林浆纸一体化凸显经营韧性，2023盈利趋势向上

浆价下行提振盈利弹性，看好2023业绩增长，维持“买入”评级 2023Q1实现营收98.05亿元（+1.42%），实现归母净利润5.66亿元（-16.21%），扣非归母净利润5.53亿元（-15.98%）。公司林浆纸一体化布局领先行业，穿越周期波动能力较强。我们维持2023-2025盈利预测，预计2023-2025归母净利为32.08/37.14/42.20亿元，对应EPS 1.15/1.33/1.51元，当前股价对应PE为10.0/8.6/7.6倍。看好公司2023年成本下行下的业绩增长，维持“买入”评级。 文化纸吨盈利修复，溶解浆吨盈利企稳，箱板纸仍处盈利筑底期 文化纸：随着3月小阳春到来，教材教辅需求释放，纸厂提价温和落地（2023Q1行业双胶纸均价6694元/吨，环比+0.36%）外加成本端纸浆下行（针叶浆/阔叶浆2023Q1现货均价7055元/吨/5901元/吨，环比-5.50%/-11.18%），判断文化纸吨盈利已由亏损转为薄利状态。溶解浆：吨盈利有望企稳。2023Q1溶解浆均价7302元/吨，环比-10.8%，2022Q4公司产线调整为以老挝基地生产溶解浆为主，生产成本低于外购木片成本，判断吨盈利有望企稳。箱板纸：终端需求疲软叠加渠道库存较高，龙头纸厂降价去库（2023Q1箱板纸均价4262元/吨，环比-4.76%）外加包装纸的需求旺季在下半年，预计箱板纸短期仍处于盈利筑底期。 盈利稳健，储备产能奠定未来业绩增长 2023Q1整体毛利率13.51%（-0.46pct）。期间费率4.90%（+0.65pct），具体管理费率2.51%（-0.01pct）、销售费率0.36%（-0.03pct）、财务费率2.03%（+0.69pct）。 综合作用下净利率5.80%（-1.19pct）。新增及储备产能奠定未来业绩持续释放。 南宁525万吨林浆纸一体化项目登上日程，其中一期项目100万吨高档包装纸+50万吨本色化学浆将于2023Q3试产。老挝基地15万吨本色化机浆也预计在2023年年内投产。随着上述产能的陆续投放，预计公司纸浆自给率会进一步提升，内生力量更为充足，熨平周期的能力也会进一步提高。 风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，新品迭代不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要