一季度设备业务快速爆发，盈利能力大幅提升

2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1 公司实现收入1.93亿元，同比+187%；实现归母净利润7459万元， 同比+867%；实现扣非归母净利润7108万元，同比+1104%。 设备业务快速爆发，医疗服务业务完成优化。公司一季度血液净 化设备在国内外医院的认可度逐年提升，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快。同时血液净化耗材与医疗服务略有增长；医疗服务业务通过优化，将盈利较差的忠县血液透析中心 人民币(元)成交金额(百万元) 与筠连康达血液透析中心转让，一季度略有盈利。 利润率大幅提升，盈利能力持续增强。公司Q1毛利率达到56.8%，同比+16.0pct；净利率达到38.4%，同比+27.6pct。销售结构变化 带来毛利率增长的同时，收入规模提升带来的费用率下降也较为显著。Q1公司销售费用率14.4%（-2.2pct），管理费用率4.6% （-4.3pct），研发费用率3.1%（-2.9pct），但研发及营销投入金额持续增加，未来透析器、血液净化管路等耗材产品有望为公司带来新的增长点。 ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升。截至一季 度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加，表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 25.00 221226 230222 成交金额山外山沪深300 500 400 300 200 100 230421 0 基于公司一季度的良好业绩表现，上调2023年盈利预测8%，预计归母净利润分别为2.00、2.06、2.45亿元，同比增长237%、3%、 19%，EPS分别为1.38、1.42、1.69元，现价对应PE为36、35、 29倍，维持“买入”评级。 ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 254 283 382 747 801 974 货币资金 145 172 1,442 1,110 1,091 1,231 增长率 11.3% 34.9% 95.5% 7.3% 21.5% 应收款项 103 129 129 306 328 388 主营业务成本 -148 -169 -215 -327 -358 -410 存货 76 62 134 134 147 163 %销售收入 58.1% 59.5% 56.4% 43.8% 44.7% 42.1% 其他流动资产 113 18 52 60 62 65 毛利 107 115 167 420 443 564 流动资产 437 380 1,757 1,610 1,628 1,848 %销售收入 41.9% 40.5% 43.6% 56.2% 55.3% 57.9% %总资产 73.5% 68.4% 91.3% 82.2% 75.3% 76.0% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -7 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 129 128 121 301 482 528 销售费用 -49 -53 -70 -127 -132 -161 %总资产 21.8% 23.1% 6.3% 15.3% 22.3% 21.7% %销售收入 19.2% 18.6% 18.3% 17.0% 16.5% 16.5% 无形资产 25 32 32 42 46 50 管理费用 -27 -28 -28 -45 -48 -58 非流动资产 157 176 167 349 535 584 %销售收入 10.5% 9.8% 7.2% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 26.5% 31.6% 8.7% 17.8% 24.7% 24.0% 研发费用 -17 -18 -23 -37 -40 -49 资产总计 594 556 1,924 1,959 2,163 2,432 %销售收入 6.7% 6.3% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 78 11 13 0 0 0 息税前利润（EBIT） 11 14 42 203 215 286 应付款项 37 29 95 86 95 109 %销售收入 4.5% 4.8% 10.9% 27.2% 26.8% 29.4% 其他流动负债 29 26 208 114 120 143 财务费用 -3 -2 1 28 21 23 流动负债 143 66 316 201 214 252 %销售收入 1.2% 0.6% -0.2% -3.7% -2.7% -2.3% 长期贷款 21 13 3 3 3 3 资产减值损失 -1 -2 -5 0 0 -16 其他长期负债 61 88 90 42 43 51 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 225 166 409 245 260 305 投资收益 0 4 1 1 1 1 普通股股东权益 365 387 1,515 1,714 1,903 2,126 %税前利润 0.6% 17.7% 1.7% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 109 109 145 145 145 145 营业利润 22 29 62 237 242 299 未分配利润 -52 -36 17 217 405 628 营业利润率 8.5% 10.2% 16.3% 31.7% 30.2% 30.7% 少数股东权益 4 3 0 0 0 0 营业外收支 -1 -7 1 -3 0 -10 负债股东权益合计 594 556 1,924 1,959 2,163 2,432 税前利润利润率 218.3% 227.8% 6316.6% 23431.3% 24230.2% 28929.7% 比率分析 所得税 -3 -4 -6 -35 -36 -43 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 17.7% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 18 18 57 199 206 246 每股收益 0.190 0.179 0.409 1.380 1.422 1.692 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 0 1 每股净资产 3.363 3.563 10.465 11.845 13.147 14.689 归属于母公司的净利润 21 19 59 200 206 245 每股经营现金净流 -0.171 0.302 1.699 -0.321 1.557 1.920 净利率 8.1% 6.9% 15.5% 26.8% 25.7% 25.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.120 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.65% 5.04% 3.91% 11.65% 10.82% 11.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.47% 3.50% 3.08% 10.20% 9.52% 10.07% 净利润 18 18 57 199 206 246 投入资本收益率 2.12% 2.69% 2.44% 10.07% 9.58% 11.43% 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 0 1 增长率 非现金支出 15 21 24 22 40 72 主营业务收入增长率 78.78% 11.35% 34.85% 95.48% 7.33% 21.49% 非经营收益 2 -3 -2 9 -1 9 EBIT增长率 N/A 18.80% 208.33% 387.90% 5.63% 33.32% 营运资金变动 -54 -3 167 -276 -20 -50 净利润增长率 160.65% -5.55% 204.20% 237.23% 3.03% 18.99% 经营活动现金净流 -19 33 246 -46 225 278 总资产增长率 118.57% -6.41% 246.03% 1.83% 10.41% 12.44% 资本开支 -22 -27 -13 -214 -226 -116 资产管理能力 投资 0 3 0 0 0 0 应收账款周转天数 100.6 135.5 114.7 135.0 135.0 135.0 其他 0 3 5 1 1 1 存货周转天数 138.9 149.6 165.6 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -22 -21 -7 -213 -225 -115 应付账款周转天数 52.8 50.0 80.3 70.0 70.0 70.0 股权募资 210 0 1,089 0 0 0 固定资产周转天数 181.0 155.2 111.7 120.6 185.9 170.2 债权募资 58 -78 -8 -71 0 0 偿债能力 其他 -3 -1 -24 -1 -18 -22 净负债/股东权益 -39.48% -37.91% -96.13% -66.37% -58.82% -59.20% 筹资活动现金净流 265 -79 1,058 -71 -18 -22 EBIT利息保障倍数 3.8 7.5 -57.6 -7.4 -10.1 -12.6 现金净流量 224 -68 1,296 -331 -17 141 资产负债率 37.87% 29.95% 21.24% 12.50% 12.04% 12.56% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-27 买入 38.47 38.47～51.83 2 2023-04-03 买入 37.49 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 53.00 49.00 45.00 41.00 37.00 33.00 29.00 221226 230326 25.00 成交量 200 150 100 50 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券