流水不争先，争滔滔不绝

京北方（002987） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 流水不争先，争滔滔不绝 事件： 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格33.52元 目标价格元 1、公司于23年4月25日发布2023年一季报，公司23年Q1实现营业收 入10亿元，同比增长20.05%；归母净利润0.61亿元，同比增长152.59%。 2、公司发布2022年年报：公司2022年全年营收达到36.73亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长20.16%。经营性现金流量净额由负增加至1.35亿元，实现逆转回正。 点评： 基本数据 A股总股本(百万股)314.90 流通A股股本(百万 130.29 股) A股总市值(百万元)10,555.39 利润增长超预期，成长可持续性再验证。 流通A股市值(百万 元) 4,367.38 公司18-22年收入与归母净利润CAGR分别达32%、37%。22年实现了高质量增长的背景下，收入利润剪刀差在23Q1仍持续。公司22年、23Q1收入分别增长20.27%、20.05%；净利润分别增长20.16%，153.41%。客户结构走向均衡，为后续发展提供空间。分客户看，Q1国有大行收入 每股净资产(元)7.25 资产负债率(%)17.85 一年内最高/最低(元)37.18/16.65 yoy+18.47%；股份制商业银行yoy+34.88%；中小行与非银金融机构分别同 比增长24.05%、28.41%。同时数量上看，中小行与非银金融机构客户分别新增2、5家。我们认为，公司依托大行经验向股份行和中小行发展的逻辑伴随其增速逐渐得到验证。 业务结构优化的同时费控得当，公司盈利能力加速修复。 公司信息技术服务业务持续增长，推动公司软件业务收入占比提升。公司 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 股价走势 23Q1毛利率为21.8%，同比提升1.9pct，即为软件业务占比提升的结果。京北方沪深300 同时，公司22年上线的企业数字化管理EDM系统对费用管控效果显著， 23Q1三费中除了研发费用率，管理与销售费用率均不同程度下降，合计推动期间费用率同比下降0.6pct。最终实现净利率6.13%，同比提升3.22pct，加速了公司净利润的释放。 在手订单充足，公司高质量发展态势有望延续。 根据23年一季报，公司当前在手订单充足，信息技术服务板块在手订单达 68.11亿，yoy+48.91%，为未来两到三年的持续稳健发展奠定了坚实的基础。同时，我们认为金融信创有望持续为行业需求贡献增量，在盈利能力持续修复的背景下，我们看好公司收入利润剪刀差的持续演绎。 盈利预测与投资建议：考虑到金融IT行业高景气度有望延续，且公司为该领域龙头公司之一，同时考虑疫情消退且公司费控已取得成效，我们预测 23年利润有望加速释放，因此调整盈利预测，预计公司23-25年的营收45.57/57.91/73.55亿元(原23-24年预测50.82/65.56亿元);对应归母净利润4.17/6.09/7.93亿元(原23-24年预测4.12/5.90亿元)，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,054.26 3,673.28 4,557.08 5,791.13 7,354.74 增长率(%) 33.22 20.27 24.06 27.08 27.00 EBITDA(百万元) 543.36 634.52 464.36 655.43 852.29 归属母公司净利润(百万元) 230.61 277.04 416.68 608.93 793.03 增长率(%) (16.47) 20.13 50.41 46.14 30.23 EPS(元/股) 0.73 0.88 1.32 1.93 2.52 市盈率(P/E) 44.93 37.40 24.86 17.01 13.06 市净率(P/B) 5.26 4.66 3.92 3.19 2.56 市销率(P/S) 3.39 2.82 2.27 1.79 1.41 EV/EBITDA 10.81 11.19 18.83 13.65 9.73 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：信创进展低于预期；公司业务修复不及预期；疫情反复风险。 49% 37% 25% 13% 1% -11% -23% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《京北方-季报点评:利润率长行通道开启，23年关注信创需求落地》2022-11-03 2《京北方-半年报点评:疫情之下需求韧性凸显，看好H2收入利润剪刀差》2022-08-17 3《京北方-季报点评:收入符合预期，高 在手订单驻稳未来增长》2022-04-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 861.20 653.24 1,073.64 866.03 1,528.83 营业收入 3,054.26 3,673.28 4,557.08 5,791.13 7,354.74 应收票据及应收账款 772.55 777.19 1,180.58 1,307.56 1,833.29 营业成本 2,334.17 2,846.76 3,405.50 4,267.49 5,368.96 预付账款 2.13 2.99 3.64 4.26 5.75 营业税金及附加 21.42 25.66 31.90 40.50 51.46 存货 23.30 18.81 27.25 33.94 42.40 销售费用 67.54 68.63 107.09 133.20 147.09 其他 314.19 614.14 826.32 1,529.59 1,178.82 管理费用 120.14 126.72 175.45 199.79 250.06 流动资产合计 1,973.38 2,066.37 3,111.43 3,741.38 4,589.09 研发费用 280.94 346.43 423.81 532.78 698.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.53) 2.76 (4.51) (3.97) (5.13) 固定资产 63.76 56.66 44.64 32.61 20.59 资产/信用减值损失 (26.89) (6.76) (23.00) (18.24) (19.62) 在建工程 0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 公允价值变动收益 0.84 0.30 22.86 10.00 (14.29) 无形资产 0.67 0.63 0.48 0.34 0.19 投资净收益 12.30 9.30 8.00 8.65 8.33 其他 68.77 56.37 54.19 52.00 49.82 其他 12.98 (27.83) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 133.20 113.77 99.41 85.05 70.70 营业利润 231.36 281.31 425.70 621.75 818.02 资产总计 2,418.25 2,701.14 3,210.85 3,826.43 4,659.78 营业外收入 0.03 0.09 0.06 0.07 0.07 短期借款 0.00 0.00 100.00 100.00 90.00 营业外支出 0.79 0.36 0.58 0.47 0.52 应付票据及应付账款 2.83 2.86 17.12 1.26 20.52 利润总额 230.60 281.04 425.18 621.36 817.56 其他 370.61 431.76 426.87 449.38 480.43 所得税 0.12 4.08 8.50 12.43 24.53 流动负债合计 373.45 434.62 543.98 550.64 590.95 净利润 230.48 276.96 416.68 608.93 793.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.12) (0.08) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 230.61 277.04 416.68 608.93 793.03 其他 37.81 27.12 27.12 27.12 27.12 每股收益（元） 0.73 0.88 1.32 1.93 2.52 非流动负债合计 37.81 27.12 27.12 27.12 27.12 负债合计 445.11 478.08 571.10 577.76 618.07 少数股东权益 2.38 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 224.93 314.90 314.90 314.90 314.90 成长能力 资本公积 985.08 895.11 895.11 895.11 895.11 营业收入 33.22% 20.27% 24.06% 27.08% 27.00% 留存收益 760.76 1,013.06 1,429.74 2,038.67 2,831.71 营业利润 -21.84% 21.59% 51.33% 46.05% 31.57% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -16.47% 20.13% 50.41% 46.14% 30.23% 股东权益合计 1,973.14 2,223.06 2,639.74 3,248.67 4,041.71 获利能力 负债和股东权益总计 2,418.25 2,701.14 3,210.85 3,826.43 4,659.78 毛利率 23.58% 22.50% 25.27% 26.31% 27.00% 净利率 7.55% 7.54% 9.14% 10.51% 10.78% ROE 11.70% 12.46% 15.78% 18.74% 19.62% ROIC 43.20% 35.97% 43.44% 59.02% 42.98% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 230.48 276.96 416.68 608.93 793.03 资产负债率 18.41% 17.70% 17.79% 15.10% 13.26% 折旧摊销 15.43 15.45 12.17 12.17 12.17 净负债率 -42.84% -28.76% -36.36% -23.15% -35.25% 财务费用 3.52 6.75 (4.51) (3.97) (5.13) 流动比率 5.61 5.74 5.72 6.79 7.77 投资损失 (12.30) (9.30) (8.00) (8.65) (8.33) 速动比率 5.55 5.70 5.67 6.73 7.69 营运资金变动 (264.02) (120.92) (85.59) (818.72) (146.70) 营运能力 其它 (22.60) (34.09) 22.86 10.00 (14.29) 应收账款周转率 4.57 4.74 4.66 4.65 4.68 经营活动现金流 (49.49) 134.85 353.62 (200.23) 630.76 存货周转率 178.01 174.46 197.89 189.27 192.68 资本支出 (26.03) 16.59 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.36 1.44