年报及一季报业绩快报点评：终端复苏业已开启，全年表现值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 格力于今日晚间发布2019年及2020年一季度业绩快报，2019年公司共实现营收2005.08亿元，同比+0.24%；归母净利润246.72亿元，同比-5.84%；2020年Q1公司预计实现营收207-229亿元，同比-44.2%~-49.5%；归母净利润13.3-17.1亿元，同比下降70%-77%。 一、 二、分析与判断  积极促销叠加疫情冲击下，单季度收入业绩受到冲击 据业绩快报测算，公司2019Q4-2020Q1收入分别同比-12.3%，-44.2%~-49.5%，归母净利润分别同比-49.8%，-70%~-77%。公司连续两个季度业绩出现较大波动，主要是由于2019Q4公司进竞争开展了“百亿让利”活动，积极的促销政策对单季度利润造成一定压制。同时客观受到疫情冲击，2020Q1的空调生产、销售及安装均有较长时间的停滞。  终端复苏已逐步开启，竞争格局渐明晰，全年业绩有望表现出韧性 4月以来随疫情冲击减弱，生产端基本已实现了复工复产，同时据经销商反馈终端销售情况逐周有所好转，并有望在五一黄金周前后恢复到正常水平，一季度滞后的装修及购置需求有望逐步释放。同时尽管全年行业价格战预期仍在，但考虑到一季度销售停滞冲击下部分地方性品牌退出市场，以及7月1日新能效标准等级实施后中小品牌的进一步出清，龙头份额有望稳步提升，一定程度上缓解较为紧张的竞争及增长压力。综合来看行业竞争格局有望逐渐明晰，预计价格战对龙头影响有限，全年业绩有望表现出韧性。  回购及激励方案提供安全边际，核心资产估值修复可期 考虑到股权转让后治理端的改善，格力当前估值水平已处于较低位置。公司近期通过回购及股权激励进一步绑定核心员工利益，有望对公司股价形成支撑，同时进一步完善公司中长期激励机制。加之全年5-6%的股息率预期为公司提供充足的安全边际，销售复苏预期下，核心资产估值修复值得期待。 二、 三、投资建议 预计2019-2021年公司EPS分别为4.10、4.18、4.94元，对应PE13.8、13.5、11.4倍。当前行业可比公司2020年wind一致性预期PE为12.1倍，考虑到公司产业链布局领先护城河深厚，需求稳步复苏，市场份额进一步提升，应有一定溢价，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 销售复苏不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 200,024 200,504 204,514 229,056 增长率（%） 33.3 0.2 2.0 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 26,203 24,672 25,169 29,694 增长率（%） 17.0 -5.8 2.0 18.0 每股收益（元） 4.36 4.10 4.18 4.94 PE（现价） 12.9 13.8 13.5 11.4 PB 3.7 2.9 2.4 2.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 56.4元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-14 近12个月最高/最低（元） 69.88/49.22 总股本（百万股） 6,016 流通股本（百万股） 5,970 流通股比例（%） 99.24 总市值（亿元） 3,393 流通市值（亿元) 3,367 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%-25%-5%15%35%55%19/4/1419/7/1419/10/1420/1/1420/4/14沪深300 [Table_Title] 格力电器（000651） 公司研究/点评报告 终端复苏业已开启，全年表现值得期待 —格力电器年报及一季报业绩快报点评 点评报告/家电 2020年04月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 格力电器（000651） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 200,024 200,504 204,514 229,056 成长能力 营业成本 138,280 140,202 143,059 158,048 营业收入增长率 33.3 0.24 2.0 12.0 营业税金及附加 1,742 1,664 1,636 1,832 EBIT增长率 14.3 -4.3 2.3 18.5 销售费用 18,900 19,048 19,224 21,829 净利润增长率 17.0 -5.84 2.0 18.0 管理费用 4,366 4,211 4,295 4,810 盈利能力 研发费用 6,988 6,901 7,158 8,017 毛利率 30.9 30.1 30.0 31.0 EBIT 29,748 28,478 29,142 34,519 净利润率 13.1 12.3 12.3 13.0 财务费用 (948) 0 0 0 总资产收益率ROA 10.4 8.7 8.2 8.5 资产减值损失 262 0 0 0 净资产收益率ROE 28.7 21.3 17.8 17.4 投资收益 107 203 171 182 偿债能力 营业利润 30,997 29,088 29,720 35,108 流动比率 1.3 1.4 1.6 1.7 营业外收支 277 0 0 0 速动比率 1.1 1.3 1.4 1.6 利润总额 31,274 29,435 30,044 35,440 现金比率 0.7 0.9 1.0 1.2 所得税 4,894 4,586 4,688 5,527 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润 26,379 24,850 25,357 29,913 经营效率 归属于母公司净利润 26,203 24,672 25,169 29,694 应收账款周转天数 12.2 11.6 11.8 11.7 EBITDA 32,858 31,404 32,321 37,791 存货周转天数 47.6 47.1 47.3 47.2 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 113079 146455 166991 200882 每股收益 4.4 4.1 4.2 4.9 应收账款及票据 43611 46105 46215 52064 每股净资产 15.2 19.3 23.5 28.4 预付款项 2162 3203 2924 3357 每股经营现金流 4.5 5.8 3.8 6.0 存货 20012 16704 20887 20595 每股股利 2.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 17111 17111 17111 17111 估值分析 流动资产合计 199711 232874 257970 297873 PE 12.9 13.8 13.5 11.4 长期股权投资 2251 2454 2625 2807 PB 3.7 2.9 2.4 2.0 固定资产 18386 18927 19593 20218 EV/EBITDA 849.2 882.5 855.8 736.8 无形资产 5205 6101 7087 7989 股息收益率 3.7 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 51523 51048 50611 49985 资产合计 251234 283922 308581 347858 短期借款 22068 22068 22068 22068 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 49823 54439 54214 60386 净利润 26,379 24,850 25,357 29,913 其他流动负债 63677 63677 63677 63677 折旧和摊销 3,372 2,926 3,179 3,271 流动负债合计 157686 165524 164827 174190 营运资金变动 (1,211) 7,794 (5,258) 3,351 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 26,941 35,019 22,782 36,022 其他长期负债 702 702 702 702 资本开支 3,831 1,900 2,246 2,131 非流动负债合计 833 833 833 833 投资 (9,797) 0 0 0 负债合计 158519 166358 165660 175023 投资活动现金流 (21,846) (1,900) (2,246) (2,131) 股本 6016 6016 6016 6016 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 1388 1565 1753 1972 债务募资 3,407 257 0 0 股东权益合计 92715 117564 142921 172834 筹资活动现金流 2,514 257 0 0 负债和股东权益合计 251234 283922 308581 347858 现金净流量 7,609 33,376 20,535 33,891 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 格力电器（000651） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股