期待演艺龙头Q2进一步复苏

事件 2023年4月27日公司披露2022年报和2023年第一季度报告， 2022年实现营收4.6亿元/-61.4%，归母净利润965.8万元/- 96.9%，扣非归母净利润-3670.6亿元/-113.7%。1Q23实现营收2.3亿元/+174.8%，归母净利润6030.8万元/+256.3%，扣非归母净利 润5551.8亿元/+238.3%。 点评 22年疫情导致业绩承压。分业务看，1）疫情冲击下现场演艺22 年实现营收4.0亿元/-60.3%，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林千古情景区营收分别2.1/0.5/0.9/0.2/0.3亿元，同比-57.1%/-63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3%，毛利率杭州/三亚/丽江分别 31.9%/69.3%/61.6%、同比-11.6/+1.8/+4.0pct。2）旅游服务业。 人民币(元)成交金额(百万元) 2022实现营收0.6亿元/-67.6%，其中设计策划费/电子商务手续 费收入分别同比-83.9%/-44.9%，毛利率94.0%/-2.3pct。费用方面，22年销售/管理/研发费用率分别为4.9%/85.6%/4.1%，同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct，管理费用率大幅增长主因员工、折旧等刚性支出的存在。 1Q23逐步恢复，期待后续成熟项目二次扩张及新项目释放爬坡。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,216 2,999 3,440 营业收入增长率 31.27% -61.36% 384.13% 35.31% 14.71% 归母净利润(百万元) 315 10 951 1,442 1,692 归母净利润增长率 117.98% -96.94% 9750.66% 51.6% 17.36% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.004 0.364 0.552 0.647 1Q23公司营收恢复至19年同期28.4%，毛利率51.0%/+8.8pct。销售/管理费用率分别为3.4%/11.6%，分别同比-6.9/-43.6pct，杭州、西安、张家界等重资产项目3月开始陆续恢复，对一季度业绩贡献较小。公司客源中异地、团体游客占比较高，疫情期间受损程度更大，2023年园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容，叠加公司在疫情期间打磨项目、精简架构、减少人员成本成果延续，预计业绩弹性大。新项目西安升级后推出市场反馈良好，后续上海项目将在打磨完成后开业，佛山项目亦有望年内开业。 投资建议 每股经营性现金流净额 0.29 0.13 0.56 0.70 0.73 受益。预计公司23E-25E收入22.2/30.0/34.4亿元，归母净利 ROE(归属母公司)(摊 4.12% 0.13% 11.37% 15.53% 16.18% 旅游客流迎来修复，公司主题乐园+文化演艺项目优质，有望明显 18.0016.0014.0012.00 10.00 220427 成交金额宋城演艺沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 PE为40.3/26.6、22.6X，维 薄)P/E 118.82 3,952.65 40.26 26.56 22.63 P/B 4.90 5.06 4.58 4.12 3.66 9.5/14.4/16.9亿元，对应23-25E 持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续时间超预期，项目爬坡速度低于预期，大股东减持。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 903 1,185 458 2,216 2,999 3,440 货币资金 1,338 1,859 2,327 3,548 3,947 4,457 增长率 31.3% -61.4% 384.1% 35.3% 14.7% 应收款项 56 12 13 194 222 254 主营业务成本 -353 -580 -228 -869 -936 -1,043 存货 13 13 11 24 26 29 %销售收入 39.1% 48.9% 49.9% 39.2% 31.2% 30.3% 其他流动资产 506 124 261 847 969 1,101 毛利 550 605 230 1,347 2,063 2,397 流动资产 1,913 2,008 2,613 4,613 5,163 5,842 %销售收入 60.9% 51.1% 50.1% 60.8% 68.8% 69.7% %总资产 20.8% 20.4% 27.7% 43.5% 44.9% 46.2% 营业税金及附加 -12 -22 -28 -30 -40 -46 长期投资 1,759 1,764 1,834 1,914 1,902 1,892 %销售收入 1.3% 1.9% 6.0% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 3,281 3,102 2,844 2,578 2,852 3,295 销售费用 -64 -66 -22 -144 -180 -189 %总资产 35.7% 31.6% 30.2% 24.3% 24.8% 26.0% %销售收入 7.1% 5.6% 4.9% 6.5% 6.0% 5.5% 无形资产 2,215 2,409 1,634 992 1,038 1,084 管理费用 -288 -256 -392 -177 -225 -241 非流动资产 7,282 7,819 6,808 6,002 6,333 6,815 %销售收入 31.9% 21.6% 85.6% 8.0% 7.5% 7.0% %总资产 79.2% 79.6% 72.3% 56.5% 55.1% 53.8% 研发费用 -37 -41 -19 -78 -105 -120 资产总计 9,195 9,827 9,420 10,615 11,496 12,657 %销售收入 4.2% 3.5% 4.1% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 12 37 297 40 40 40 息税前利润（EBIT） 149 219 -231 918 1,513 1,800 应付款项 438 555 376 744 771 699 %销售收入 16.5% 18.5% n.a 41.4% 50.5% 52.3% 其他流动负债 244 156 178 364 522 598 财务费用 13 1 27 39 58 70 流动负债 694 748 851 1,148 1,333 1,337 %销售收入 -1.4% -0.1% -5.9% -1.7% -1.9% -2.0% 长期贷款 282 270 0 0 0 0 资产减值损失 -1,910 -27 -1 -20 -12 -10 其他长期负债 484 853 737 794 545 502 公允价值变动收益 0 -12 -2 0 0 0 负债 1,460 1,871 1,588 1,941 1,878 1,840 投资收益 14 182 187 185 185 185 普通股股东权益 7,412 7,645 7,549 8,370 9,289 10,459 %税前利润 -0.8% 52.9% -1354% n.a 10.7% 9.1% 其中：股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 营业利润 -1,699 372 -8 1,134 1,756 2,056 未分配利润 3,132 3,398 3,232 4,053 4,972 6,141 营业利润率 n.a 31.4% n.a 51.2% 58.6% 59.8% 少数股东权益 323 310 283 303 328 358 营业外收支 -38 -29 -6 -30 -30 -30 负债股东权益合计 9,195 9,827 9,420 10,615 11,496 12,657 税前利润利润率 -1,737n.a 34429.0% -14n.a 1,10449.8% 1,72657.6% 2,02658.9% 比率分析 所得税 -30 -41 -3 -132 -259 -304 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 12.0% n.a 12.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -1,767 303 -17 971 1,467 1,722 每股收益 -0.670 0.121 0.004 0.364 0.552 0.647 少数股东损益 -15 -13 -27 20 25 30 每股净资产 2.835 2.924 2.887 3.201 3.553 4.000 归属于母公司的净利润 -1,752 315 10 951 1,442 1,692 每股经营现金净流 0.151 0.287 0.127 0.561 0.698 0.731 净利率 n.a 26.6% 2.1% 42.9% 48.1% 49.2% 每股股利 0.200 0.050 0.050 0.050 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -23.64% 4.12% 0.13% 11.37% 15.53% 16.18% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -19.06% 3.21% 0.10% 8.96% 12.54% 13.37% 净利润 -1,767 303 -17 971 1,467 1,722 投入资本收益率 1.86% 2.31% -3.55% 9.27% 13.32% 14.09% 少数股东损益 -15 -13 -27 20 25 30 增长率 非现金支出 2,204 413 394 303 366 398 主营业务收入增长率 -65.44% 31.27% -61.36% 384.13% 35.31% 14.71% 非经营收益 29 -129 -164 -133 -141 -144 EBIT增长率 -89.71% 47.46% -205.20% 497.89% 64.80% 18.94% 营运资金变动 -71 163 120 323 134 -64 净利润增长率 -231% -118.0% -96.94% 9751% 51.6% 17.36% 经营活动现金净流 394 750 332 1,466 1,826 1,912 总资产增长率 -16.72% 6.86% -4.13% 12.68% 8.30% 10.10% 资本开支 -1,016 -685 -244 620 -685 -878 资产管理能力 投资 75 648 539 -650 -100 -100 应收账款周转天数 2.3 1.2 1.3 2.0 2.0 2.0 其他 0 0 14 185 185 185 存货周转天数 10.1 8.2 18.8 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -941 -37 309 155 -600 -793 应付账款周转天数 348.3 269.0 647.0 259.0 250.0 200.0 股权募资 120 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,014.5 830.8 1,958.9 352.5 269.6 250.1 债权募资 294 -12 -12 -146 -200 0 偿债能力 其他 -301 -184 -184 -149 -539 -536 净负债/股东权益 -17.82% -19.54% -28.80% -49.38% -49.72% -49.85% 筹资活动现金净流 113 -196 -196 -295 -739 -536 EBIT利息