培养基稳步增长，CDMO值得期待

业绩简评 2023年4月27日公司披露年报，2023第一季度实现营收0.68 亿元（-6.53%）；实现归母净利润0.24亿元（-4.26%）。表观业绩增速略有下滑，主要系去年同期IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，1Q23收入同比稳中有升。 经营分析 培养基主业稳步增长，客户研发管线数量快速提升。考虑到 去年一季度IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，收入同比稳中有升。截至目前，公司已有125个（+14）已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，具体看目前有临床前阶段72个（+2）、 人民币(元)成交金额(百万元) 临床I期阶段25个（+6）、临床II期阶段10个（+3）、临床III 期阶段17个（+3）、商业化生产阶段1个。随着客户研发管线的逐步推进，将进一步推动放大对培养基产品需求，为公司带来一定的收入增量。（注：括号内为较2022年末管线变化数量） CDMO募投项目即将完成验证，值得期待。去年由于受资本寒 冬等不利因素影响，部分项目暂缓推进。随着大环境逐步回暖，以及公司CDMO募投项目的稳步建设，预计将于上半年完成验证，有望大幅提升公司CDMO服务能力与竞争力。 加大研发投入，持续加强竞争力。1Q23公司研发投入合计973 营业收入(百万元) 213 294 436 632 881 营业收入增长率 70.19% 38.41% 48.02% 45.03% 39.45% 万元（+81.11%）。同时，公司进一步加大产学研合作力度，去年11月与华东理工大学共同设立“奥华院”，也于1Q23处于先期投入 143.00 134.00 125.00 116.00 107.00 98.00 220902 221030 221227 230223 成交金额奥浦迈沪深300 2,000 1,500 1,000 500 230422 0 公司基本情况（人民币） 阶段。 盈利预测、估值与评级 项目202120222023E2024E2025E 我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.48/2.11/2.91 归母净利润(百万元) 60 105 148 211 291 亿元，对应PE分别为56/39/28倍，维持“增持”评级。 归母净利润增长率 416.87 74.47% 40.34% 42.40% 38.11% % 摊薄每股收益(元) 0.982 1.285 1.804 2.569 3.548 风险提示 市场竞争加剧风险；大客户流失风险；新客户拓展不及预期风每股经营性现金流净额 1.86 1.36 1.70 2.27 3.22 险；培养基产品开发进展不及预期风险等。 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.74% 4.82% 6.50% 8.77% 11.30% P/E N/A N/A 55.94 39.28 28.44 P/B N/A N/A 3.64 3.45 3.21 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 125 213 294 436 632 881 货币资金 309 310 1,506 1,665 1,738 1,862 增长率 70.2% 38.4% 48.0% 45.0% 39.5% 应收款项 42 45 85 122 170 225 主营业务成本 -67 -85 -106 -157 -224 -311 存货 13 34 44 60 80 102 %销售收入 54.0% 40.1% 36.0% 36.0% 35.4% 35.3% 其他流动资产 7 53 234 198 199 200 毛利 57 127 188 279 408 570 流动资产 371 441 1,869 2,046 2,186 2,389 %销售收入 46.0% 59.9% 64.0% 64.0% 64.6% 64.7% %总资产 67.1% 59.1% 79.6% 84.0% 84.6% 85.8% 营业税金及附加 0 -1 -1 -2 -3 -4 长期投资 0 8 12 14 16 18 %销售收入 0.1% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 95 88 221 274 284 281 销售费用 -5 -10 -14 -22 -28 -40 %总资产 17.1% 11.7% 9.4% 11.3% 11.0% 10.1% %销售收入 4.2% 4.9% 4.6% 5.0% 4.5% 4.5% 无形资产 9 68 62 61 59 58 管理费用 -23 -41 -46 -68 -97 -132 非流动资产 182 306 479 390 398 395 %销售收入 18.3% 19.1% 15.7% 15.5% 15.3% 15.0% %总资产 32.9% 40.9% 20.4% 16.0% 15.4% 14.2% 研发费用 -23 -20 -33 -54 -76 -97 资产总计 553 747 2,348 2,436 2,585 2,784 %销售收入 18.0% 9.3% 11.3% 12.5% 12.0% 11.0% 短期借款 17 47 31 0 0 0 息税前利润（EBIT） 7 56 94 133 205 298 应付款项 13 17 27 36 45 59 %销售收入 5.4% 26.3% 31.9% 30.6% 32.4% 33.8% 其他流动负债 7 32 31 54 67 81 财务费用 -1 0 11 22 20 20 流动负债 37 96 89 90 113 139 %销售收入 0.8% 0.1% -3.7% -4.9% -3.2% -2.3% 长期贷款 17 18 11 11 11 11 资产减值损失 0 0 -5 -3 -3 -4 其他长期负债 5 71 63 61 61 59 公允价值变动收益 0 0 2 3 3 3 负债 59 185 163 162 185 210 投资收益 1 4 4 8 8 6 普通股股东权益 494 562 2,185 2,273 2,400 2,574 %税前利润 12.4% 6.1% 3.5% 4.8% 3.4% 1.8% 其中：股本 61 61 82 82 82 82 营业利润 10 64 116 162 233 322 未分配利润 10 63 158 247 373 548 营业利润率 7.9% 30.2% 39.4% 37.3% 36.8% 36.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 4 4 4 4 4 负债股东权益合计 553 747 2,348 2,436 2,585 2,784 税前利润利润率 129.3% 6832.0% 11940.6% 16638.1% 23737.4% 32737.1% 比率分析 所得税 0 -8 -14 -18 -26 -36 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 0.0% 11.4% 11.8% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 12 60 105 148 211 291 每股收益 N/A 0.982 1.285 1.804 2.569 3.548 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 N/A 9.148 26.649 27.731 29.272 31.401 归属于母公司的净利润 12 60 105 148 211 291 每股经营现金净流 N/A 1.864 1.362 1.698 2.266 3.217 净利率 9.3% 28.4% 35.8% 33.9% 33.3% 33.0% 每股股利 N/A N/A N/A 0.722 1.027 1.419 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.37% 10.74% 4.82% 6.50% 8.77% 11.30% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.11% 8.08% 4.49% 6.07% 8.15% 10.45% 净利润 12 60 105 148 211 291 投入资本收益率 1.27% 7.91% 3.73% 5.19% 7.56% 10.26% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 19 33 44 35 39 42 主营业务收入增长率 113.55% 70.19% 38.41% 48.02% 45.03% 39.45% 非经营收益 2 1 -4 -14 -15 -13 EBIT增长率 N/A 735.89% 67.89% 41.80% 53.56% 45.50% 营运资金变动 -29 21 -34 -30 -49 -56 净利润增长率 -195.26% 416.87% 74.47% 40.34% 42.40% 38.11% 经营活动现金净流 3 115 112 139 186 264 总资产增长率 250.59% 35.08% 214.26% 3.74% 6.12% 7.71% 资本开支 -36 -99 -147 102 -38 -28 资产管理能力 投资 0 -8 -3 1 1 1 应收账款周转天数 67.3 69.3 72.9 95.0 93.0 90.0 其他 -69 -33 -236 8 8 6 存货周转天数 76.5 98.9 133.7 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -105 -140 -386 111 -29 -21 应付账款周转天数 48.1 52.8 59.7 60.0 55.0 50.0 股权募资 400 0 1,523 0 0 0 固定资产周转天数 219.6 148.2 145.1 101.1 57.9 32.2 债权募资 -9 26 -25 -18 10 5 偿债能力 其他 -6 -6 -24 -59 -84 -116 净负债/股东权益 -55.72% -43.58% -74.84% -80.27% -79.07% -78.54% 筹资活动现金净流 385 20 1,474 -77 -74 -111 EBIT利息保障倍数 6.6 265.8 -8.6 -6.2 -10.2 -14.9 现金净流量 283 -6 1,203 173 82 132 资产负债率 10.68% 24.71% 6.95% 6.66% 7.15% 7.53% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-08增持108.24112.88～131.69 2 2023-01-20 增持 125.48 N/A 3 2023-03-30 增持 103.00 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 140.00 134.00 128.00 122.00 116.00 110