 540 1306 1316 1672 2027 偿债能力 财务费用 53 240 423 439 470 资产负债率(%) 41.2 56.7 53.3 49.3 43.9 投资损失 -32 -13 -10 -11 -13 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.2 1.5 营运资金变动 -2231 -3655 -795 -227 -287 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.9 其他经营现金流 130 176 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3563 -7869 -5239 -3926 -3708 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 3954 7854 -2854 -201 657 应收账款周转率 4.4 4.2 3.8 4.2 4.4 应付账款周转率 2.1 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.99 0.99 1.39 1.82 2.22 P/E 31.3 31.2 22.3 16.9 13.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.08 1.82 2.69 3.24 P/B 5.6 4.9 4.0 3.2 2.6 每股净资产(最新摊薄) 5.50 6.31 7.69 9.51 11.73 EV/EBITDA 5.7 6.3 5.2 3.9 3.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素