携手明阳智能，海风新品放量在即

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 新强联(300850) 投资评级上次评级 携手明阳智能，海风新品放量在即 2022年10月05日 事件：2022年9月27日，公司与明阳智能签署《风力发电机组零部件2023 年框架采购合同》，合同金额不低于13.2亿元（最终以实际结算金额为准）。点评： 十亿级采购合同，海风轴承出货在即。公司与明阳智能签订日常经营合 同，保障2023年全年交易额不低于13.2亿，根据合同内容，双方2023年交易额不低于13.2亿，其中4.X、5.X、6.X、6.25系列、MySE11/12系列偏航变桨采购量分别为300、1000、1300、50、350套，结构占比分别为10%、33%、43%、2%、12%；4.X、6.X陆风主轴承分别供货350、1500套；此外还有海上机型主轴轴承50套。 战略协议深化合作，优质客户相伴成长。明阳智能为公司营收贡献显著增量，2019年至2021年，公司与明阳智能发生的业务收入累计约22亿元，分别占公司历年营业收入的39.76%/44.91%/40.72%。2022年 7月，公司研制的“12兆瓦海上抗台风型风力发电机组主轴轴承”已成功下线，直径3.5米，重量超过14吨，可承受47500KNM的倾覆力矩。2022年9月6日，公司公告与明阳签订战略合作框架协议，继续合作推动新产品开发。此次签订框架采购合同，2023年即供货海风主轴承，公司有望继续保持风电轴承领域的领先地位。 可转债申请获批，募集资金拟投资齿轮箱轴承及精密零部件项目，打造第二增长极。2022年9月19日，公司关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得中国证监会同意注册批复，本批复自同意注册之日起 12个月内有效。公司本次发行募集资金总额预计不超过13.55亿元 （含），扣除财务性投资因素与发行费用后，募集资金净额拟投资于齿轮箱轴承及精密零部件项目、以及补充流动资金。其中，齿轮箱轴承及精密零部件项目总投资额为11.13亿元，项目建设期3年，达产后预计 每年可实现营业收入15.35亿元，毛利额5.31亿元，净利润2.74亿 元，项目税后静态回收期为6.9年（含建设期），税后内部收益率为 19.76%。 风电装机保持高景气度，轴承国产替代进行时。2022年1-8月，我国风电装机容量344.50GW，同比增长16.6%；新增装机容量16.14GW，同比增长9.29%。风电轴承因其高技术壁垒，多年来被外资企业垄断， 以新强联为代表的企业正在努力实现风电轴承的国产化。公司专注于风电核心零部件的研发、生产和销售，凭借多年的研发积累和技术优势，以及高质量和性能的产品，公司与明阳智能、远景能源、东方电气、哈电风能、三一重能、中船海装、中车风电等客户建立了紧密合作关系。我们判断公司有望受益于风电装机高景气叠加国产化加速，公司海风主轴轴承放量在即，新产品将同时受益原有客户渠道与国产化率提升，实现业绩高增。 盈利预测与投资评级：受益于风电装机的高景气度及海风新产品拓展，我们预计公司2022-2024年营收分别是33.15、44.33、55.33亿元， 同比增长33.8%、30.7%、27.7%；归母净利润分别是6.92、9.57、13.07亿元，同比增长34.5%、38.4%和36.6%；截至9月30日市值对应22-24年PE为41.99x、30.35x、22.22x。 风险因素：下游风电装机不及预期风险、国产化率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 2,064 2021A 2,477 2022E 3,315 2023E 4,333 2024E 5,533 增长率YoY% 221.0% 20.0% 33.8% 30.7% 27.7% 归属母公司净利润 425 514 692 957 1,307 (百万元)增长率YoY% 325.4% 21.1% 34.5% 38.4% 36.6% 毛利率% 30.4% 30.8% 31.6% 30.9% 31.1% 净资产收益率ROE% 28.1% 15.0% 19.1% 21.2% 22.8% EPS(摊薄)(元) 1.29 1.56 2.10 2.90 3.96 市盈率P/E(倍) 68.39 56.48 41.99 30.35 22.22 市净率P/B(倍) 19.19 8.45 8.03 6.45 5.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,371 4,081 5,714 6,9148,487 营业总收入 2,064 2,477 3,315 4,3335,533 货币资金 965 943 1,772 2,1122,468 营业成本 1,436 1,713 2,267 2,9933,810 应收票据 354 219 548 455826 营业税金及 7 11 13 1317 附加 应收账款 401 908 933 1,353 1,413 销售费用 10 7 9 11 14 预付账款 71 9 12 16 20 管理费用 23 32 40 48 61 存货 350 537 735 904 1,201 研发费用 96 106 139 173 221 其他 230 1,464 1,714 2,073 2,558 财务费用 24 76 106 126 149 非流动资产 966 2,176 2,969 3,710 4,395 减值损失合计 0 0 -50 -56 -61 长期股权投资 0 145 218 302 393 投资净收益 0 -7 21 27 34 固定资产 482 788 1,292 1,757 2,179 其他 29 63 75 148 252 无形资产 62 155 218 286 357 营业利润 497 586 786 1,088 1,486 其他 421 1,087 1,241 1,364 1,466 营业外收支 -1 0 1 1 2 资产总计 3,337 6,256 8,683 10,624 12,882 利润总额 496 587 787 1,089 1,487 流动负债 1,148 2,005 2,895 3,944 4,980 所得税 71 72 94 131 178 短期借款 115 549 984 1,418 1,852 净利润 425 515 693 959 1,309 应付票据 630 845 1,106 1,469 1,809 少数股东损益 0 1 1 1 2 应付账款 310 409 542 714 885 归属母公司净利润 425 514 692 957 1,307 其他 93 202 264 344 434 EBITDA 507 639 1,013 1,347 1,743 非流动负债 676 743 2,098 2,098 2,098 EPS(当年)(元) 2.76 2.78 2.10 2.90 3.96 长期借款 0 0 0 0 0 其他 676 743 2,098 2,098 2,098 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,824 2,748 4,993 6,043 7,079 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 72 73 75 77 金流 410 -342 505 964 1,023 归属母公司 1,513 3,436 3,616 4,506 5,726 净利润 425 515 693 959 1,309 负债和股东3,337 6,256 8,683 10,624 12,882 折旧摊销 40 69 157 234 302 财务费用 12 75 25 43 63 重要财务指单位:百标万元 投资损失07-21-27-34 权益 2020A2021A2022E2023E2024E 会计年度 营业总收入2,0642,4773,3154,3335,533 营运资金变 同比 （%） 归属母公司 221.020.0%33.8%30.7%27.7% % 投资活动现 动 其它 -100-940 -332 -170 -455 34 -68 -18 -75 -162 资本支出 -479-571 -876 -889 -895 金流-629-1,518-929-947-951 净利润4255146929571,307 同比325.421.1%34.5%38.4%36.6% 长期投资-150-1,001-139-215-312 毛利率 （%） 30.4%30.8%31.6%30.9%31.1% 其他 0 55 87 157 256 EPS(摊 薄)(元) 1.29 1.56 2.10 2.90 3.96 ROE%28.1%15.0%19.1%21.2%22.8% 筹资活动现 吸收投资 4661,452 0 0 0 金流8231,6981,713324284 支付利息或 股息 -6 -52 -77 -110 -150 P/B 19.19 8.45 8.03 6.45 5.07 EV/EBITDA 31.78 53.62 29.26 22.06 17.10 P/E68.3956.4841.9930.3522.22借款122650434434434 现金流净增 加额604-1621,288341356 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 136932