受益于IQOS与雕刻机等产品放量，公司有望迎业绩拐点

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盈趣科技（002925） 证券研究报告 2020年11月06日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 64.7元 目标价格 90元 基本数据 A股总股本(百万股) 458.43 流通A股股本(百万股) 167.71 A股总市值(百万元) 29,660.38 流通A股市值(百万元) 10,850.74 每股净资产(元) 9.70 资产负债率(%) 31.35 一年内最高/最低(元) 81.00/36.82 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《盈趣科技-半年报点评:疫情小幅影响智能制造业务订单，疫情不改长期增长空间》 2020-08-30 2 《盈趣科技-季报点评:Q1业绩受疫情影响较小，看好IQOS中长期增长空间》 2020-05-05 3 《盈趣科技-年报点评报告:创新消费电子拉动业绩高速增长，疫情不改长期增长空间》 2020-03-31 股价走势 受益于IQOS与雕刻机等产品放量，公司有望迎业绩拐点 行业催化剂之一：IQOS在美推广逐步加速，公司业绩有望放量迎拐点 今年7月IQOS成为获得FDA“减害产品”认证的首个新型烟草品牌，根据Altria披露，公司计划在未来18月内将IQOS在美销售区域由3个增加至7个，主要投放于烟民较为集中地区，同时继续扩大IQOS设备在零售渠道的合作范围，截止到今年8月，IQOS已在美国3个地区的近700家零售店上架销售。盈趣科技为IQOS电子烟供应精密塑胶件，为PMI二级供应商，2019年该板块实现营收约9.6亿元（+17%），营收占比约为25%，我们认为受益于IQOS的在日韩市场主动去库存周期基本已经结束，叠加美国市场逐步打开，IQOS 2.4+代设备获得FDA在美国上市的批准，公司作为电子烟部件的主要供应商业务或迎来快速增长。 行业催化剂之二：海外家用雕刻机持续普及，公司订单有望继续呈现高增长 家用雕刻机业务目前是公司第一大业务，2019年实现营收约16.30亿元（+63.32%），营收占比为42.27%。随着欧美市场手工制造需求不断兴起，未来雕刻机市场渗透率或将持续提升：根据统计2018年美国家庭总数分别达到1.28亿，目前美国大约有近200万个家庭使用Provo Craft 的产品。随着海外疫情逐步缓和，雕刻机业务有望持续向好发展，我们预计2021年雕刻机系列产品营收有望突破30亿元。 深耕智能制造行业多年，竞争优势显著 1）公司自主创新的UDM模式是以客户为导向的协同研发、智能制造与智能管理的独创经营模式，可以帮助客户实现产品制造过程的全生命周期的质量追溯和售后监测及维修服务。2）凭借 UDM 模式所具有的研发创新优势、智能制造优势及质量控制优势，公司与较多国际知名客户及科技型企业客户深度合作，为未来业绩可持续增长奠定坚实基础，公司自2004年起与罗技、雀巢、Asetek等国际客户持续深度合作，公司已积累较好的智能制造工艺、技术研发优势与经验，未来有望随着客户群体及产品线的不断丰富而持续稳定成长。 积极布局汽车电子及健康环境业务，持续丰富公司产品线 近两年来公司持续研发及生产OBD、汽车诊断仪等多款创新型产品，同时通过收购上海艾铭思进一步丰富了公司乘用车领域产品线及客户资源；此外今年4月收购众环科技正式进军健康环境领域，紧抓疫情带来的行业红利，积极部署新机会。 盈利预测与投资建议：我们认为公司电子烟部件、雕刻机部件有望逐步放量，我们微调公司2020-2022年营收为48.35/62.62/82.00（前值为42.82/54.45/69.65）亿元，净利润为10.37/13.77/17.53（前值为10.80/14.36/18.32）亿元，EPS为2.26/3.00/3.82（前值为2.36/3.13/4.00）元。考虑到公司UDM模式独特，且受益于雕刻机、电子烟部件等业务的持续放量，我们给予21年30倍PE，对应目标价90元，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期，新供应商加入风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,778.73 3,854.44 4,834.73 6,261.69 8,200.47 增长率(%) (14.95) 38.71 25.43 29.51 30.96 EBITDA(百万元) 1,070.64 1,408.34 1,212.56 1,608.23 2,055.03 净利润(百万元) 813.67 973.17 1,037.27 1,376.85 1,753.46 增长率(%) (17.30) 19.60 6.59 32.74 27.35 EPS(元/股) 1.77 2.12 2.26 3.00 3.82 市盈率(P/E) 35.73 29.87 28.02 21.11 16.58 市净率(P/B) 7.81 7.00 5.95 5.22 4.48 市销率(P/S) 10.46 7.54 6.01 4.64 3.54 EV/EBITDA 17.72 12.61 21.76 16.42 12.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%6%23%40%57%74%91%2019-112020-032020-07盈趣科技电子制造沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 不断成长的智能制造公司 ............................................................................................................ 4 1.2. 独创UDM模式，服务海外客户 ............................................................................................... 5 2. 技术创新叠加消费升级，创新消费电子快速发展 .................................................................. 7 2.1. 家用雕刻机：新品迭代叠加全球扩张，业务增长势头强劲 ........................................... 7 2.2. 电子烟塑胶件：乘美国HNB市场东风，公司业务有望放量增长 .............................. 10 3. 深耕行业多年，智能控制部件业务持续贡献利润 ................................................................ 13 4. 商用车智能化需求提升，汽车电子业务快速增长 ................................................................ 16 5. 进军健康环境产品领域，疫情需求助力首战告捷 ................................................................ 18 6. 盈利预测及投资建议 .................................................................................................................. 19 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：公司主要发展历程 ............................................................................................................................... 4 图2：公司股权结构图 ................................................................................................................................... 4 图3：ODM与UDM 模式工作关系对比 ................................................................................................ 5 图4：公司主要产品一览 ............................................................................................................................... 6 图5：公司主要客户介绍 ............................................................................................................................... 6 图6：2019年公司前三大客户产品线占比情况（%） ........................................................................ 6 图7：公司近年来营收及归母净利增长情况（亿元，%） ................................................................ 7 图8：公司近年来盈利能力（%）............................................................................................................... 7 图9：公司创新消费电子产品图 ................................................................................................................. 7 图10：创新消费电子营业收入及增速（亿元，%） ............................................................................ 7 图11：创新消费电子毛利及毛利率（亿元，%） .................................