抗氧化剂整体稳定，润滑油添加剂放量

业绩简评 4月25日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营 业收入11.86亿元，同比+17.37%，实现归母净利润8300万元，同比-34.31%，业绩符合预期。 经营分析 抗老化剂业务整体保持平稳，润滑油添加剂业务贡献增量。2022 年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.46亿元（同比+26.32%），毛利率20.24%，同比减少0.56个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.68亿元(同比+15.01%)，毛利率36.52%，同比减少0.04个百分点；U-PACK业务实现营业收入5.17亿元（同比+47.49%）， 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率9.43%，同比减少0.33个百分点；润滑油添加剂实现营业 收入6.05亿元。 推进润滑油添加剂并购进程，构建企业第二生命曲线。公司完成了对锦州康泰的并购。锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合 作，构建良好行业发展生态。公司与锦州康泰深度融合，在产业深化、市场拓展、技术研发、管理升级等方面充分协同。在国家供应链自主可控的战略推动下，锦州康泰全年实现营业收入8.4亿元，较上年同期增长59.7%；净利润9798.95万元。 布局生命合成生物学业务。公司成立生命科学事业部，下设以奥 71.00 64.00 57.00 50.00 43.00 36.00 220426 成交金额利安隆沪深300 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和超过50人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐，建设管理规范，品质优良，稳定可靠的核酸单体制造商。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。 盈利预测、估值与评级 原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.64（-12.3%）、6.90（-7.6%）亿元，新引入25年盈利预测8.38亿元；EPS分别为2.45、3.00和3.65元，对应PE分别为17.31X、14.16X和11.65X。维持“增持”评级。 风险提示 产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,4454,8435,4536,9758,137 营业收入增长率38.74%40.59%12.60%27.92%16.65% 归母净利润(百万元)418526564690838 归母净利润增长率42.53%25.89%7.24%22.30%21.51% 摊薄每股收益(元)2.0372.2902.4553.0033.649 每股经营性现金流净额1.372.080.922.853.92 ROE(归属母公司)(摊薄)16.57%13.77%13.57%15.10%16.53% P/E21.9723.8317.3114.1611.65 P/B3.643.282.352.141.93 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,483 3,445 4,843 5,453 6,975 8,137 货币资金 191 468 819 549 715 836 增长率 38.7% 40.6% 12.6% 27.9% 16.6% 应收款项 811 971 1,166 1,442 1,844 2,151 主营业务成本 -1,806 -2,520 -3,668 -4,159 -5,349 -6,210 存货 546 893 1,282 1,310 1,685 1,957 %销售收入 72.7% 73.2% 75.7% 76.3% 76.7% 76.3% 其他流动资产 75 120 177 173 181 196 毛利 677 925 1,175 1,294 1,626 1,926 流动资产 1,624 2,452 3,445 3,474 4,425 5,139 %销售收入 27.3% 26.8% 24.3% 23.7% 23.3% 23.7% %总资产 42.6% 44.0% 45.4% 46.6% 53.0% 57.1% 营业税金及附加 -16 -16 -20 -27 -35 -41 长期投资 13 0 19 19 19 19 %销售收入 0.7% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,480 2,421 3,162 3,101 3,028 2,945 销售费用 -84 -99 -122 -136 -174 -203 %总资产 38.8% 43.4% 41.7% 41.6% 36.3% 32.7% %销售收入 3.4% 2.9% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 565 584 837 853 870 886 管理费用 -108 -131 -173 -213 -279 -334 非流动资产 2,189 3,126 4,138 3,977 3,921 3,854 %销售收入 4.3% 3.8% 3.6% 3.9% 4.0% 4.1% %总资产 57.4% 56.0% 54.6% 53.4% 47.0% 42.9% 研发费用 -102 -151 -208 -240 -314 -366 资产总计 3,813 5,578 7,583 7,452 8,346 8,993 %销售收入 4.1% 4.4% 4.3% 4.4% 4.5% 4.5% 短期借款 437 742 688 701 788 643 息税前利润（EBIT） 367 527 652 677 824 982 应付款项 506 1,000 1,414 1,229 1,582 1,838 %销售收入 14.8% 15.3% 13.5% 12.4% 11.8% 12.1% 其他流动负债 281 422 383 153 195 229 财务费用 -30 -47 -49 -80 -86 -79 流动负债 1,225 2,164 2,485 2,083 2,565 2,709 %销售收入 1.2% 1.4% 1.0% 1.5% 1.2% 1.0% 长期贷款 366 733 1,102 1,102 1,102 1,102 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 42 55 67 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,633 2,952 3,655 3,186 3,668 3,811 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 2,155 2,521 3,817 4,154 4,567 5,070 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 205 205 230 230 230 230 营业利润 343 479 592 627 768 934 未分配利润 983 1,345 1,786 2,124 2,538 3,041 营业利润率 13.8% 13.9% 12.2% 11.5% 11.0% 11.5% 少数股东权益 25 105 111 111 111 111 营业外收支 -7 -3 -10 3 3 3 负债股东权益合计 3,813 5,578 7,583 7,451 8,346 8,993 税前利润利润率 33613.5% 47613.8% 58212.0% 63011.6% 77111.0% 93711.5% 比率分析 所得税 -47 -50 -56 -66 -81 -99 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 10.5% 9.6% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标 净利润 290 426 526 564 690 838 每股收益 1.429 2.037 2.290 2.455 3.003 3.649 少数股东损益 -3 9 0 0 0 0 每股净资产 10.514 12.296 16.621 18.089 19.890 22.080 归属于母公司的净利润 293 418 526 564 690 838 每股经营现金净流 0.878 1.374 2.082 0.916 2.849 3.916 净利率 11.8% 12.1% 10.9% 10.3% 9.9% 10.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.982 1.201 1.460 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.59% 16.57% 13.77% 13.57% 15.10% 16.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.68% 7.49% 6.93% 7.57% 8.26% 9.32% 净利润 290 426 526 564 690 838 投入资本收益率 10.56% 11.46% 10.25% 9.99% 11.22% 12.69% 少数股东损益 -3 9 0 0 0 0 增长率 非现金支出 110 135 232 266 277 288 主营业务收入增长率 25.50% 38.74% 40.59% 12.60% 27.92% 16.65% 非经营收益 26 47 44 96 78 77 EBIT增长率 24.20% 43.57% 23.68% 3.89% 21.60% 19.25% 营运资金变动 -246 -327 -324 -715 -391 -304 净利润增长率 11.70% 42.53% 25.89% 7.24% 22.30% 21.51% 经营活动现金净流 180 282 478 210 654 899 总资产增长率 21.05% 46.27% 35.95% -1.73% 12.01% 7.75% 资本开支 -333 -513 -291 -155 -218 -218 资产管理能力 投资 -8 -35 -210 0 0 0 应收账款周转天数 61.2 55.6 50.2 58.0 58.0 58.0 其他 0 -3 0 0 0 0 存货周转天数 115.2 104.2 108.2 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 -342 -551 -501 -155 -218 -218 应付账款周转天数 50.3 48.5 45.3 49.0 49.0 49.0 股权募资 0 3 424 0 0 0 固定资产周转天数 148.7 126.5 175.3 144.9 104.2 81.1 债权募资 178 625 112 -21 87 -145 偿债能力 其他 -88 -163 -279 -305 -357 -415 净负债/股东权益 27.68% 38.34% 23.71% 28.47% 24.27% 16.78% 筹资活动现金净流 91 465 256 -325 -271 -560 EBIT利息保障倍数 12.2 11.2 13.2 8.4 9.6 12.5 现金净流量 -71 196 233 -270 166 121 资产负债率 42.83% 52.92% 48.20% 42.76% 43.94% 42.38% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，