有色金属行业2023Q1基金持仓分析：持仓小幅下滑，持续看好“铜铝+黄金”

2023Q1，SW有色板块单季度上涨9.2%。2022Q4金属季度均价涨跌互现。工业金属方面，Q1铜铝价格同比均下跌、但环比均上涨。铜：美联储加息放缓，需求预期反转支撑铜价反弹；铝：需求回暖，铝锭3月后持续去库，成本回落盈利空间扩大。能源金属方面，钴锂价格环比下跌，板块Q1整体表现较弱。贵金属方面，美联储加息拐点出现，对衰退和俄乌冲突长期化的担忧，以及各国央行持续买入黄金都使得黄金投资价值凸显。2023Q1单季度SW有色上涨9.2%，在申万行业中排名第10。 2023Q1有色行业基金持仓比例环比下滑0.07pct至3.98%。工业金属方面，2023Q1金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏，工业金属价格上涨。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到2023年新能源领域需求走弱影响环比回落。贵金属方面，整体价格趋势为上行，美国CPI持续回落，经济衰退压力加大，加息迎来尾声，美元指数进入下行通道，利好金价。23Q1工业金属、贵金属板块表现较好，紫金矿业、洛阳钼业和贵金属板块个股增持仓位较大。 投资建议：看好贵金属、铜铝、锂镍稀土投资机会。 1）工业金属：国内需求复苏，美联储加息减弱，工业金属价格或震荡上行。 金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏一季度持续验证，低库存状态下铜铝去库延续，价格弹性或较大。建议重点关注紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国宏桥。 2）能源金属：供需短缺或将缓解、价格中枢有望回归合理，资源稀缺性仍然值得重视。锂：供给短缺格局或将缓解，但自有锂资源溢价仍有望维持高位；锂价大幅回落之下电动车和储能需求弹性有望凸显。镍：短期二元定价体系未破，静待供应放量。稀土：海外供应趋紧，国内指标增长放量，成本支撑、需求逐步回暖下价格有望迎来反弹。建议重点关注华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、中国稀土、盛和资源。 3）贵金属：加息接近尾声，经济衰退压力下金价长期牛市可期。美国经济数据下滑，CPI回落，银行业危机牵制美联储紧缩政策，美联储加息或迎来尾声，随着美国经济衰退压力显现，宽松货币可期，利好金价。在货币超发的历史大背景下，央行持续增加黄金购买，看好金价迎来中长期牛市。建议重点关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 12023Q1有色板块涨跌互现，贵金属表现亮眼 2023Q1，SW有色板块上涨9.2%，略跑输上证指数。2023Q1金属季度均价涨跌互现，工业金属方面，Q1SHEF铜、铝均价分别为6.87万元/吨、1.85万元/吨，同比分别下降4.4%、16.8%，环比分别变化+4.5%、-1.6%。铜方面，Q1初期美联储加息压制缓解，叠加地产利好政策频出、疫情政策转向，铜价延续12月的反弹，春节后进入2月，需求前低后高，中间市场预期波动带动金属价格高位震荡。从金融属性看，12月美联储加息减弱至50BP，2月和3月加息力度进一步下降到25BP，铜价金融属性压力大幅缓解。供需上，供给端扰动难以缓解，智利和秘鲁2023年1-2月铜产量均同比下降，需求端海外韧性比年初预期要更强，同时国内复苏不断验证，且新兴领域需求依旧维持增长，铜价或可维持高位。铝方面，美联储加息放缓亦从金融属性上给予铝价上行动力，3月开始铝锭库存重回去库，供需基本面维持紧平衡，Q1成本端煤炭价格和预焙阳极价格均回落，盈利空间扩大，后续随着需求持续恢复，价格或将震荡上行。能源金属方面，下游需求较弱，行业大幅去库，锂、钴、镍、稀土价格均承压。钴方面终端消费电子需求仍较弱，动力电池方面需求也显现疲态，钴价环比延续下跌走势；锂方面电动汽车需求走弱，产业链库存较高，抛货压力叠加需求疲软，价格大幅回落；镍方面，镍的远期供应增加带来的悲观情绪对镍价形成抑制，同时终端需求一般，镍价环比略有下跌；稀土磁材供应端第一批指标增速超预期，需求端多数领域恢复较慢，叠加马斯克无稀土永磁电机的言论压制情绪，稀土价格先反弹后回落，Q1均价环比小幅下跌。贵金属方面，Q1COMEX黄金均价1898美元/盎司，同比上涨1.0%，环比上涨9.3%，一方面美联储加息拐点出现，市场担心欧美步入衰退，另一方面俄乌冲突长期化带来避险需求上升，看好中长期金价上行。2023Q1单季度SW有色上涨9.2%，在申万行业中排名第10。 图1：2023Q1，SW有色板块上涨9.2%（单位：%） 图2：2023Q1，有色板块跑输大盘 细分来看，有色板块Q1涨跌互现，其中表现较好的板块为贵金属和工业金属板块，Q1分别上涨22.29%和14.32%，表现较差的板块为能源金属板块，Q1下跌5.76%。2023Q1，得益于美联储加息放缓、衰退预期显现，叠加需求端央行不断增加黄金储备，贵金属价格环比同比均上涨，贵金属板块标的涨幅可观。工业金属价格环比大多反弹，主要是由于美联储加息放缓，叠加需求逐步恢复，其中铜板块涨幅最大，达到18.28%，或由于其金融属性在工业金属中最强。 而能源金属板块钴锂价格环比均有所回落，股价也因此持续下跌。板块细分来看，金属新材料板块上涨1.22%，小金属板块上涨9.63%。个股方面，2023年Q1，四川黄金和中润资源涨幅分别达到158.57%和56.35%，为有色板块涨幅最高的两个标的，核心都是黄金概念股。 表1：有色金属子板块涨跌幅 22023Q1有色板块基金持仓比例环比下滑 从机构持仓市值角度来看: SW有色2023Q1基金持仓比例环比下降0.07pct至3.98%。工业金属方面，2023Q1金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏，工业金属价格上涨。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到2023年新能源领域需求走弱影响环比回落。贵金属方面，整体价格趋势为上行，美国CPI持续回落，经济衰退压力加大，加息迎来尾声，美元指数进入下行通道，利好金价。23Q1工业金属、贵金属板块表现较好，紫金矿业、洛阳钼业和贵金属板块个股增持仓位较大。 图3：有色基金持仓市值比例环比下降0.07pct至3.98%（单位：%） 图4：2023Q1有色行业公募持仓比例为3.98%，环比2022Q4下降0.07pct（单位：%） 细分个股而言：有色金属板块公募基金持仓前10家企业的持仓占比从2022Q4的65.45%下降至2023Q1的62.16%，紫金矿业持仓占比从12.21%提升至16.37%，居行业第一。2023Q1公募基金持仓前10家公司合计791.43亿元，占全部有色板块的持仓由2022Q4的65.49%下降到2023Q1的62.16%，分别为A股紫金矿业208.94亿元（16.37%）、华友钴业113.15亿元（8.87%）、天齐锂业98.01亿元（7.68%）、赣锋锂业71.31亿元（5.59%）、西部超导64.48亿元（5.05%）、神火股份61.05亿元（4.78%）、银泰黄金50.23亿元（3.94%）、赤峰黄金45.15亿元（3.54%）、石英股份44.97亿元（3.52%）、山东黄金35.89亿元（2.81%）。其中紫金矿业的基金持仓占比从2022Q4的12.21%提升至2023Q1的16.37%居行业第一。 图5：2023Q1公募基金大量配置紫金矿业，占比为16.37% 表2：有色板块2023Q1基金持股市值前10大公司 从个股增持方面来看：紫金矿业、洛阳钼业和贵金属板块个股增持仓位较大。 2023年Q1公募基金增持有色板块的前5大股票分别为紫金矿业（A股）被增仓12828.74万股 （市值占比12.21%→16.37%）、洛阳钼业（A股 ）被增仓30807.76万股（市值占比0.85%→2.57%）、中金黄金被增仓12319.03万股（市值占比1.19%→2.54%）、银泰黄金被增仓7294.05万股（市值占比2.67%→3.94%）、山东黄金被增仓5071.94万股（市值占比1.68%→2.81%）。紫金矿业（A股）Q4的基金持仓市值占比从12.21%上升至16.37%，Q1获得基金12828.74万股的增仓，位居行业增仓第一。 表3：2023Q1基金增仓市值top10 从个股减持方面来看：新能源相关板块成Q1主要减仓对象。Q1公募基金减持有色板块的前5大股票分别为：西部超导被减仓3139.69万股（市值占比8.20%→5.05%）、菲利华被减仓5447.18万股（市值占比5.13%→2.22%）、石英股份被减仓1188.73万股（市值占比4.97%→3.52%）、金博股份被减仓711.08万股（市值占比2.37%→0.99%）、天齐锂业被减仓1649.14万股（市值占比9.05%→7.68%），新能源相关股票成为Q4主要减仓对象。 表4：2023Q1基金减仓市值top10 3投资建议 展望2023：需求回暖+金融压制减弱，新的共识正在形成，看好商品价格。 商品+金融因素的“双杀”已过，海外加息进入尾声，看好“黄金+铜铝”价格表现。需求端国内需求复苏一季度持续验证，低库存状态下铜铝去库延续，价格弹性或较大，国内地产竣工端带来的需求超预期，复苏主线确立，需求进入“强现实”阶段。同时我们一直判断这轮商品自2016年至今进入供给周期，供给释放乏力，包括资本性开支下降、双碳导致的限产等因素；商品正处于“三重底”时刻：价格底、库存底和预期底，商品价格弹性依然很大，需求迎来修复和上行，品种选择来看，贵金属、铜、铝等将受益最为明显。（1）铜等工业金属过去长时间资本性开支下滑，同时短期修复存在不确定性，供给端调整能力有限，美联储加息压制拐点已现，压制逐步缓解，需求端工业金属新兴领域持续拉动，传统领域需求复苏一季度持续验证，低库存下库存作为供需的缓冲垫作用减弱，持续去库下价格弹性或较大。（2）能源金属在面临需求下滑困境，但价格的快速下跌导致供应端投资回报率急速下降、供给端或面临不确定性，资源稀缺性逻辑继续强化。（3）美国经济步入衰退周期，通胀回落下美联储加息步入末期，金价压制最为敏感的因素逐步解除，看好2023年金价中枢上行，同时在全球货币超发的历史大背景下，黄金作为保值资产，价格有望长期上行。 能源金属：供需短缺缓解，价格中枢或将回到理性水平，但资源端的稀缺性仍然值得重视。（1）锂：尽管未来需求增速回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需紧张将缓解、价格回归合理。供给端，不同于上一轮周期，价格急剧下跌导致项目投资回报大幅下滑，绿地项目的终止或延期或将显现。需求端，尽管下游新能源车增速下滑，但是我们认为在价格大幅回落之后，电池成本和价格的快速下降有望拉动需求弹性。长期来看成本曲线的抬升或将导致价格难以回到过去的低位。（2）钴：3C、动力电池需求承压，钴价压力凸显。供给端，刚果金铜钴矿、印尼湿法镍导致供给结构正在发生突变，供给压力持续增加，需求端，消费电子、动力电池需求承压，钴价或将持续承压。（3）镍：镍铁、镍中间品投产项目较多，需求端不锈钢稳步增长，电池领域增速依然较快，镍中间品也将趋向过剩，但电解镍由于库存较低，下游需求偏刚性，价格拐点需待供应放量。（4）稀土：供给端海外供给难以放量，国内2023年第一批指标增速略超预期，需求端新能源车、节能电机等空间广阔，短期需求恢复仍需时间，且情绪受马斯克无稀土永磁电机言论压制，稀土价格持续回落，但轻稀土龙头北方稀土挺价意愿较强，且其成本具备支撑，价格下跌之势或将延缓，随着需求逐步复苏，下半年稀土价格或将迎来反弹。投资建议：锂板块：建议重点关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份；镍钴板块：建议重点关注华友钴业。稀土磁材板块：建议重点关注中国稀土、盛和资源。 工业金属：从“双杀”到“双击”的反转。2022年大多数工业金属受到需求预期走弱以及加息压制影响价格均有较大回落，但与此同时，基本金属中除锡外库存都处于历史低位，低库存下供需边际好转会带来较大的价格弹