豆粕周报：南美大豆丰收节点到来，底部区间已现

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 南美大豆丰收节点到来，底部区间已现 报告日期：2024年12月29日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港172.25万吨，累计到港8495.5万吨，同比变化1.79%。美豆产区无干旱地区占比28%，中度干旱地区占比47%，重度及以上干旱地区占比7%。沿海油厂开工率为59.09%，较上周变动 -0.97%。国内油厂本周产量为151.13万吨，累计产量为6714.9万吨，同比变化1.15%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为192元/吨，较上周变动-9.79元/吨。现货压榨利润为-170.55元/吨，较上周变动66.4元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为519.41万头，较上月变动1.85万头，商品猪存 栏为3660.49万头，较上月变动6.25万头，油厂五日移动平均提货量为 163400吨，较上周变动-170.55吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为52.66万吨，较上周变动-4.04万吨，豆粕饲料企业库存为8.44万吨，较上周变动0.41万吨。仓单数量为19392张，较上周变动-14300张。巴西豆粕库存最新一期数据为2311290吨，环比变化21.8%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为916350吨，环比变化45.71%，美国豆粕库存最新一期数据为303430短吨，环比变化-26.6%。供给方面，未来一周阿根廷大豆主产区的降水偏少。随着前期库存压力和盘面下跌，导致前期买船谨慎，船期到港后移，后续大豆供应量可能会有所增加，而且12月进口大豆到港量反弹，国内豆粕供应维持充足预期，虽然说目前油厂提货情况转好以及库存压力得以缓解，年底又有备货提振需求，但是未来还是很难出现太大的供需矛盾。南美丰收压力最大的时候在明年1月前后，后续随着特朗普上台贸易战预期下，可能带来阶段性反弹。需求方面，根据牧原股份在接待机构调研时表示，今年三季度以来，公司屠宰肉食业务经营情况逐步好转，头均亏损明显下降，主要得益于今年在渠道开拓、客户服务、运营能力等方面的提升。养殖行业利润微薄，产业内企业包括龙头企业普遍有往外突围的多元化经营布局倾向。对行业整体来说可以减轻企业的现金流压力，从而缓解市场生猪出栏继续增加，缓解豆粕需求继续下降的压力。库存方面，目前豆粕05合约持仓最近已经连续 一周下降，盘面企稳，空头部分止盈离场，目前为246万手，接近去年同期 的1.5倍。豆粕油厂库存最新一期为52.66万吨，继续下降，目前库存已经到了近五年的偏低位置，不再像之前有那么大的库存压力。 策略建议：单边：逢低做多05合约。套利：观望。期权：逢低卖出看跌期权。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张；巴西雷亚尔汇率继续贬值 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2821，相较于上周变动-73，幅度1.41%。持仓方面59合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。01基差当前为-7，较上周变动93。月差当前为193，较上周变动36。美湾大豆升水111美分/蒲式耳，较上周变动0美分/蒲式耳，巴西大豆升水51美分/蒲式耳,较上周变动-5美分/蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4667.71元/吨。较上周变动-76.1元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3465.41元/吨。较上周变动-111.2元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3742.81元/吨,较上周变动-71.85元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 成交量收盘价 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 3,000,000M2505.DCEM2509.DCE 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 10-3011-1311-2712-1112-2 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-12-27 2024-12-20 3,5503,3503,1502,950 2,750 2,8602,863 2,800 2,844 2,8162,8729192,84234 2,982976 2,550 2,7902,792 2,633 2,6702,6639 2,791 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港172.25万吨，累计到港8495.5万吨，同比变化1.79%。美豆产区无干旱地区占比28%，中度干旱地区占比47%，重度及以上干旱地区占比7%。沿海油厂开工率为59.09%，较上周变动-0.97%。国内油厂本周产量为151.13万吨，累计产量为6714.9万吨，同比变化1.15%。未来一周阿根廷大豆主产区的降水偏少。随 着前期库存压力和盘面下跌，导致前期买船谨慎，船期到港后移，后续大豆供应量可能会有所增加，而且12月进口大豆到港量反弹，国内豆粕供应维持充足预期，虽然说目前油厂提货情况转好以及库存压力得以缓解，年底又有备货提振需求，但是未来还是很难�现太大的供需矛盾。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图18：大豆累计到港图19：美国大豆产区干旱程度比例 10,000 2020