基本面底部已现，反转有望到来

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嘉必优公司研究概述

嘉必优公司公布2023年一季度财报，收入8776万元，同比增长16.18%，但归母净利润1431万元，同比下降38.40%，扣非归母净利润730万元，同比下降47.96%。公司收入略低于预期，新国标政策的影响逐步显现。婴配粉新国标实施后，尽管有近一半的配方获得注册，但注册进度较预期缓慢，且市场销量下降，对需求端形成压制。

一季度，公司毛利率降至38.36%，同比下滑9.07个百分点。这主要是由于新国标配方添加量提升导致价格下降，以及新增固定资产的摊销增加了营业成本。尽管费用端保持稳定，销售、管理、研发和财务费用率分别变动不大，但毛利率的下降导致净利润率降至15.42%，归母净利润同比减少38.40%。

公司基本面已见底，反转有望到来。经营层面持续向好，产能释放即将开始，预计Q2将有部分客户产能切换至新粉剂车间，有助于产能的释放。新国标配方审批、国际市场开放和合成生物学新品的进展将推动公司短期发展。

盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的EPS分别为1.09元、1.44元、1.85元，对应PE分别为34X、26X、20X，维持“买入”评级。需要注意的风险因素包括新国标注册进度不及预期和帝斯曼降价超预期。