2022年半年报点评：演艺龙头韧性强劲，看好后续复苏成长

宋城演艺发布2021年半年度报告。2022H1，公司营业收入为1.12亿元，同比下降84.79%；归母净利润-0.29亿元，同比下降107.70%；扣非归母净利润-0.99亿元，同比下降131.03%。因H1疫情扰动，公司各景区闭园时间较长，使营业收入下降、归母净利润亏损。2022Q2，公司营业收入为0.26亿元，同比下降93.83%；归母净利润0.09亿元，同比下降96.15%；扣非归母净利润-0.59亿元，同比下降130.11%。 疫情扰动下盈利能力承压，上半年毛利率及净利率有所下滑。公司毛利率为32.92%，同比减少30.85pcts；净利率为-26.06%，同比减少77.57pcts；销售费用率7.30%，同比增加3.50pcts；管理费用率196.90%，同比增加184.99pcts； 研发费用率8.18%，同比增加5.09pcts；财务费用率-11.92%，同比减少12.33pcts。我们认为，毛利率下滑主要是疫情扰动下各景区正常运营成本与营业收入不匹配所致；净利率下滑原因除运营成本营收不匹配因素外，也受公司闭园期间营业成本较高影响，该成本列入管理费用中使管理费用率大幅增加。 公司各景区上半年业绩因疫承压，下半年多因素提振下业绩表现有望向好。 2022H1，公司杭州宋城旅游区营业收入0.27亿元，同比下降90.16%，毛利率为-43.17%，同比减少97.15pcts；三亚千古情景区营业收入0.44亿元，同比下降56.39%，毛利率为72.96%，同比减少4.23pcts；丽江千古情景区营业收入0.14亿元，同比-80.59%，毛利率为14.39%，同比减少52.42pcts。我们认为，各景区营收及毛利率水平下滑主要是疫情扰动下客流减少所致；此外，由于宋城演艺景区开放时间、引流政策及周边游市场情况均有不同，上半年各宋城旅游区营业收入及毛利率变化幅度有所差异。展望下半年，全国出行相关政策放宽、各地多项纾困政策及旅游惠民政策出台、旅行社跨省游业务快速修复，多方面复苏趋势推动下公司各地景区业绩表现有望不断向好。 演艺龙头韧性充足，把握暑期机遇快速提振业务。6月以来全国疫情防控形势向好，多项出行相关政策及纾困政策出台，旅游市场借暑期旅游旺季迎来快速复苏。宋城演艺疫情闭园期间苦练内功，改善上海/西安两地千古情演出剧目、丰富其他演艺项目内容、调整管理架构，把握旅游市场复苏机遇乘风而起，多数据反映暑期千古情景区的强劲复苏态势：1）7月2日-7月3日起杭州/丽江/三亚/九寨/桂林五地千古情景区恢复营业，全国每日千古情演出场次从6月31日的每日3场一路攀升，7月以来最高每日演出场次17场；2）丽江千古情暑期每日最高演出场次5场，客流及营收恢复至2019年同期的70%以上；3）杭州宋城发力暑期夜游狂欢活动触达夜间周边游客群，接待量较2020年实现翻倍增长。 珠海子公司完成股权转让，投资开发进度有望加快。公司4月23日发布公告，拟将负责珠海及澳洲项目的子公司出让给控股股东宋城集团，合计交易对价分别为4.58及5.94亿元。截至6月30日，负责珠海项目的子公司已完成股权转让，股权处置价款4.51亿元，处置价款与合并报表上子公司净资产份额差额0.57亿元。后续宋城集团将负责珠海项目建设孵化，同时将委托公司进行经营管理，此次转让可有效解决项目后续投资开发进度问题，强化公司自身抗风险能力。 投资建议：看好公司后续复苏/成长两大发力点：1）公司各景区卡位国内重点商业城市及优质旅游目的地，客流韧性充足，跨省出行相关政策放宽将对景区客流增长形成直接利好；2）珠海千古情预计2024年开业，其大体量、多剧院特点符合休闲度假游需求，建成后有望以休闲度假定位打开多日游市场，扩充公司产品矩阵 ， 形成第二增长曲线 。 预计公司22/23/24年营收分别为10.75/22.18/32.04亿元，对应PE分别为114x/31x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，景区客流不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）