豆粕周报：南美大豆丰收节点到来，底部区间已现

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 南美大豆丰收节点到来，底部区间已现 报告日期：2025年1月5日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港221万吨，累计到港8716.5万吨，同比变化2.21%。沿海油厂开工率为52.2%，较上周变动-12.11%。国内油厂本周产量为123.36万吨，累计产量为123.359万吨，同比变化2.63%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为172.48元/吨，较上周变动-24.01元/吨。现货压榨利润为-185.35元/吨，较上周变动6元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为519.41万头，较上月变动1.85万头，商品猪存栏为3660.49万头， 较上月变动6.25万头，油厂五日移动平均提货量为166400吨，较上周变动 -185.35吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为62.2万吨，较上周变动9.54万吨，豆粕饲料企业库存为8.19万吨，较上周变动-0.25万吨。仓单数量为21986张，较上周变动-11706张。巴西豆粕库存最新一期数据为2031530 吨，环比变化-12.17%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为977638吨，环比变化6.69%，美国豆粕库存最新一期数据为463019短吨，环比变化52.59%。供给方面，巴西大豆播种已近尾声，截至12月29日播种率达98.2%，阿根廷大豆播种超80%，进入关键生长期。不过，当前天气状况堪忧，拉尼娜现象加强，巴西南部产区、阿根廷部分产区干旱，未来一段时间降雨少、气温升高，大豆单产受威胁，产量受损风险增加。同时，虽预计1月油厂大豆供应充足，但沿海部分地区存在通关延迟问题，致使油厂断豆停机或限量开单，一定程度干扰正常供应节奏。需求方面，截至12月27日，豆粕成交明显转淡。中下游企业多持有基差合同，以执行前期合同为主，下游的饲料企业，面对即将到来的节日，其备货速度极为缓慢，基本都是按照刚需来进行补库，没有过多的囤货意愿。反映出的是整个行业对后续豆粕价格大多不看好的心态。后续若想改变这一局面，或许需要有外部因素来刺激需求端复苏或者改变企业对于价格的预期才行。库存方面，目前豆粕05合约持仓最 近已经连续两周下降，盘面持续反弹，空头部分止盈离场，目前为232万手， 是去年同期的1.5倍。豆粕油厂库存最新一期为62.2万吨，较上周略有回升，目前库存处于中性位置，不再像之前有那么大的库存压力。 策略建议：单边：逢低做多05合约。套利：观望。期权：逢低卖出看跌期权。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张；巴西雷亚尔汇率继续贬值 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕05基差（广东）4 图11：豆粕59月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2828，相较于上周变动1，幅度0.67%。持仓方面59合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略减。01基差当前为2，较上周变动9。月差当前为174，较上周变动-19。美湾大豆升水98美分/蒲式耳，较上周变动13美分/蒲式耳，巴西大豆升水49美分/蒲式耳,较上周变动2美分/蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4737.33元/吨。较上周变动-117.62元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3516.53元/吨。较上周变动-98.66元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3816.63元/吨,较上周变动-111.7元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2021 2022 2023 2024 2025 400 2021 2022 2023 2024 2025 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 3,900 3,700 成交量收盘价 3,000,000 2,500,000 3,000,000M2505.DCEM2509.DCE 2,500,000 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2,500 00 11-0511-1912-0312-1712-31 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 图9：豆粕期限结构图10：豆粕05基差（广东） 3,750 2025-01-03 2024-12-26 3,5503,3503,1502,950 2,750 2,550 2,8702,87622,86562 2,830 2,68682,66568 2,820012,8208 2,921 2,853012,876 250 2021 2022 2023 2024 2025 150 50 -50 -150 -250 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七01-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-16 图11：豆粕59月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 220 2021 2022 2023 2024 2025 170 120 70 20 -30 -80 -130 -180 01-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-16 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港221万吨，累计到港8716.5万吨，同比变化2.21%。沿海油厂开工率为52.2%，较上周变动 -12.11%。国内油厂本周产量为123.36万吨，累计产量为123.359万吨，同比变化2.63%。巴西大豆播种已近尾声，截至12月29日播种率达98.2%，阿根廷大豆播种超80%，进入关键生长期。不过，当前天气状况堪忧，拉尼娜现象加强，巴西南部产区、阿根廷部分产区干旱，未来一段时间降雨少、气温升高，大豆单产受威胁，产量受损风险增加。同时，虽预计1月油厂大豆供应充足，但沿海部分地区存在通关延迟问题，致使油厂断豆停机或限量开单，一定程度干扰正常供应节奏。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002021202220232024202570,000,00020212022202320242025 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20212022202320242025 120,000 100,000 20212022202320242025 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020212022202320242025 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020212022202320242025 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图18：大豆累计到港图19：美国大豆产区干旱程度比例 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 01-01 2021 2022 2023 2024 2025 80