归母净利润大幅增长，储能项目逐渐落地

永泰能源（600157） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 归母净利润大幅增长，储能项目逐渐落地 行业 煤炭/煤炭开采 6个月评级 增持（维持评级） 归母净利润大幅增长，单吨毛利大幅扩张 当前价格目标价格 1.52元 元 公司2022年全年实现营业收入355.56亿元，同比增长30.81%；全年累计 实现归母净利润19.09亿元，同比增长69.3%；扣非净利润16.65亿元，同比增长101.13%；经营现金流净额为64.43亿元，同比增长25.85%。 2022年全年原煤、精煤产销量均较为稳定，原煤产量达到1103.24万吨， 同比增长2.7%，销售量为1101.38万吨，同比增长2.81%；精煤产量为336.72 万吨，同比增长1.36%，销售量为338.68万吨，同比增长2.14%。 根据我们测算，公司的综合单吨煤炭销售价格达到1216元/吨，同比增长 20%；单吨煤炭综合成本为384元/吨，同比减少5%；单吨综合毛利约为 832元/吨，同比增长36.5%。我们认为单吨毛利的扩张主要是因为2022 年煤炭行业的高景气度以及成本稳定所带来的。 电价上行或有望缓解运营压力 2022年全年，公司发电量达到3585557万千瓦时，同比增长14.75%；销售量为3399666万千瓦时，同比增长14.75%。全年度电综合发电成本约为 基本数据A股总股本(百万股)22,217.76流通A股股本(百万股)22,217.76A股总市值(百万元)33,771.00流通A股市值(百万元)33,771.00每股净资产(元)2.00 资产负债率(%)53.56 一年内最高/最低(元)1.86/1.49 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 0.469元/千瓦时，同比增长约19.1%，全年平均上网电价约为0.469元/千 瓦时，同比增长约20%，增幅大于度电成本。 储能项目逐渐落地 公司深耕储能市场，以张家港沙洲电力二期储能调频项目为支撑，发展火电配储；其次公司已经逐步开展储能项目产线的建设，投资建设产能2x3000吨/年高纯五氧化二钒生产线，一期按3,000吨/年设计，预计2023 年6月开工建设；投资建设产能500兆瓦/年新一代大容量全钒液流电池及 相关产品生产线，一期按300兆瓦/年设计，预计2023年6月份开工建设。 股价走势 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% 永泰能源沪深300 另一方面，公司开展储能示范项目建设。投资建设张家港沙洲电力二期火电机组30兆瓦/30兆瓦时全钒液流电池储能辅助调频项目，一期按3兆瓦 2022-042022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 /3兆瓦时设计，预计2023年6月份开工建设。 盈利预测与估值：煤炭供需格局未来或较为紧张，我们预计公司2023/2024年归母净利润为25.5/31.2亿元，新增2025年预测34.5亿元，对应2023年4月28日市值PE分别为13.3/10.8/9.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭供给释放超预期；煤炭进口量超预期；宏观经济发力不及预期；地产开工增速不及预期；粗钢平控政策落地早于预期；水电发力超预期导致煤炭需求减少；钢材出口不及预期；海外需求不及预期 相关报告 1《永泰能源-首次覆盖报告:电价改革助推业绩抬升，储能转型布局未来增长曲线》2023-01-20 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,080.48 35,555.65 35,639.10 37,384.84 39,826.28 增长率(%) 22.29 31.30 0.23 4.90 6.53 EBITDA(百万元) 5,512.59 7,414.35 7,708.55 8,186.31 8,203.53 归属母公司净利润(百万元) 1,064.10 1,909.25 2,547.43 3,122.39 3,445.60 增长率(%) (76.27) 79.42 33.43 22.57 10.35 EPS(元/股) 0.05 0.09 0.11 0.14 0.16 市盈率(P/E) 31.74 17.69 13.26 10.82 9.80 市净率(P/B) 0.80 0.77 0.72 0.68 0.63 市销率(P/S) 1.25 0.95 0.95 0.90 0.85 EV/EBITDA 11.83 7.54 7.02 6.12 5.85 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,729.67 2,187.95 2,851.13 2,990.79 3,186.10 营业收入 27,080.48 35,555.65 35,639.10 37,384.84 39,826.28 应收票据及应收账款 3,682.04 3,370.46 4,337.72 4,497.31 4,522.39 营业成本 20,998.66 27,907.14 27,263.91 28,412.48 30,666.24 预付账款 1,013.13 426.05 1,300.22 610.12 1,372.27 营业税金及附加 913.57 1,046.12 1,007.94 1,090.80 1,200.93 存货 810.45 1,197.82 750.06 1,203.95 964.98 销售费用 95.75 90.55 162.86 134.43 141.86 其他 3,185.30 2,201.26 3,659.00 3,217.31 3,686.40 管理费用 1,062.46 1,164.85 1,348.95 1,426.51 1,473.60 流动资产合计 10,420.60 9,383.54 12,898.12 12,519.47 13,732.13 研发费用 120.43 149.40 197.06 184.48 190.30 长期股权投资 2,841.45 2,257.17 2,257.17 2,257.17 2,257.17 财务费用 2,009.06 2,462.74 1,893.43 1,563.86 1,251.87 固定资产 26,892.07 29,688.87 28,140.60 26,592.33 25,044.05 资产/信用减值损失 (92.55) (188.98) 500.00 500.00 500.00 在建工程 4,565.21 1,911.96 1,911.96 1,911.96 1,911.96 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 49,687.84 50,653.94 50,252.05 49,850.16 49,448.26 投资净收益 (223.74) 184.74 100.00 100.00 100.00 其他 9,899.04 9,965.60 9,006.30 9,140.00 9,218.36 其他 622.49 (19.97) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 93,885.61 94,477.55 91,568.08 89,751.61 87,879.80 营业利润 1,574.36 2,759.06 4,364.95 5,172.28 5,501.49 资产总计 104,306.21 103,861.09 104,466.20 102,271.08 101,611.93 营业外收入 109.97 20.40 51.16 62.11 60.91 短期借款 3,462.06 3,214.61 4,813.96 6,453.71 7,747.34 营业外支出 212.41 133.49 170.39 198.27 178.64 应付票据及应付账款 4,354.89 5,610.80 5,250.30 6,742.88 5,428.43 利润总额 1,471.92 2,645.98 4,245.72 5,036.12 5,383.76 其他 10,838.90 11,370.24 13,172.16 13,506.53 12,614.21 所得税 591.33 1,016.84 1,698.29 1,913.72 1,938.15 流动负债合计 18,655.85 20,195.65 23,236.42 26,703.12 25,789.98 净利润 880.59 1,629.14 2,547.43 3,122.39 3,445.60 长期借款 18,860.50 16,978.07 13,498.79 8,107.97 4,963.79 少数股东损益 (183.51) (280.11) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,064.10 1,909.25 2,547.43 3,122.39 3,445.60 其他 19,675.27 18,456.45 17,328.86 14,000.00 14,000.00 每股收益（元） 0.05 0.09 0.11 0.14 0.16 非流动负债合计 38,535.77 35,434.52 30,827.65 22,107.97 18,963.79 负债合计 58,203.96 56,277.77 54,064.07 48,811.09 44,753.77 少数股东权益 3,706.77 3,565.12 3,565.12 3,565.12 3,565.12 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 22,217.76 22,217.76 22,217.76 22,217.76 22,217.76 成长能力 资本公积 13,186.46 13,185.44 13,185.44 13,185.44 13,185.44 营业收入 22.29% 31.30% 0.23% 4.90% 6.53% 留存收益 8,290.23 10,263.13 12,810.56 15,932.95 19,378.56 营业利润 -69.57% 75.25% 58.20% 18.50% 6.36% 其他 (1,298.98) (1,648.13) (1,376.74) (1,441.28) (1,488.72) 归属于母公司净利润 -76.27% 79.42% 33.43% 22.57% 10.35% 股东权益合计 46,102.25 47,583.32 50,402.14 53,459.99 56,858.16 获利能力 负债和股东权益总计 104,306.21 103,861.09 104,466.20 102,271.08 101,611.93 毛利率 22.46% 21.51% 23.50% 24.00% 23.00% 净利率 3.93% 5.37% 7.15% 8.35% 8.65% ROE 2.51% 4.34% 5.44% 6.26% 6.47% ROIC 2.88% 4.79% 5.69% 6.21% 6.53% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 880.59 1,629.14 2,547.43 3,122.39 3,445.60 资产负债率 55.80% 54.19% 51.75% 47.73% 44.04% 折旧摊销 2,220.98 2,382.26 1,950.17 1,950.17 1,950.17 净负债率 57.24% 49.93% 4