挂面+方便食品双轮驱动，业绩表现亮眼

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 挂面+方便食品双轮驱动，业绩表现亮眼 [Table_Title2] 克明食品(002661) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002661 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 13.57/10.13 目标价格： 总市值(亿) 40.49 最新收盘价： 11.98 自由流通市值(亿) 39.75 自由流通股数(百万) 331.84 [Table_Summary] 事件概述 公司22年实现营收50.2亿元，同比+16.02%，归母净利润1.55亿元，同比+129.48%；其中22Q4实现收入14.4亿元，同比+15.48%，归母净利润0.27亿元，同比+427.87%。公司23Q1实现收入14.60亿元，同比+15.37%；归母净利润0.35亿元，同比+385.86%。 分析判断: ► 营收稳健增长，挂面+方便食品双轮驱动 2022年，公司在挂面与方便食品两大赛道上，加大中高端产品的研发与销售，依托全渠道精准营销，实现产品量价齐升，加之公司持续推进“小一体化”战略，面制品综合竞争优势领跑全行业。 分产品来看，2022年公司面条/面粉/方便食品/其他类产品分别实现营收31.3/6.3/4.2/8.3亿元，分别同比+26.81%/-12.10%/+24.54%/+4.38%，面条与方便食品“双轮”驱动持续推进。公司挂面中高端品牌“陈克明”与方便食品品牌“五谷道场”针对不同消费者积极布局新品，进行差异化竞争，主推新品反馈热烈，收入突破千万，有效调整品项结构。 分地区来看，2022年公司华东/华中/华南/其他地区分别实现营收12.4/20.1/8.0/9.6亿元，分别同比+20.15%/+12.07%/+18.05%/+17.79%，均实现稳健增长。我们认为公司在面业综合优势突出，未来有望继续推进全国化。 ► 毛利率平稳+费用率下降，盈利能力提升 22年成本端来看，公司毛利率为15.75%，同比-0.07pct，在全年小麦价格同比上涨近20%的情况下整体保持稳定。我们认为得益于：1）公司持续发挥“小一体化”优势；2）公司主动维护市场体系，高毛利产品销量与收入接近历史峰值。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率为6.6%/3.4%/0.7%/0.6%，分别同比-1.77/-1.26/+0.02/+0.2pct，其中销售费用与管理费用同比下滑较大主因股权激励费用差异所致。利润端来看，公司销售净利润率3.08%，同比+1.52pct，盈利能力显著提升。 23Q1成本端来看，公司毛利率为13.19%，同比-2.15pct，我们认为小麦价格虽环比有所回落，但同比仍在高位，使得公司报表成本端依然承压。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/3.33%/0.57%/1.31%，分别同比-1.29/-0.86/+0.02/+0.61pct。利润端来看，公司销售净利润率同比+5.2pct，预计受合并报表影响，但我们认为主业盈利能力亦有所提升。 ► 品牌研发渠道全方面发力，保持核心竞争力 公司22年在品牌、研发、渠道等方面发力，综合优势得以巩固。品牌端，公司与多款知名IP合作，通过多种媒介投放广告，增强消费者印象。研发端，公司2022年进行72个研发项目，为新品推出提供支持。渠道端，公司采取维护价格体系，制定新客户帮扶流程等方式，渠道利润有所提升。展望2023年，我们认为公司将在品牌端坚持大IP战略、研发端打造差异化新品、渠道端着力推进全国化，多方面共同发力，保持面业龙头核心竞争力。 投资建议 参考公司最新财务表现，我们上调公司23-24年营收53.61/58.79亿元的预测至55.97/61.85亿元，新增25年营收预测67.54亿元；上调公司23年EPS为0.63元的预测至0.64元，下调公司24年EPS为0.84元的预测至0.78元，新增25年EPS为0.86元的预测。参考4月28日收盘价11.98元/股，对应PE证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2023年04月28日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 分别19/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动风险、新品推广不及预期、疫情反复风险 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,327 5,020 5,597 6,185 6,754 YoY（%） 9.3% 16.0% 11.5% 10.5% 9.2% 归母净利润(百万元) 67 155 217 263 290 YoY（%） -77.0% 129.5% 39.9% 21.4% 10.4% 毛利率（%） 15.8% 15.8% 16.1% 16.2% 16.3% 每股收益（元） 0.20 0.48 0.64 0.78 0.86 ROE 2.6% 6.0% 7.7% 8.6% 8.6% 市盈率 58.73 25.01 18.69 15.40 13.95 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：寇星 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO： S1120520040004 SAC NO：S1120520100001 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,020 5,597 6,185 6,754 净利润 154 216 262 290 YoY(%) 16.0% 11.5% 10.5% 9.2% 折旧和摊销 219 226 242 263 营业成本 4,229 4,696 5,183 5,653 营运资金变动 -133 33 -155 155 营业税金及附加 33 37 41 45 经营活动现金流 309 506 384 744 销售费用 331 375 402 445 资本开支 -416 -426 -405 -415 管理费用 171 213 232 251 投资 -42 -4 -8 -8 财务费用 29 20 19 22 投资活动现金流 -457 -428 -412 -421 研发费用 34 37 42 45 股权募资 13 0 0 0 资产减值损失 -17 -4 -4 -4 债务募资 292 56 72 87 投资收益 0 2 1 2 筹资活动现金流 171 27 40 52 营业利润 196 264 317 347 现金净流量 24 105 12 374 营业外收支 -7 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 189 264 317 347 成长能力 所得税 34 47 54 57 营业收入增长率 16.0% 11.5% 10.5% 9.2% 净利润 154 216 262 290 净利润增长率 129.5% 39.9% 21.4% 10.4% 归属于母公司净利润 155 217 263 290 盈利能力 YoY(%) 129.5% 39.9% 21.4% 10.4% 毛利率 15.8% 16.1% 16.2% 16.3% 每股收益 0.48 0.64 0.78 0.86 净利润率 3.1% 3.9% 4.3% 4.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.5% 4.6% 5.1% 5.1% 货币资金 317 421 433 808 净资产收益率ROE 6.0% 7.7% 8.6% 8.6% 预付款项 57 95 94 102 偿债能力 存货 844 661 1,015 817 流动比率 0.86 0.88 0.94 1.01 其他流动资产 180 332 206 374 速动比率 0.29 0.42 0.33 0.56 流动资产合计 1,397 1,510 1,748 2,101 现金比率 0.20 0.25 0.23 0.39 长期股权投资 23 27 35 43 资产负债率 41.2% 40.5% 40.1% 40.4% 固定资产 2,043 2,145 2,200 2,244 经营效率 无形资产 221 216 211 206 总资产周转率 1.21 1.23 1.26 1.26 非流动资产合计 3,010 3,211 3,378 3,535 每股指标（元） 资产合计 4,407 4,721 5,127 5,636 每股收益 0.48 0.64 0.78 0.86 短期借款 703 759 831 918 每股净资产 7.67 8.31 9.09 9.95 应付账款及票据 526 558 589 680 每股经营现金流 0.91 1.50 1.14 2.20 其他流动负债 388 398 438 479 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,617 1,715 1,858 2,077 估值分析 长期借款 124 124 124 124 PE 25.01 18.69 15.40 13.95 其他长期负债 74 74 74 74 PB 1.54 1.44 1.32 1.20 非流动负债合计 197 197 197 197 负债合计 1,814 1,912 2,055 2,274 股本 338 338 338 338 少数股东权益 0 0 0 -1 股东权益合计 2,593 2,809 3,072 3,362 负债和股东权益合计 4,407 4,721 5,127 5,636 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发