零售客群稳健增长，资产质量环比向好

2023年4月28日 强烈推荐/维持 公司报告 招商银行 招商银行（600036）：零售客群稳健增长，资产质量环比向好 事件：4月26日，招商银行公布2023年一季报，实现营收、拨备前利润、净 利润906.4、648.4、388.4亿，分别同比-1.5%、-3.4%、+7.8%。年化加权平均ROE为18.43%，同比减少0.81pct。点评如下： 息差、非息拖累营收同比下降，信用成本下降反哺利润。收入端：1Q23招商银行实现营业收入906.4亿，同比下降5.6pct；主要受息差、非息拖累。①规模保持较快增长、净息差环比继续收窄，净利息收入增速较22年有所下滑 （554.1亿，同比增1.7%、增速环比下降5.3pct）。②非息收入方面：实现手续费净收入250.8亿，同比下降12.6%；其中，财富管理手续费收入91.1亿，同比下降13.25%，主要由于当前客户风险偏好仍较低，投资情绪恢复尚需时间。但零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。3月末零售客户达1.87亿户，零售AUM12.54万亿元，同比分别增长6.25%和10.55%。其中，金葵花及以上客户数、AUM同比分别增长11.17%和10.08%，私行客户数和AUM同比分别增长10.71%和11.01%。实现其他非息收入101.5亿，同比增 14.9%。支出端：信用成本降低、反哺利润，1Q23信用减值损失同比下降23.7%， 净利润同比增7.8%，较22年下降7.3pct，基本符合预期。 贷款规模实现较快扩张，存款定期化趋势延续。招商银行一季度保持较快信 公司简介： 招商银行于1987年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立35年来，招商银行已成为沪港两地上市，拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团，在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 贷投放，3月末贷款余额同比增10.0%，较年初增4.7%。1Q23新增贷款2845 亿，同比多增964亿；对公、个人、票据分别贡献增量的62.3%、26.6%、11.1%，较去年同期分别+16.7pct、6.6pct、-23.2pct，反映一季度信贷需求恢复情况较好。3月末存款余额同比增16.3%。从存款结构来看，仍存在定期化趋势，1Q23活期存款日均余额占比为60.1%，同比下降3.31pct。展望2023年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求逐步恢复，有望带动信贷总量、结构、收益逐步改善。 贷款重定价+负债成本上升，1Q23净息差环比收窄。招商银行1Q23净息差为2.29%，环比4Q22下降8BP,符合预期。资产端：生息资产收益率环比下降2BP，其中贷款收益率下降5BP。主要源于贷款重定价及新发放贷款收益率下行。 52周股价区间（元）42.03-26.82 总市值（亿元）8,229.24 流通市值（亿元）6,731.22总股本/流通A股（万股）2,521,985/2,062,894流通B股/H股（万股）-/459,09052周日均换手率0.74 52周股价走势图 负债端：计息负债付息率环比上升6BP，其中存款付息率上升4BP，主要由 于存款定期化趋势，以及外币存款成本上升。展望2023年，我们预计全年息差仍有收窄压力。单季度来看，预计息差收窄压力最大阶段已过去。后续随着经济复苏、需求恢复，贷款利率下行幅度有望趋缓、筑底；零售贷款投放将逐步发力，资产结构优化、收益率有望逐步企稳。近期利率自律机制新增存款利率市场化定价考核，叠加存款结构优化、美联储加息逐渐见顶，负债成本有望逐步下行。判断净息差或在二季度之后迎来环比企稳。 资产质量总体稳健向好，零售资产质量转好、对公房地产持续承压。3月末招商银行不良贷款率0.95%，较上年末下降1BP。对公不良率1.25%，与上年末持平；其中，对公房地产不良贷款较上年末增19.4亿，不良率上升56BP至4.55%；预计全年地产领域不良压力小于去年，年内有望基本出清。零售 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 招商银行 沪深300 4/286/288/2810/2812/282/28 不良率0.89%，较上年末下降1BP，资产质量稳中向好。从不良生成情况来看，1Q23年化不良净生成率为1.09%，同比下降7BP，较22年下降6BPpct，不良生成率有所回落。从前瞻性指标来看，关注率较上年末下降9BP至1.12%；逾期率较上年末下降6BP至1.23%，潜在不良压力可控。3月末拨备覆盖率为448.32%，较上年末下降2.47pct，保持较强风险抵补能力。 投资建议：随着经济及消费复苏，零售贷款、财富管理需求回暖，招行零售优势有望凸显，催化基本面与估值修复。预计2023-2025年净利润增速分别为10.9%、12.9%、13.5%，对应BVPS分别为38.8、45.6、53.4元/股。2023年4月27日收盘价32.6元/股，对应0.84倍2023年PB。我们看好招行领先 业务模式、运营模式、组织模式，大财富管理价值循环链有望持续发力，巩固公司市场竞争力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3313 3448 3599 3881 4214 增长率（%） 14.0 4.1 4.4 7.8 8.6 净利润（亿元） 1199 1380 1530 1727 1960 增长率（%） 23.2 15.1 10.9 12.9 13.5 净资产收益率（%） 17.5 17.7 17.0 16.2 15.7 每股收益(元) 3.79 3.79 6.07 6.85 7.77 PE 8.61 8.61 5.38 4.77 4.20 PB 1.12 1.00 0.84 0.72 0.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 招商银行（600036）：零售客群稳健增长，资产质量环比向好 图1：招商银行1Q23净利润同比增长7.8%图2：招商银行2022、1Q23业绩拆分 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 营收同比增速PPOP同比增速 净利润同比增速 16% 20221Q23 12% 8% 4% 0% -4% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：3月末招商银行贷款同比增10%、存款同比增16.3% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 4.0% 0.0% 20181Q191H193Q1920191Q201H203Q204Q201Q211H213Q214Q211Q221H223Q2220221Q23 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：3月末招商银行不良、关注、逾期率有所波动图5：招行3月末拨备覆盖率较年初下降2.47pct至448.3% 不良贷款率关注类贷款占比 2.0% 拨备覆盖率拨贷比 500%6.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 400% 300% 200% 100% 0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 招商银行（600036）：零售客群稳健增长，资产质量环比向好 表1：招商银行财富管理相关指标跟踪 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1Q23 零售户数（万户） 13,400 14,400 15,100 15,800 16,500 17,300 17,800 18,400 18,700 同比增速 15.19% 14.82% 12.69% 9.72% 9.27% 9.49% 7.88% 6.36% 6.25% 零售AUM（万亿） 7.26 7.49 8.26 8.94 9.99 10.76 11.72 12.12 12.54 同比增速 9.44% 10.21% 13.84% 19.32% 20.84% 20.33% 17.35% 12.68% 10.55% 金葵花及以上客户数（万户） 255.94 264.77 291.79 310.18 343.66 367.20 402.36 414.34 432.96 同比增速 11.50% 12.07% 14.01% 17.15% 17.78% 18.38% 17.08% 12.84% 11.17% 金葵花客户AUM（万亿） 5.89 6.09 6.75 7.35 8.22 8.84 9.57 9.87 10.19 同比增速 8.55% 10.48% 14.72% 20.71% 21.70% 20.30% 16.43% 11.66% 10.08% 私行户数（万户） 7.82 8.17 9.10 10.00 11.19 12.21 13.00 13.48 13.86 同比增速 9.01% 11.98% 16.34% 22.41% 22.97% 22.09% 16.15% 10.43% 10.71% 私行AUM（万亿） 2.16 2.23 2.50 2.77 3.13 3.39 3.65 3.79 3.89 同比增速 6.24% 9.42% 15.57% 24.36% 25.30% 22.32% 16.57% 11.74% 11.01% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 招商银行（600036）：零售客群稳健增长，资产质量环比向好 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 2039 2182 2283 2486 2721 收入增长 手续费及佣金 944 943 999 1079 1176 净利润增速 23.2% 15.1% 10.9% 12.9% 13.5% 其他收入 329 323 317 316 316 拨备前利润增速 14.4% 4.4% 4.6% 9.7% 10.7% 营业收入 3313 3448 3599 3881 4214 税前利润增速 21.0% 11.4% 10.9% 13.0% 13.6% 营业税及附加 (28) (30) (30) (32) (37) 营业收入增速 14.0% 4.1% 4.4% 7.8% 8.6% 业务管理费 (1097) (1134) (1179) (1226) (1275) 净利息收入增速 10.2% 7.0% 4.6% 8.9% 9.5% 拨备前利润 2188 2284 2390 2622 2902 手续费及佣金增速 18.8% -0.2% 6.0% 8.0% 9.0% 计提拨备 (664) (576) (489) (470) (451) 营业费用增速 13.4% 3.3% 4.0% 4.0% 4.0% 税前利润 1482 1651 1832 2070 2352 所得税 (273) (258) (286) (323) (367) 规模增长 归母净