业绩符合预期，培养基+CDMO双驱动

业绩简评 2023年1月19日公司发布公告，预计2022年将实现归母净 利润1.0-1.1亿元，同比增长65.6%-78.8%；扣非归母0.8-0.9亿元，同比增长65.5%-81.7%。 经营分析 四季度持续增长。单季度看，Q4预计实现归母净利润约 0.17-0.25亿元，同比增长19.6%-75.8%；扣非归母净利润约 0.09-0.17亿元，同比增长-21.9%至47.4%。非经常性损益主要系 人民币(元)成交金额(百万元) 公司收到政府补助及将暂时闲置的资金投资于低风险的理财产品 产生的投资收益。 培养基主业展现良好韧性，国内外市场齐发力。1）客户方面，公司已有客户管线的逐步推进，在蛋白、抗体、CGT等领域取得进展或达到关键里程碑。新增客户持续拓展，使用公司培养基产品 公司基本情况（人民币） 的客户数量及管线均有所增加。截至3Q22，已有100余个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品；2）海外市场同样取得了优异的成绩，公司品牌影响力进一步提升。3）研发创新方面，公司不断加大研发投入力度，持续提高创新能力，开发出多款培养基新产品，如MDCK系列培养基以及昆虫细胞培养基等，获得了客户的良好反馈，进一步丰富了产品品类。 CDMO与培养基业务相互导流，协同发展。公司积极拓展CDMO 业务的服务范围，不断提高服务能力。同时，2023年随着公司CDMO募投产能的逐步落地，有望进一步推进CDMO业务发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.98/1.56/2.24亿元，分别同比增长62.7%/58.3%/44.3%，对应 22-24年PE分别为86/54/38倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；大客户流失风险；客户产品研发不及预 143.00 134.00 125.00 116.00 107.00 98.00 220902 221030 221227 成交金额奥浦迈沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 125 213 301 428 610 营业收入增长率 113.55% 70.19% 41.45% 42.18% 42.68% 归母净利润(百万元) 12 60 98 156 224 归母净利润增长率 -195.26 416.87% 62.68% 58.32% 44.27% % 摊薄每股收益(元) 0.190 0.982 1.198 1.897 2.737 每股经营性现金流净额 0.05 1.86 0.63 2.07 2.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.37% 10.74% 4.38% 6.66% 9.09% P/E N/A N/A 86.11 54.39 37.70 P/B N/A N/A 3.78 3.62 3.43 期风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 59 125 213 301 428 610 货币资金 27 309 310 1,941 1,871 1,928 增长率 113.5% 70.2% 41.4% 42.2% 42.7% 应收款项 14 42 45 84 107 142 主营业务成本 -29 -67 -85 -108 -158 -230 存货 16 13 34 39 37 41 %销售收入 50.2% 54.0% 40.1% 36.0% 36.9% 37.7% 其他流动资产 6 7 53 60 61 63 毛利 29 57 127 193 270 380 流动资产 62 371 441 2,122 2,076 2,173 %销售收入 49.8% 46.0% 59.9% 64.0% 63.1% 62.3% %总资产 39.3% 67.1% 59.1% 88.3% 82.5% 81.3% 营业税金及附加 0 0 -1 -2 -2 -3 长期投资 0 0 8 8 8 8 %销售收入 0.1% 0.1% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 82 95 88 157 323 386 销售费用 -7 -5 -10 -15 -17 -21 %总资产 52.3% 17.1% 11.7% 6.5% 12.8% 14.5% %销售收入 11.1% 4.2% 4.9% 5.1% 4.0% 3.5% 无形资产 12 9 68 64 61 57 管理费用 -10 -23 -41 -41 -51 -67 非流动资产 96 182 306 281 442 499 %销售收入 16.6% 18.3% 19.1% 13.5% 12.0% 11.0% %总资产 60.7% 32.9% 40.9% 11.7% 17.5% 18.7% 研发费用 -23 -23 -20 -29 -38 -49 资产总计 158 553 747 2,403 2,518 2,672 %销售收入 40.1% 18.0% 9.3% 9.5% 9.0% 8.0% 短期借款 30 17 47 0 0 0 息税前利润（EBIT） -11 7 56 107 161 240 应付款项 9 13 17 26 37 53 %销售收入 n.a 5.4% 26.3% 35.4% 37.6% 39.3% 其他流动负债 16 7 32 53 64 71 财务费用 -2 -1 0 5 18 20 流动负债 54 37 96 79 101 124 %销售收入 4.1% 0.8% 0.1% -1.7% -4.2% -3.3% 长期贷款 19 17 18 18 18 18 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 6 5 71 66 65 62 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 79 59 185 163 184 203 投资收益 0 1 4 4 4 4 普通股股东权益 78 494 562 2,241 2,334 2,469 %税前利润 0.0% 12.4% 6.1% 3.5% 2.2% 1.5% 其中：股本 4 61 61 82 82 82 营业利润 -12 10 64 116 183 264 未分配利润 -73 10 63 122 215 350 营业利润率 n.a 7.9% 30.2% 38.4% 42.8% 43.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 2 4 0 0 0 负债股东权益合计 158 553 747 2,403 2,518 2,672 税前利润利润率 -12n.a 129.3% 6832.0% 11638.4% 18342.8% 26443.3% 比率分析 所得税 0 0 -8 -17 -27 -40 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a 0.0% 11.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -12 12 60 98 156 224 每股收益 N/A 0.190 0.982 1.198 1.897 2.737 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 N/A 8.034 9.148 27.333 28.471 30.114 归属于母公司的净利润 -12 12 60 98 156 224 每股经营现金净流 N/A 0.052 1.864 0.625 2.073 2.751 净利率 n.a 9.3% 28.4% 32.7% 36.4% 36.8% 每股股利 N/A N/A N/A 0.479 0.759 1.095 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -15.64% 2.37% 10.74% 4.38% 6.66% 9.09% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -7.78% 2.11% 8.08% 4.09% 6.18% 8.40% 净利润 -12 12 60 98 156 224 投入资本收益率 -8.27% 1.27% 7.91% 4.01% 5.82% 8.20% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 14 19 33 18 20 23 主营业务收入增长率 72.92% 113.55% 70.19% 41.45% 42.18% 42.68% 非经营收益 2 2 1 -4 -4 -4 EBIT增长率 -75.50% -163.62% 735.89% 90.33% 51.05% 49.08% 营运资金变动 13 -29 21 -61 -1 -18 净利润增长率 -71.13% -195.26% 416.87% 62.68% 58.32% 44.27% 经营活动现金净流 17 3 115 51 170 226 总资产增长率 9.83% 250.59% 35.08% 221.72% 4.75% 6.12% 资本开支 -20 -36 -99 47 -180 -80 资产管理能力 投资 0 0 -8 0 0 0 应收账款周转天数 48.4 67.3 69.3 95.0 85.0 78.0 其他 0 -69 -33 4 4 4 存货周转天数 140.3 76.5 98.9 130.0 85.0 65.0 投资活动现金净流 -20 -105 -140 51 -176 -76 应付账款周转天数 79.6 48.1 52.8 55.0 55.0 55.0 股权募资 0 400 0 1,619 0 0 固定资产周转天数 510.1 219.6 148.2 103.6 87.1 68.8 债权募资 20 -9 26 -37 10 5 偿债能力 其他 -11 -6 -6 -39 -62 -90 净负债/股东权益 28.52% -55.72% -43.58% -85.81% -79.40% -77.36% 筹资活动现金净流 9 385 20 1,543 -52 -85 EBIT利息保障倍数 -4.4 6.6 265.8 -21.3 -8.9 -12.0 现金净流量 6 283 -6 1,646 -58 65 资产负债率 50.28% 10.68% 24.71% 6.77% 7.29% 7.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-08增持108.24112.88～131.69 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 140.00 134.00 128.00 122.00 116.00 110.00 104.00 220902 221202 98.00 成交量 150 100 50 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不