2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩承压，期待海风建设加速背景下盈利改善

2024年4月28日 公司研究 23年业绩承压，期待海风建设加速背景下盈利改善 ——海力风电（301155.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入16.85亿元，同比增长3.22%；归母净利润-0.88亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.17亿元。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入1.24亿元，同比减少75.22%；归母净利润0.74亿元，同比减少10.28%，环比由亏转盈。 多重因素影响，公司业务规模及盈利持续承压。2023年公司桩基实现营业收入 11.05亿元，同比减少11.53%，毛利率同比减少3.26个pct至10.32%；风电 塔筒实现营业收入3.94亿元，同比增长16.78%，毛利率同比下降7.11个pct至3.52%。公司业务发展受影响的主要原因有以下几点：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足；公司参投的风电场上网发电量较小；新建基地建成转固后折旧摊销增加。此外，公司2023年累计计提减值1.84亿元，进一步影响利润，导致业绩承压。 海风建设加速带来业绩改善机会，重视海外市场并计划逐步开拓。国内方面，公司预计约11-12GW已经开工或已经招标的项目将在2024年并网，有望奠定全年海风装机景气基础；大批装机需求的不断释放，为公司业绩带来较强的改善动力。海外方面，公司计划在启东吕四港、海南儋州和广东湛江投建的基地项目，均有布局面向出口的重装码头，旨在拓展海外市场，这些基地的投产将为公司的出口业务奠定坚实基础。 稳步推进新生产基地建设，自建码头充分展现优势。截至2023年底，公司生产基地主要包括海力海上、海力装备、海恒设备等；并且海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，公司预计2024年将投入生 产，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。公司各基地建设均稳步推进，在沿海地区生产基地的布局可以有效降低运输成本。此外，公司部分基地拥有自建码头，既保障了交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力。 维持“买入”评级：考虑到公司盈利能力有所承压以及风电场投资收益的不稳定性，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.52/7.25/9.04亿元（下调45%/下调47%/新增），对应EPS分别为2.54/3.34/4.16元，当前股价对应24-26年PE为17/13/11倍。国内海风建设逐渐加速背景下，公司的产能、码头资源优势将保障其海风产品市占率稳步提升；此外，公司计划逐步开拓海外市场，有望带来新业绩增量，看好公司长 期发展，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,633 1,685 3,689 6,083 8,478 营业收入增长率 -70.09% 3.22% 118.89% 64.90% 39.37% 净利润（百万元） 205 -88 552 725 904 净利润增长率 -81.57% - - 31.33% 24.57% EPS（元） 0.94 -0.41 2.54 3.34 4.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.79% -1.65% 9.37% 11.05% 12.21% P/E 47 - 17 13 11 P/B 1.8 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 买入（维持） 当前价：43.97元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.17 总市值(亿元)：95.59 一年最低/最高(元)：33.77/88.02近3月换手率：70.98% 股价相对走势 13% -5% -22% -39% -56% 04/2307/2310/2301/24 海力风电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.33 -11.51 -31.71 绝对 -7.00 -3.02 -41.84 资料来源：Wind 相关研报风电场投资收益不及预期，期待海风产品交付回暖——海力风电（301155.SZ）2023年半年报点评（2023-09-01） 海力风电（301155.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,633 1,685 3,689 6,083 8,478 总资产 7,095 7,726 10,668 13,891 17,024 营业成本 1,392 1,521 3,115 5,134 7,210 货币资金 1,557 985 1,844 3,042 4,239 折旧和摊销 55 100 131 170 202 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 14 19 42 69 97 应收账款 1,399 1,106 1,785 2,584 3,395 销售费用 10 10 17 27 34 应收票据 42 63 138 227 316 管理费用 60 84 165 270 368 其他应收款（合计） 19 14 33 54 75 研发费用 13 25 41 67 93 存货 636 867 1,381 1,930 2,503 财务费用 -30 -7 -40 -61 -64 其他流动资产 81 327 327 327 327 投资收益 121 20 200 250 250 流动资产合计 4,429 4,015 6,336 9,214 12,134 营业利润 229 -100 628 823 1,025 其他权益工具 488 532 469 469 469 利润总额 231 -98 627 823 1,025 长期股权投资 672 814 814 814 814 所得税 19 -11 73 96 119 固定资产 852 1,308 1,867 2,266 2,541 净利润 212 -86 554 727 905 在建工程 187 415 527 464 392 少数股东损益 7 2 2 2 2 无形资产 244 306 308 311 313 归属母公司净利润 205 -88 552 725 904 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.94 -0.41 2.54 3.34 4.16 其他非流动资产 8 117 117 117 117 非流动资产合计 2,666 3,711 4,332 4,677 4,890 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,445 2,138 4,526 7,077 9,378 经营活动现金流 -129 10 230 479 692 短期借款 100 345 1,686 2,626 3,253 净利润 205 -88 552 725 904 应付账款 680 699 1,431 2,359 3,313 折旧摊销 55 100 131 170 202 应付票据 439 465 953 1,571 2,207 净营运资金增加 -1,681 122 1,211 1,299 1,294 预收账款 0 0 0 0 0 其他 1,291 -124 -1,664 -1,715 -1,708 其他流动负债 7 84 84 84 84 投资活动产生现金流 -1,342 -1,064 -547 -260 -160 流动负债合计 1,338 2,061 4,449 7,001 9,301 净资本支出 -550 -952 -810 -510 -410 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 672 814 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,463 -926 263 250 250 其他非流动负债 49 47 47 47 47 融资活动现金流 -468 480 1,176 978 665 非流动负债合计 106 77 77 77 77 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 5,651 5,588 6,142 6,814 7,646 债务净变化 -92 559 1,135 972 674 股本 217 217 217 217 217 无息负债变化 311 135 1,253 1,579 1,626 公积金 3,243 3,243 3,243 3,243 3,243 净现金流 -1,939 -575 859 1,197 1,197 未分配利润 1,849 1,741 2,294 2,964 3,795 归属母公司权益 5,409 5,345 5,897 6,567 7,398 少数股东权益 241 243 245 246 248 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 14.7% 9.8% 15.6% 15.6% 15.0% 销售费用率 0.61% 0.57% 0.47% 0.45% 0.40% EBITDA率 20.1% 16.0% 13.7% 12.9% 11.9% 管理费用率 3.69% 4.97% 4.47% 4.44% 4.34% EBIT率 16.5% 9.9% 10.1% 10.1% 9.5% 财务费用率 -1.82% -0.41% -1.10% -1.00% -0.75% 税前净利润率 14.2% -5.8% 17.0% 13.5% 12.1% 研发费用率 0.82% 1.48% 1.10% 1.10% 1.10% 归母净利润率 12.6% -5.2% 15.0% 11.9% 10.7% 所得税率 8% 12% 12% 12% 12% ROA 3.0% -1.1% 5.2% 5.2% 5.3% ROE（摊薄） 3.8% -1.6% 9.4% 11.0% 12.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 7.6% 3.5% 5.4% 6.9% 7.6% 每股红利 0.10 0.00 0.25 0.33 0.42 每股经营现金流 -0.60 0.05 1.06 2.20 3.18 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 24.88 24.59 27.13 30.21 34.03 资产负债率 20% 28% 42% 51% 55% 每股销售收入 7.51 7.75 16.97 27.98 39.00 流动比率 3.31 1.95 1.42 1.32 1.30 速动比率 2.83 1.53 1.11 1.04 1.04 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 35.17 7.50 3.19 2.33 2.12 PE 47 - 17 13 11 有形资产/有息债务 44.10 10.28 5.55 4.78 4.75 PB 1.8 1.8 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA 26.8 36.5 21.8 15.3 12.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.2% 0.0% 0.6% 0.8% 0.9% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场