盈利水平逐步修复，2023年业绩有望高增

公司研究报 告电力设备风电设备 盈利水平逐步修复，2023年业绩有望高增 2023-04-27 公司点评报告 买入/维持海力风电(301155) 昨收盘：78.0 走势比较 91% 太69% 平46% 洋24% 22/4/27 22/6/27 22/8/27 22/10/27 22/12/27 23/2/27 证2% 券(20%) 股海力风电沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)217/89公总市值/流通(百万元)16,957/6,927司12个月最高/最低(元)120.70/51.29证相关研究报告： 券海力风电（301155）《【太平洋新能研源】海力风电首次覆盖报告：海风究管桩全球龙头，受益行业向上周期报_20221211》--2022/12/11 告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年，公司实现收入16.33亿元，同比-70.09%；实现归母净 利润2.05亿元，同比-81.57%；实现扣非净利润0.49亿元，同比 -95.57%；其中2022Q4，实现收入4.63亿元，同比-57.37%，环比 -11.02%；实现归母净利润-036亿元，同比-118.18%，环比-170.82%；实现扣非净利润-0.39亿元，同比-119.95%，环比-184.31%。 2023Q1，公司实现收入5.01亿元，同比+226.97%，环比+8.33%； 实现归母净利润0.82亿元，同比+32.34%；实现扣非净利润0.69亿元。业绩受海风阶段需求不足影响，盈利水平逐步修复。 2022年，公司整体毛利率14.75%，同比-14.38pct。2022年，由于原材料涨价等原因、海风阶段性需求不足等原因，公司业绩和盈利水平出现较大下滑。但随着2022年下半年海风开工的逐步恢复，公司毛利率从2022Q1的6.67%逐步恢复至2022Q4的16.35%。2023Q1公司整体毛利率15.48%，环比-0.87pct，环比下滑主要是风电季节性因素。考虑到从二季度开始，海上风电进入集中开工期，塔筒和桩基需求起量，公司盈利水平有望继续改善。 产能释放&行业需求复苏，2023年业绩有望高增。 2022年以来，公司积极布局海上风电重点发展区域和出口市场，先后投资如东小洋口、启动吕四港、江苏滨海、山东东营、山东乳山、海南儋州生产基地。截至目前，公司规划产能已经将近190万吨，且 产能将在2023-2024年快速释放，预计2023年公司有效产能为50万 吨；同时，考虑到2023年海风装机有望翻倍增长，预计公司2023年将实现满产满销，因此带来业绩高增。 投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司成长空间较大。 我们预计2023-2025年公司营收分别为44.2/88.1/109.60亿元，同比 +170.5%/+99.4%/+24.5%；归母净利分别为6.5/11.5/15.0亿元，同比 +218.2%/+76.7/+30.0%；EPS分别为3.00/5.30/6.89元，当前股价对应PE分别为25/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局 恶化等 盈利水平逐步修复，2023年业绩有望高增 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1632.74 4415.89 8806.95 10962.71 （+/-%）-70.09% 170.46% 99.44% 24.48% 归母净利(百万元）205.08 652.53 1152.69 1498.42 （+/-%）-81.57% 218.19% 76.65% 29.99% EPS(元)0.94 3.00 5.30 6.89 市盈率(PE)92.93 25.22 14.28 10.98 资料来源：Wind，太平洋证券 盈利水平逐步修复，2023年业绩有望高增3 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1557 -106 8084 4651 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 1440 3495 43 3126 存货 636 1476 1538 2070 预付账款 109 203 408 532 其他流动资产 686 1150 2533 3191 流动资产合计 4429 6218 12606 13572 长期股权投资 672 672 672 672 投资性房地产 78 78 78 78 固定资产合计 852 1245 1880 2107 无形资产 244 244 244 244 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 63 63 63 63 其他非流动资产 759 759 759 759 资产总计 7095 9277 16301 17494 短期借款 100 200 300 400 应付票据及应付账款 1118 2201 4867 4148 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 14 28 57 73 应交税费 29 80 162 199 其他流动负债 77 275 349 430 流动负债合计 1338 2784 5734 5250 长期借款 0 50 110 210 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 106 106 106 106 负债合计 1445 2940 5950 5566 归属于母公司的所有者权益 5409 6062 10014 11513 少数股东权益 241 276 336 415 股东权益 5651 6337 10351 11928 负债及股东权益 7095 9277 16301 17494 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1633 4416 8807 10963 %同比增速 -70% 170% 99% 24% 营业成本 1392 3607 7193 8856 毛利 241 809 1614 2107 ％营业收入 15% 18% 18% 19% 税金及附加 14 27 64 74 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 10 40 70 99 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 管理费用 60 62 114 132 ％营业收入 4% 1% 1% 1% 研发费用 13 18 35 44 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 财务费用 -30 -7 16 -58 ％营业收入 -2% 0% 0% -1% 资产减值损失 -45 -57 -126 -201 信用减值损失 -101 -13 -26 -33 其他收益 80 10 17 23 投资收益 121 200 250 250 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 229 808 1427 1856 ％营业收入 14% 18% 16% 17% 营业外收支 3 0 0 0 利润总额 231 808 1427 1856 ％营业收入 14% 18% 16% 17% 所得税费用 19 121 214 278 净利润 212 687 1213 1577 ％营业收入 13% 16% 14% 14% 归属于母公司的净利润 205 653 1153 1498 %同比增速 -82% 218% 77% 30% 少数股东损益 7 34 61 79 EPS（元/股） 0.94 3.00 5.30 6.89 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -129 -1504 5795 -3460 投资 -792 0 0 0 资本性支出 -550 -500 -800 -400 其他 0 200 250 250 投资活动现金流净额 -1342 -300 -550 -150 债权融资 -86 150 160 200 股权融资 0 0 2800 0 支付股利及利息 -199 -9 -15 -23 其他 -183 0 0 0 筹资活动现金流净额 -468 141 2945 177 现金净流量 -1939 -1663 8190 -3433 现金流量表（百万元） 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.94 3.00 5.30 6.89 BVPS 24.88 27.88 46.07 52.96 PE 92.93 25.22 14.28 10.98 PEG — 0.12 0.19 0.37 PB 3.51 2.71 1.64 1.43 EV/EBITDA 81.57 21.37 5.78 6.30 ROE 4% 11% 12% 13% ROIC 2% 9% 11% 12% 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利水平逐步修复，2023年业绩有望高增2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的