器械服务双轮驱动，业绩复苏势能强劲

业绩简评 2023年4月27日，公司发布2023年一季报。2023年Q1公司实 现收入3.61亿元，同比+35.09%；实现归母净利润0.40亿元，同 比+64.07%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+53.18%。 经营分析 线下线上共同发力，医疗服务能力持续提升。线下方面，公司深 化肿瘤学科优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，一季度胸外科手术量同比+46%，其中三、四级手术量同比+95%。公司亦在超声、肾病学科、心外科、临床营养科等领域持续拓展。线上方面，公司互联网平台加速线上服务功能迭代，互联网医疗收入1552万元，同比+205%。 医疗器械四大场景齐迈步，一季度表现亮眼。①放射治疗场景：3 月国家卫健委出台《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，伽玛刀销售推进速度有望加快。②生命支持场景：公司输注产品 人民币(元)成交金额(百万元) 抓住疫后ICU扩容机会，销售额同比+304%；3项输注产品新获国 家知识产权局专利证书；2月体温管理产品医用加温毯获批注册证。③影像增强场景：公司乳腺影像产品新获4项科研证书。④慢病治疗场景：公司体外短波治疗仪进入湖南省中南大学湘雅医院、云南省楚雄州妇幼保健院、中国医科大学附属盛京医院、上海第一妇婴医院、辽宁省丹东市宽甸满族自治县宽甸圣安医院等，开展临床推广。医疗器械板块的亮眼表现，为公司一季度收入和利润增长赋能。 毛利率提升，盈利能力向好发展。一季度，公司销售费用率为5.3%， 公司基本情况（人民币） 管理费用率为10.9%，研发费用率为3.5%。公司综合毛利率为33.6%（+6.7pcts），净利率为11.0%（+1.0pcts）。 盈利预测、估值与评级 公司医疗器械板块产品线丰富，发展潜力十足，线下诊疗恢复、线上平台建设将助力公司医疗服务板块回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.22、1.58、2.04亿元，同比扭亏为盈、增长30%、29%，EPS分别为0.19、0.25、0.32元，现价对应PE为58、45、35倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险； 14.00 12.00 10.008.006.00 220427 成交金额盈康生命沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,090 1,156 1,449 1,763 2,122 营业收入增长率 64.87% 6.09% 25.30% 21.69% 20.34% 归母净利润(百万元) -364 -596 122 158 204 归母净利润增长率 N/A N/A N/A 30.39% 28.91% 摊薄每股收益(元) -0.567 -0.928 0.189 0.247 0.318 每股经营性现金流净额 0.20 0.25 0.09 0.28 0.55 ROE(归属母公司)(摊薄) -20.53% -46.44% 8.85% 10.68% 12.76% P/E -24.90 -10.96 58.24 44.66 34.65 P/B 5.11 5.09 5.16 4.77 4.42 医疗服务纠纷事件的风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 661 1,090 1,156 1,449 1,763 2,122 货币资金 484 662 433 634 683 474 增长率 13.7% 64.9% 6.1% 25.3% 21.7% 20.3% 应收款项 191 172 245 206 246 287 主营业务成本 -438 -829 -849 -1,063 -1,276 -1,528 存货 25 39 107 48 49 61 %销售收入 66.3% 76.1% 73.5% 73.4% 72.4% 72.0% 其他流动资产 321 26 20 36 53 62 毛利 223 261 307 386 487 594 流动资产 1,021 898 805 925 1,031 884 %销售收入 33.7% 23.9% 26.5% 26.6% 27.6% 28.0% %总资产 38.5% 36.3% 39.7% 40.3% 40.7% 35.3% 营业税金及附加 -2 -1 -1 -2 -2 -3 长期投资 66 66 12 12 12 12 %销售收入 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 224 163 221 240 276 299 销售费用 -14 -26 -28 -36 -42 -50 %总资产 8.4% 6.6% 10.9% 10.4% 10.9% 11.9% %销售收入 2.1% 2.4% 2.4% 2.5% 2.4% 2.4% 无形资产 1,325 1,198 863 985 1,085 1,177 管理费用 -112 -133 -137 -167 -196 -234 非流动资产 1,630 1,575 1,223 1,372 1,505 1,618 %销售收入 16.9% 12.2% 11.8% 11.5% 11.1% 11.1% %总资产 61.5% 63.7% 60.3% 59.7% 59.3% 64.7% 研发费用 -17 -29 -28 -37 -45 -60 资产总计 2,651 2,473 2,028 2,297 2,537 2,501 %销售收入 2.6% 2.6% 2.4% 2.6% 2.6% 2.8% 短期借款 61 118 36 469 638 389 息税前利润（EBIT） 78 72 113 144 201 247 应付款项 82 371 400 301 263 347 %销售收入 11.8% 6.6% 9.8% 9.9% 11.4% 11.6% 其他流动负债 58 67 153 43 56 73 财务费用 -16 -13 -2 -12 -30 -30 流动负债 201 556 589 813 957 810 %销售收入 2.5% 1.2% 0.2% 0.8% 1.7% 1.4% 长期贷款 180 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -460 -677 0 0 0 其他长期负债 29 112 121 74 54 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 410 668 711 887 1,011 853 投资收益 3 72 4 5 10 13 普通股股东权益 2,210 1,774 1,283 1,372 1,483 1,601 %税前利润 1.9% -22.0% -0.7% 3.6% 5.5% 5.6% 其中：股本 642 642 642 642 642 642 营业利润 38 -325 -555 137 182 230 未分配利润 -696 -1,018 -1,614 -1,525 -1,424 -1,316 营业利润率 5.8% n.a n.a 9.4% 10.3% 10.9% 少数股东权益 30 32 34 37 43 47 营业外收支 133 1 -10 1 1 1 负债股东权益合计 2,651 2,473 2,028 2,297 2,537 2,501 税前利润利润率 17125.9% -325 n.a -565 n.a 138 9.5% 18310.4% 23110.9% 比率分析 所得税 -42 -32 -31 -14 -18 -23 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.4% n.a n.a 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 129 -356 -596 124 164 208 每股收益 0.199 -0.567 -0.928 0.189 0.247 0.318 少数股东损益 1 8 0 3 6 4 每股净资产 3.442 2.762 1.998 2.137 2.310 2.493 归属于母公司的净利润 128 -364 -596 122 158 204 每股经营现金净流 0.137 0.196 0.250 0.086 0.282 0.545 净利率 19.4% n.a n.a 8.4% 9.0% 9.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.050 0.090 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.80% -20.53% -46.44% 8.85% 10.68% 12.76% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.83% -14.72% -29.39% 5.29% 6.25% 8.17% 净利润 129 -356 -596 124 164 208 投入资本收益率 2.36% 4.06% 8.60% 6.83% 8.32% 10.83% 少数股东损益 1 8 0 3 6 4 增长率 非现金支出 77 529 741 56 68 79 主营业务收入增长率 15.38% 64.87% 6.09% 25.30% 21.69% 20.34% 非经营收益 17 -49 4 1 22 24 EBIT增长率 -17.23% -7.96% 57.39% 27.33% 39.89% 22.65% 营运资金变动 -135 3 11 -127 -73 39 净利润增长率 -118.21% N/A N/A N/A 30.39% 28.91% 经营活动现金净流 88 126 161 55 181 350 总资产增长率 35.44% -6.70% -18.00% 13.25% 10.46% -1.41% 资本开支 -51 -56 -125 -204 -200 -193 资产管理能力 投资 -150 119 -284 -10 -10 2 应收账款周转天数 96.2 55.2 60.5 47.5 46.1 44.5 其他 3 167 0 5 10 13 存货周转天数 23.1 14.0 31.2 16.5 14.1 14.6 投资活动现金净流 -198 230 -410 -209 -200 -178 应付账款周转天数 61.6 38.4 54.8 36.4 44.9 45.4 股权募资 728 12 0 0 10 10 固定资产周转天数 107.7 52.2 63.8 55.4 51.0 45.8 债权募资 -200 -130 -101 428 169 -249 偿债能力 其他 -31 -93 121 -52 -96 -131 净负债/股东权益 -24.22% -30.11% -30.14% -11.70% -2.93% -5.15% 筹资活动现金净流 497 -211 20 376 83 -370 EBIT利息保障倍数 4.8 5.5 49.9 12.0 6.8 8.4 现金净流量 387 145 -228 222 64 -197 资产负债率 15.47% 26.99% 35.04% 38.63% 39.85% 34.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-18 增持 12.55 12.60～