宏观点评报告：428政治局会议的核心看点：稳预期、扩内需、强科技

证 券 研2023年04月28日 究 报428政治局会议的核心看点：稳预期、扩内需、 告强科技 —宏观点评报告 事件 最近一年大盘表现 (%)沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2023年4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 投资要点 ▌核心要点 4月政治局会议对一季度经济政策定调基本符合预期，明确三重压力已有缓解，但内生性动能不足。 会议延续稳中求进的主基调，未有强刺激，更多是结构性发力，政策重心在稳预期、扩内需和强科技。 1、《3月工业企业：制造修复，国企更优》2023-04-27 2、《3月点阵图的三个信号》2023- 03-23 3、《联储转鸽，终点在即？》 2023-02-02 当前经济延续修复、政策尚未转向、业绩利空释放，节后美联储加息周期结束，增量资金可期，震荡整固后的A股有望乘势而上，关注中特估、消费修复、AI+结构性机会。 ▌风险提示 经济复苏不及预期，海外货币政策转向，地缘政治风险再起 宏观研究 正文目录 事件：3 评论：3 1、形势判断：肯定成效，同时提示内生动能不足的挑战3 2、政策定调：结构发力，政策重心在扩内需和强科技4 3、产业战略：定位不同，新能源锻长板和AI补短板并行4 4、地产政策：保持定力，保障房和城中村改造或有提速4 5、对外态度：深化改革，坚定不移推进高水平对外开放5 6、民生保障：就业优先，核心是高校毕业生和农民工5 7、风险提示7 图表目录 图表1：政治局会议要点一览6 事件： 2023年4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作 评论： 4月政治局会议对一季度经济政策定调基本符合预期，明确三重压力已有缓解，但内生性动能不足。延续稳中求进的主基调，未有强刺激，更多是结构性发力，政策重心在稳预期、扩内需和强科技。当前经济延续修复、政策尚未转向、业绩利空释放，节后美联储加息周期结束，增量资金可期，震荡整固后的A股有望乘势而上，关注中特估、消费修复、AI+结构性机会。 1、形势判断：肯定成效，同时提示内生动能不足的挑战 一季度经济修复超预期，近虑已有缓解，但远忧依旧存在，在休养生息的过程中要居安思危。会议首先肯定了一季度经济运行成效：一方面，疫后常态化修复（防控政策优化后，疫情影响逐步消退，经济加速复常）；另一方面，经济超预期增长（GDP增长为4.5%，远高于4.0%的市场预期；三重压力均有缓解，供需两端同步回暖）。 同时提示经济修复中存在的隐忧，低基数掩盖下的内生动能偏弱问题仍值得警惕。主要体现在三方面： 一是内需明显不足，CPI和PPI远低于预期（3月CPI仅为0.7%，为18个月新低， PPI同比下降2.5%，创下近3年来最大降幅，且连续三个月降幅扩大）。 二是持续性待观察（3月出口超预期更多是季节性脉冲，社零增速边际放缓，地产持续磨底，居民储蓄仍处在高位，青年失业再度上行）。 三是转型升级面临阻力（高质量发展元年，新动能新引擎还在培育过程中，外有大国博弈带来的科技打压，内有比较优势转换中的动能接替）。 2、政策定调：结构发力，政策重心在扩内需和强科技 由于对经济形势判断符合预期，政策并未转向，延续稳中求进的主基调，未有强刺激，更多是结构性发力，政策重心在扩内需和强科技。货币和财政等总量政策的表述不变，依旧是稳增长、宽财政、松货币的组合。更强调形成合力，结构性工具精准发力可期。 扩内需组合拳是居民消费服务（文化旅游等服务消费）和政府引导投资（中央财政是加杠杆助力，重大项目是支点，激发撬动民间投资）。强科技中有两个新提法值得关注：一是对平台经济政策愈发友好，从2020年的强监管，“反垄断和防止资本无序扩张”、2021年的重规范，对资本设置“红绿灯”，“让资本规范健康发展”、2022年的支持，“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”、2023年的鼓励，“鼓励头部平台企业探索创新”；二是重视通用人工智能发展，人工智能军备竞赛已进入白热化。 3、产业战略：定位不同，新能源锻长板和 AI补短板并行 现代化产业和科技自立自强中将新能源和AI作为重中之重，但两者定位和战略有明显差异。新能源是作为较为成熟的优势产业，已有领先优势，长板形成后，下一步重点是充电桩、储能和电网改造等配套缓解。AI是作为发展早期的战略竞争产业，当前重心是上游通用环节，力争在人工智能军备竞赛中弯道超车，加快突破短板，否则将面临新的卡脖子问题，处于相对被动地位。 4、地产政策：保持定力，保障房和城中村改造或有提速 对于还在探底的房地产，保持政策定力。沿用2022年12月经济工作会议和2023年3月两会的大方向，依旧将房地产至于防风险的大框架中，坚持房住不炒，支持刚性和改善性住房需求，做好三保工作，推动向新发展模式平稳过渡，没有太多的增量，仅有对冲托底。 值得关注的新提法有两点：一是积极稳步推进城中村改造和平急两用“公共基础设施”，特别是超大特大城市有老旧小区、老旧厂区、老旧街区、老旧楼宇和城中村等有存量拆旧建新的需求，有助于去库存，但预计力度远不及棚改；二是规划建设保障性住房，完善住房保障体系，缓解新市民和青年住房困难。 5、对外态度：深化改革，坚定不移推进高水平对外开放 对外开放是基本国策，中国经济也一直受益于对外开放，出口是中国经济的主要支撑。但在逆全球化趋势和中美贸易摩擦科技封锁下，外资和外贸均有承压，出口在2022年下半年开始逐渐承压增速转负，外资使用额同比增速同样大幅回落。3月出口虽然出现超预期大幅回升，但更多是新兴国家阶段性高增长、挤压订单集中释放、新三样同比大涨等因素共同助力，量价齐跌的近忧和贸易摩擦的远虑仍存，稳外贸稳外资仍需发力。 预计主要从两方面发力：对外，建立起更大的朋友圈，维护多边主义支持全球化进程，通过“一带一路”建设推动开放型世界经济。对内，则是要进一步加强自身的竞争力，从流程上对接高标准国际经贸规则，打造高标准自由贸易区网络，这点从国内的自贸港和海南试验区的落地中可以逐步看到成效；从产品上也要增强竞争力，打造新的中国制造品牌：新能源汽车的新三样已经成为我国主要的出口品之一，中国制造逐渐开始向着高附加值制造转型。 6、民生保障：就业优先，核心是高校毕业生和农民工 稳就业与稳预期、稳增长紧密密切，事关国计民生，也是作为保障和改善民生的首要任务。随着经济修复，城镇失业率有所回落、平均工作小时快速上升，总体就业形势已有改善，但结构性问题仍值得关注，特别是青年失业率本就高企，接下来还有1158万人的高校毕业生，就业形势较为严峻。还有产业结构转型升级过程中的农民工就业，3月外来农业户籍劳动力失业率为5.3%，仍处于相对高位。所幸国务院已出台“扩、促、兜”一揽子稳就业组合拳助力，聚焦就业领域重点和难点，稳定存量，扩大增量。 图表1：政治局会议要点一览 【华鑫证券宏观策略组】政治局会议要点对比 2022年12月政治局会议 2023年4月政治局会议 总体定调 稳字当头、稳中求进 稳中求进 形势判断 国际环境风高浪急，国内改革发展稳定任务艰巨繁重 需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期；当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。 总体要求 加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 疫情防控 优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力，更好统筹疫情防控和经济社会发展 我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行。要继续抓好新冠疫情防控工作。 宏观政策 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合；产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。 积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 货币政策 稳健的货币政策，要精准有力 稳健货币政策要精准有力 财政政策 积极的财政政策，要加力提效 积极的财政政策要加力提效 地产政策 —— 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。 产业政策 产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强；要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。 夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 扩内需 要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用 恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 保民生 社会政策要兜牢民生底线。统筹做好重要民生商品保供稳价和煤电油气运保障供应，关心困难群众生产生活，保障农民工工资发放，抓紧抓实安全生产和防灾减灾工作，维护社会和谐稳定。 要切实保障和改善民生，强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业。要以“时时放心不下”的责任感，持续抓好安全生产。要做好迎峰度夏电力供应保障。要巩固拓展脱贫攻坚成果，抓好粮食生产和重要农产品供应保障，全面推进乡村振兴。要加强生态环境系统治理。各级领导干部要带头大兴调查研究，奔着问题去，切实帮助企业和基层解决困难。 防风险 要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。 要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。 稳外资稳外贸 要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。 要全面深化改革、扩大高水平对外开放。认真落实党和国家机构改革方案，推进国家治理体系和治理能力现代化。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。 其他 坚持“两个毫不动摇”；推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。 资料来源：政府官网、华鑫证券研究 资料来源：政府官网，华鑫证券研究 7、风险提示 经济复苏不及预期，海外货币政策转向，地缘政治风险再起 ▌宏观策略组介绍 杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 李刘魁：李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所，从事中观行业研究和微观流动性追踪。 周灏：金融学