关基行业驱动营收增长，利润实现扭亏为盈

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 奇安信(688561.SH) 投资评级：上次评级： 关基行业驱动营收增长，利润实现扭亏为盈 2023年4月28日 事件：奇安信发布2022年年报及2023年第一季度报告。2022年，公司实现营收62.23亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润0.57亿元，实现扭亏为盈；实现归母扣非净利润-3.06亿元，亏损较2021年同期减少4.82亿元。2023年第一季度，公司实现营收9.25亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润-5.33亿元，同比亏损扩大10.95%；实现归母扣非净利润-6.33亿元，同比亏损扩大4.69%。 深化“军团制”改革，关基行业驱动营收增长。2022年公司实现营收 62.23亿元，同比增长7.12%。公司在宏观环境不佳的情况下实现营收稳健增长，一方面源于公司产品与服务核心竞争力的持续加强，另一方面也来自于公司从客户视角出发，深耕行业客户对网络安全的实际需求，构筑了差异化的竞争壁垒和优势。分产品来看，公司安全产品业务实现收入45.28亿元，较2021年增长17.35%，其中数据安全产品收入同比增速超55%、实战化态势感知产品同比增长超20%；安全服务业务实现收入8.26亿元，较2021年增长17.14%；硬件及其他8.57亿元，较2021年下降29.58%。在市场客户侧，公司深化“军团制”改革，从关基行业客户视角出发，紧抓头部行业客户。从公司收入结构来看，企业级客户贡献收入40.08亿元，占比64.53%，政府及公检法客户收入22.04亿，占比35.47%。企业级客户中，关基行业客户营收增长较为显著，能源、运营商、金融行业客户营收分别较2021年同期增长66.25%、56.04%和35.29%。从客户贡献收入的规模分布来看，五百万以上营收客户收入占比40.56%，较2021年增长3.21个百分点，该类客户营收金额较2021年增长3.54亿，增长率为16.33%。2022年，公司在关基行业实现的营收增速远高于公司整体营收增速，关基行业客户逐渐成为公司业绩增长的主要驱动力。 控费效果良好，盈利能力提振。公司持续推进高质量发展，盈利能力有所提升。毛利方面，2022年，公司毛利润达40.04亿元，同比增长14.85%；综合毛利率为64.34%，较2021年提高4.36个百分点。得益于公司研发平台量产效果凸显，公司研发效率显著增长，整体运营效率稳步提升。在费用率方面，公司研发费用、销售费用、管理费用增速较2021年同期分别下降45.47、25.81、19.04个百分点，三费合计增速较2021年同期下降32.68个百分点，三费合计营收占比较2021年同期下降2.97个百分点。 网安行业具备高景气度，龙头企业有望受益。根据工信部2021年发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》指出，到2023年，我国网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增速超过15%，且电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。公司作为行业龙头公司，多项产品份额持续领先：终端安全软件连续6年稳居市场首位，安全分析和情报市场份额连续4年第一，安全咨询服务连续4年市场份额排名第一。我们认为，在政策指引下， 行业客户或将加大网安投入；公司作为行业龙头，有望充分受益，从而实现业绩持续增长。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.37/0.82/1.08元，对应PE157.17/70.79/53.64倍。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,809 6,223 7,950 10,037 12,604 增长率YoY% 39.6% 7.1% 27.8% 26.2% 25.6% 归属母公司净利润(百万元) -555 57 253 562 742 增长率YoY% -65.9% 110.3% 344.0% 122.0% 32.0% 毛利率(%) 60.0% 64.3% 65.0% 65.4% 65.8% ROE(%) -5.6% 0.6% 2.5% 5.3% 6.7% EPS(摊薄)(元) -0.81 0.08 0.37 0.82 1.08 市盈率P/E（倍） — 697.82 157.17 70.79 53.64 市净率P/B（倍） 4.02 4.00 3.94 3.77 3.57 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 8,2978,225 8,4249,541 10,828 营业总收入 5,809 6,223 7,950 10,03712,604 货币资金 2,9731,409 1,1781,149 995 营业成本 2,323 2,219 2,782 3,4694,311 应收票据 117149 168223 274 营业税金及附加 48 42 60 7293 应收账款 3,4804,985 5,1035,712 6,544 销售费用 1,761 1,895 2,210 2,6303,227 预付账款 6749 6176 95 管理费用 652 684 835 1,0241,260 存货 815809 9551,194 1,501 研发费用 1,748 1,694 2,083 2,6103,356 其他 844823 9591,188 1,420 财务费用 -16 12 14 2432 非流动资产 5,1865,534 6,1476,537 7,012 减值损失合计 -69 -14 -13 -16-20 长期股权投资 8071,095 1,3221,580 1,823 投资净收益 139 269 267 321378 固定资产（合 1,2611,276 1,2311,180 1,105 其他 81 48 34 5364 计）无形资产 149140 169179 198 营业利润 -556 -20 254 567747 其他 2,9703,024 3,4253,599 3,886 营业外收支 1 -2 0 00 资产总计 13,48313,759 14,57116,079 17,840 利润总额 -555 -23 255 567747 流动负债 2,9743,241 3,9074,966 6,129 所得税 -1 -80 0 11 短期借款 29247 363530 672 净利润 -554 58 254 566746 应付票据 024 2734 41 少数股东损益 1 1 1 44 应付账款 1,4231,513 1,8102,238 2,789 归属母公司净利 -555 57 253 562742 润 其他 1,5221,459 1,7072,164 2,628 EBITDA -331 59 901 1,2691,510 非流动负债 598548 548548 548 EPS（当年） -0.82 0.08 0.37 0.821.08 负债和股东权 13,48313,75914,57116,07917,840 益 折旧摊销359414312339352 长期借款 0 0 0 0 0 （元） 其他 598 548 548 548 548 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,572 3,789 4,456 5,514 6,677 会计年度2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 14 16 17 21 25 经营活动现金流-1,302 -1,261440 359335 归属母公司股东 9,896 9,953 10,099 10,543 11,137 净利润-554 58254 566746 权益 财务费用4831283543 投资损失-139-269-267-321-378 重要财务指标单位:百万元 营业总收入5,8096,2237,95010,03712,604 其它233149297335385 主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-1,248-1,645-184-595-813 同比(%)39.6%7.1%27.8%26.2%25.6%投资活动现金流-806-246-651-402-441 归属母公司净利 -55557253562742 资本支出-249-185-691-465-576 润同比(%) -65.9% 110.3% 344.0% 122.0% 32.0% 长期投资 -623 -67 -228 -258 -243 毛利率(%) 60.0% 64.3% 65.0% 65.4% 65.8% 其他 65 6 267 321 378 ROE(%) -5.6% 0.6% 2.5% 5.3% 6.7% 筹资活动现金流 -208 -94 -19 14 -49 EPS（摊薄）（元） -0.81 0.08 0.37 0.82 1.08 吸收投资 121 2 0 0 0 P/E — 697.82 157.17 70.79 53.64 借款 2,135 1,576 117 167 142 P/B 4.02 4.00 3.94 3.77 3.57 支付利息或股息 -30 -17 -136 -153 -191 EV/EBITDA -173.99 745.81 43.72 31.21 26.41 现金净增加额 -2,316 -1,601 -231 -29 -154 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com