中国产业政策跟踪框架：产业背后的“牛鼻子”

A股有别于海外市场的一个重要变量是政策环境，尤其重磅产业政策的落地往往会带来商业模式的颠覆性冲击。但产业政策的出台并非一蹴而就，从提出到落地要经过各类党政会议的加码，以及相关组织部门的规划。涉及机构众多，传导机制不清晰，是目前产业政策跟踪的主要难题。我们希望构建系统的产业政策跟踪框架，理清不同阶段政策跟踪的核心部门，以及产业基本面和相关板块股价表现，以便更好把握产业发展趋势以及投资时点。 中国产业政策跟踪框架：党中央定方向+国务院研究制定+地方政府执行。 产业政策初期，党中央会议把握大方向，明确产业政策方向、决心、力度。 党中央会议通常在产业政策初期密集加码，明确政策中长期的决心和力度，带来市场对于政策和未来增长时空的预期，对于行情的影响更多来自估值层面，是我们在产业政策初期跟踪的重点。相比之下，国务院层面在初期并无具体政策出台，更多是对于党中央会议的响应，对市场预期的影响偏弱。 典型如双碳行情中，20/9习总书记在联合国大会首次提出双碳目标，明确40年长期战略。随后党中央会议密集发声，确定不同阶段工作部署，20/10十九届五中全会将双碳列入未来5年重点工作。20/12经济工作会议明确双碳作为21年工作重点。此后21/3中央财经委会议、21/4政治局集体学习也均强调双碳，明确了6-12个月内双碳方向。4、7、12月政治局会议部署3个月内政策取向，是高频跟踪方向变化的抓手，21/4强调有序推进双碳工作，21/7便要求纠正运动式“减碳”，先立后破，并延续到21/12经济工作会议。 产业政策中期，国务院负责政策研究和制定，每一类产业政策由2-3个部委负责+其他部委协同配合，并由地方政府推进执行。 每一类产业政策由2-3个部委负责，如发改委、生态环境部负责双碳相关政策制定，发改委、工信部、科技部负责半导体相关政策。其中部委内部的司局是具体负责政策研究和制定的部门，在政策制定阶段往往会透露更多前瞻信号。 此外还会存在其他部委的协同配合。 经历前期党中央会议密集加码后，相关部委研究制定政策，地方政府推进执行。 由于第一阶段市场对于政策的预期已经在估值中体现，因此当政策进入研究制定阶段，政策细节对判断基本面的变化意义更大，对应跟踪重心应当从党中央会议转向部委、司局，以及地方政府的执行力度。 地方政府作为距离产业和公司最近的政策执行者，是产业政策加速器。在党中央会议加码、国务院相关部委政策制定出台后，地方政府积极响应，其政策细节非常具体，通过具体标准、补贴金额的设定，推动产业政策落地生效。 产业政策后期，政策成效显现，估值业绩共振，跟踪重点转向基本面。 经过前期规划，政策密集出台，基本面进入收获兑现期，政策博弈淡化，跟踪方向从政策逐步转向基本面。但仍需跟踪党中央会议把握大方向变化，典型如21/7政治局会议要求纠正运动式“减碳”，先立后破，并延续到了21/12中央经济工作会议，提出实现双碳不可能毕其功于一役。同时伴随21/10顶层设计文件落地，新能源政策表述上从鼓励发展转为巩固优势地位。 下一个产业政策主线：数字经济。 从二十大到党和国家机构改革，数字经济作为下一轮产业政策主线逐渐明晰。 跟踪框架：党中央会议把握方向（新组建中央科技委统筹顶层设计）+发改委&科技部&工信部+其他部委协同+地方政府执行。 风险提示： 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；政策梳理均来自官方文件通稿，股价和基本面分析来自客观数据，不代表投资建议；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、中国产业政策跟踪框架：党中央会议（定方向）+国务院部委（研究制定）+地方政府（落地执行）。 2、产业政策初期，党中央会议把握大方向，明确产业政策方向、决心、力度。 ①党中央会议带来市场对于政策和未来增长时空的预期，对于行情的影响更多来自估值层面，是产业政策初期跟踪的重点。 ②相比之下，国务院层面在初期更多是响应，无具体政策出台，对市场预期的影响偏弱。 3、产业政策中期，国务院负责政策研究和制定，并由地方政府推进执行。 ①每一类产业政策由2-3个部委负责+其他部委协同配合，如发改委、生态环境部负责双碳相关政策制定，发改委、工信部、科技部负责半导体相关政策。 ②支持产业发展的途径和领域不同，需要其他部委协同配合，典型如双碳政策中央行绿色信贷工具，财政部清洁能源补贴。 ③部委内部的司局是具体负责政策研究和制定的部门，在政策制定阶段往往会透露更多前瞻信号。 ④地方政府作为距离产业和公司最近的政策执行者，是产业政策加速器。 ⑤初期市场对政策的博弈在估值中体现，当政策进入研究制定，细节对增长预期的意义更大，跟踪重心从党中央会议转向部委司局，以及地方政府执行。 4、产业政策后期，政策成效显现，估值业绩共振，跟踪重点转向基本面。 ①经过前期规划，政策密集出台，基本面进入收获兑现期，政策博弈淡化，跟踪方向从政策逐步转向基本面。 ②仍需跟踪党中央会议把握大方向变化，典型如21/7政治局会议要求纠正运动式减碳，并延续到21/12中央经济工作会议，提出实现双碳不可能毕其功于一役。22年新能源政策从鼓励发展转为巩固优势。 5、下一个产业政策主线：数字经济。跟踪框架：党中央会议把握方向（新增中央科技委统筹顶层设计）+发改委&科技部&工信部+其他部委协同+地方政府执行。 引言：A股有别于海外市场的一个重要变量是政策环境，尤其重磅产业政策的落地往往会带来商业模式的颠覆性冲击。但产业政策的出台并非一蹴而就，从提出到落地要经过各类党政会议的加码，以及相关组织部门的规划。涉及机构众多，传导机制不清晰，是目前产业政策跟踪的主要难题。华创策略《政策》专题，通过回顾21年双碳行情和19年半导体国产替代行情，系统梳理政策传导机制，理清不同阶段政策跟踪的核心部门以及产业基本面和相关板块股价表现，以便更好把握产业发展趋势以及投资时点。 一、中国产业政策跟踪框架：党中央定方向+国务院研究制定+地方政府执行 图表1中国产业政策沿着党中央（定方向）→国务院（政策研究、制定）→地方政府（落地、执行）传导 1、党中央会议把握政策大方向，决定产业政策方向、决心、力度。 五中全会审议五年规划纲要，明确未来5年重点产业方向。五中全会是重要的专题会议，国民经济和社会发展的五年规划在每一届五中全会上审议通过，例如十九届五中全会审议通过“十四五”规划建议。规划中涉及的产业领域将是未来5年政策发力的重点方向。 中央经济工作会议是判断未来12个月产业政策重心的风向标。每年12月召开的中央经济工作会议除了判断来年经济形势和宏观政策取向外，还会部署重点工作任务，这些任务很可能成为第二年经济工作主线。20/9习总书记在联合国大会上首次提出“双碳”目标后，20/12中央经济工作会议便将做好碳达峰、碳中和工作列为重点工作项目，双碳主题也成为2021全年经济和资本市场主线。 政治局会议是高频跟踪产业政策落地的抓手，聚焦年内3个月的政策变化。政治局会议月度召开，每年4、7、12月会议主题固定——“分析研究当前经济形势，部署下一阶段经济工作”，其中对于产业相关工作的部署是我们高频跟踪产业政策方向的重要抓手。 典型如21/4会议强调有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。21/7会议便提出要纠正运动式“减碳”，先立后破。 政治局集体学习指明高层关注热点，涉及产业是1-2年内重点方向。中央政治局的集体学习每月一次，每期选定一个主题，邀请高校教授或部委专家讲解并提出建议，或政治局内部自学。会议内容涉及产业领域往往是后续政策重点，典型如18/10集体学习人工智能发展趋势，提出要“推动智能化信息基础设施建设”，随后科技部、网信办政策连发，20/8网信办等五部门联合印发《国家新一代人工智能标准体系建设指南》，明确人工智能标准化顶层设计，21/10人工智能也被纳入十四五期间国家重大科技项目。 中央深改委会议负责审议产业政策，审议文件3-6月印发出台。深改委会议基本每两月召开一次，会议直接审议政策文件，并在未来3-6个月内由相关部委或中办、国办印发出台。典型如21/5深改委会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（教育“双减”政策），于21/7印发出台，对K12教培行业产生重大影响，并导致海外资金下调A股风险偏好。 中央财经委会议聚焦未来6-12个月经济取向，部署产业发展相关工作。中央财经委会议基本每年召开2-3次，听取各部委汇报，部署相关工作安排，其中涉及产业发展的工作后续由相关部委推进落地，典型如20/1会议听取了关于成渝地区双城经济圈建设的汇报，提出要加强交通基础设施建设，强化重庆和成都的中心城市带动作用。20/7四川省发改委审议通过《成渝地区双城经济圈建设县域集成改革试点方案》，组织县域集成改革试点，21/10顶层设计文件《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》印发出台。 3月新组建中央金融委员会、中央科技委员会，负责金融、科技顶层设计。23/3中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，组建中央金融委员会、中央科技委员会，作为中央决策议事协调机构，与中央财经委、中央深改委并列。目前尚未召开会议，但根据《方案》介绍，未来中央金融委、中央科技委将统筹管理金融、科技领域工作，是相关政策动向的重要观测抓手。 2、国务院负责政策研究和制定，每一类产业政策由2-3个部委负责+其他部委协同配合。产业政策的方向基于中长期的政治和经济环境，遵循党中央会议精神，具体的措施和细节由国务院各相关部委研究制定并最终出台。每一类产业政策由2-3个部委负责，如发改委、生态环境部负责双碳相关政策制定，发改委、工信部、科技部负责半导体相关政策。其中部委内部的司局是具体负责政策研究和制定的部门，因此在政策制定阶段，相关司局的发言往往会透露更多前瞻信号。此外，由于支持产业发展的途径和产业本身涉及领域的不同，还会存在其他部委的协同配合，典型如双碳政策中央行出台的绿色信贷工具，财政部出台的清洁能源补贴，住建部内设建筑节能与科技司负责建筑建材行业减碳工作等。 3、地方政府作为距离产业和公司最近的政策执行者，是产业政策加速器。在党中央会议加码、国务院相关部委政策制定出台后，地方政府积极响应，以中央政策为指导，在地方布置具体工作安排。作为政策执行者，其政策细节非常具体，通过具体标准、补贴金额的设定，推动产业政策落地生效。从政策传导机制来看，地方的积极推进是产业政策落地实施的重要保障，也是政策效果得以显现的加速器。 二、新能源：中国双碳政策与产业周期共振 （一）双碳政策框架：党中央会议（定方向）+发改委&生态环境部（研究制定）+协同部委（配合）+地方政府（执行） 图表2双碳行情：党中央会议加码打开市场预期→估值高位短期回调→政策成果显现→政策纠偏 双碳政策三阶段：党中央把握方向→部委司局政策细节&地方政府执行力度→政策成效。由于产业政策的出台需要经历党中央会议定方向、部委政策研究制定、地方推进执行，因此在不同阶段对行业/上市公司基本面和股价的影响因素不同，对应不同阶段政策跟踪的重点也有所不同，我们将双碳政策分为三个阶段： 第一阶段（要不要做）：党中央会议加码打开市场对于政策和增长时空的预期。 20/9-21/2，党中央会议密集发声，国务院相关部委响应，该阶段无具体政策出台，影响市场的主要因素是党中央会议确定政策中长期的决心和力度，带来市场对于政策和未来增长时空的预期。 第二阶段（怎么做）：国务院部委政策制定&地方政府推进执行，政策细节带来更详细的增长预测。21/2-21/7，相关部委研究制定政策，地方政府推进执行。该阶段由于前期估值快速提升，股价短期调整，跟踪重点应集中于部委相关司局对政策细节的前瞻信号，以及地方政府的执行力度。 第三阶段（效果如何）：政策成效显现，估值业绩共振，跟踪重点转向基本面。21/7至今，政策成效显现，基本面在前期高增背景下进一步提速，股价迎来估值和业绩共振向上。该阶段政策预期博弈淡化，跟踪重点从政策转向基本面，但需关注党中央会议在政策大方向上的纠偏。 图