Q1业绩承压，期待新品放量

核心观点： 事件：石头科技发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入66.29亿元，同比上升13.56%；实现归母净利润11.83亿元，同比下降15.62%；其中Q4实现营业收入22.36亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润3.28亿元，同比下降15.00%。2023Q1公司实现营业收入11.60亿元，同比下降14.68%；实现归母净利润2.04亿元，同比下降40.42%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.70元（含税），并以资本公积转增4股，合计分红金额（含税）为1.80亿元，占归母净利润的比例为15.21%。 内销收入亮眼，外销收入稳健。2022年公司新品研发上市，营销投放效果显现，营收同比增长13.56%，优于行业平均。奥维云网数据显示，2022年清洁电器全渠道零售额322亿元，同比增长4.0%。分产品来看，公司智能扫地机销售量224.61万台，同比下降20.35%，智能扫地机及配件实现营收63.46亿元，同比增长13.22%；2022年公司自清洁扫拖机器人G10S国内线上累计销量达26.46万台，位列全国扫地机器人线上销量榜首，销售额近12亿元。手持清洁产品销售量14.13万台，同比下降1.71%，手持清洁产品及配件实现营收2.65亿元，同比增长14.14%。分区域来看，2022年公司境内收入为31.28亿元，同比增加26.47%，境外收入为34.83亿元，同比增长3.54%。分渠道来看，2022年公司直营收入22.49亿元，同比增长54.10%，经销收入43.62亿元，同比下降0.36%。报告期内公司直营收入增加主要源于境内、海外电商平台收入增加以及产品性能提升。2023Q1营收同比下降14.68%，我们认为主要原因为海外高通胀、俄乌冲突等因素导致需求不足，外销收入承压。 销售费用投入大幅增加。2022、23Q1年公司销售毛利率为49.26%和49.85%，同比上升1.15PCT和2.36PCT，我们认为主要原因为公司毛利较高的直营渠道销售占比提升。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比变动40.48%、18.74%、N/A、10.85%，费用率分别为19.89%、 推荐(维持) 分析师李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 特此鸣谢：周晓彤 市场数据 2023-04-26 A股收盘价(元) 299.06 股票代码 688169 A股一年内最高价(元) 714.96 A股一年内最低价(元)229.20 上证指数3,264.10 市盈率23.68 总股本（万股）9,369 实际流通A股（万股）9,369 流通A股市值(亿元)283 相对沪深300表现图 40% 20% 0% -20% -40% -60% 22/4/27 22/7/8 22/9/18 22/11/29 23/2/9 23/4/22 -80% 2.13%、-1.60%、7.37%，同比变动3.81、0.9、-0.71、-0.18PCT。销售 石头科技沪深300 费用增长较多的原因为公司为进一步拓展海内外市场，推广费、平台 费和人工费增加所致。管理费用变动较多主要原因为石头科技大厦完工验收及其装修费用计入固定资产项目，导致公司折旧和摊销费用出现较大增长。研发费用变动主要系公司持续增大研发投入，打造核心产品竞争力；2022年公司研发投入4.89亿元，新增获得境内外授权专利417项。2023Q1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为20.93%、4.43%、-1.84%、11.36%，同比变动7.58、2.26、-0.62、2.77PCT。23Q1 公司销售费用率提升较多主要原因为公司加大宣传力度，推出扫地机新品G10SPURE、G20、P10系列及分子筛洗烘一体机H1。综合来看，公司2022年和2023Q1销售净利率分别为17.61%和17.85%，同比下降6.18、7.61PCT。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河家电】公司半年报点评_家电行业_石头科技(688169.SH)_营收稳定增长，盈利能力短期承压 【银河家电】公司年报点评_家电行业_石头科技(688169.SH)_营收延续高增长、盈利能力环比改善 【银河家电】公司年报及一季报点评_家电行业_石头科技(688169.SH)_自主品牌表现强劲，盈利能力保持稳定 公司点评● 小家电 2023年04月27日 Q1业绩承压，期待新品放量 石头科技(688169) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：我们认为公司产品优势明显，随着营销投入加大及渠道的完善、新品洗烘一体机带来增量，公司业绩有望持续增长。预计公司2023-2025年归母净利润14.66、 17.29和19.89，对应的EPS为15.65、18.45和21.23元，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，新品销售不及预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6628.72 7977.31 9444.57 10885.53 收入增长率（%） 13.56 20.34 18.39 15.26 归母净利润（百万元） 1183.48 1466.19 1728.92 1988.85 利润增速（%） -15.62 23.89 17.92 15.03 毛利率（%） 49.26 48.58 48.28 48.01 摊薄EPS(元) 12.63 15.65 18.45 21.23 PE 23.68 19.11 16.21 14.09 PB 2.93 2.54 2.20 1.90 PS 4.23 3.51 2.97 2.57 数据来源：公司年报、中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7285.61 8893.06 10734.41 13051.95 营业收入 6628.72 7977.31 9444.57 10885.53 现金 1804.45 3360.87 4955.75 7138.34 营业成本 3363.26 4101.63 4884.62 5659.92 应收账款 327.51 248.63 328.54 397.17 营业税金及附加 33.41 39.89 47.22 54.43 其它应收款 60.90 205.01 267.22 277.05 营业费用 1318.33 1595.46 1888.91 2177.11 预付账款 42.81 41.23 52.67 63.33 管理费用 141.21 171.51 207.78 239.48 存货 693.65 673.56 764.69 807.51 财务费用 -105.75 -36.09 -67.22 -99.12 其他 4356.28 4363.76 4365.54 4368.55 资产减值损失 -66.07 -27.61 -31.74 -32.49 非流动资产 3547.44 3539.87 3559.78 3512.34 公允价值变动收益 -63.80 0.00 0.00 0.00 长期投资 20.66 27.54 32.73 39.67 投资净收益 32.84 119.66 141.67 163.28 固定资产 1315.43 1272.68 1249.60 1152.28 营业利润 1344.39 1670.46 1969.84 2266.06 无形资产 6.52 6.64 6.87 7.24 营业外收入 5.65 0.68 0.66 0.66 其他 2204.83 2233.01 2270.59 2313.14 营业外支出 0.83 0.27 0.24 0.24 资产总计 10833.05 12432.93 14294.19 16564.29 利润总额 1349.21 1670.86 1970.26 2266.48 流动负债 1204.12 1337.81 1470.17 1751.43 所得税 165.74 204.68 241.36 277.64 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1183.47 1466.18 1728.90 1988.84 应付账款 699.46 690.54 720.57 914.52 少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 其他 504.67 647.28 749.60 836.92 归属母公司净利润 1183.48 1466.19 1728.92 1988.85 非流动负债 71.56 71.56 71.56 71.56 EBITDA 1423.92 2060.91 2438.62 2932.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 12.63 15.65 18.45 21.23 其他 71.56 71.56 71.56 71.56 负债合计 1275.69 1409.38 1541.74 1823.00 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.99 0.98 0.97 0.96 营业收入 13.56% 20.34% 18.39% 15.26% 归属母公司股东权益 9556.38 11022.57 12751.48 14740.33 营业利润 -15.88% 24.25% 17.92% 15.04% 负债和股东权益 10833.05 12432.93 14294.19 16564.29 归属母公司净利润 -15.62% 23.89% 17.92% 15.03% 毛利率 49.26% 48.58% 48.28% 48.01% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 17.85% 18.38% 18.31% 18.27% 经营活动现金流 1120.47 1974.99 2150.38 2899.79 ROE 12.38% 13.30% 13.56% 13.49% 净利润 1183.47 1466.18 1728.90 1988.84 ROIC 11.95% 12.18% 12.25% 12.05% 折旧摊销 110.17 518.60 645.93 895.86 资产负债率 11.78% 11.34% 10.79% 11.01% 财务费用 -99.63 0.00 0.00 0.00 净负债比率 13.35% 12.79% 12.09% 12.37% 投资损失 -32.84 -119.66 -141.67 -163.28 流动比率 6.05 6.65 7.30 7.45 营运资金变动 -144.46 82.66 -114.11 146.31 速动比率 4.97 5.69 6.36 6.63 其它 103.76 27.21 31.32 32.06 总资产周转率 0.61 0.64 0.66 0.66 投资活动现金流 -504.94 -418.57 -555.49 -717.20 应收帐款周转率 20.24 32.08 28.75 27.41 资本支出 -254.75 -531.34 -691.98 -873.54 应付帐款周转率 9.48 11.55 13.11 11.90 长期投资 -383.75 -6.89 -5.18 -6.95 每股收益 12.63 15.65 18.45 21.23 其他 133.57 119.66 141.67 163.28 每股经营现金 11.96 21.08 22.95 30.95 筹资活动现金流 -202.40 0.00 0.00 0.00 每股净资