碳纤维原丝销量增长业绩持续高增，扩产计划顺利推进

事件1：公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业收入20.84亿元，同比增长72.28%，实现归母净利润6.30亿元，同比增长99.99%；现扣非后归母净利润6.33亿元，同比增长108.29%。2022年Q4，公司实现营业收入5.64亿元，同比增长16.13%，环比增长30.85%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长7.51%，环比减少1.76%。 事件2：公司发布2023年一季报。报告期内，公司实现营收7.06亿元，同比增加21.69%，环比增加25.13%；实现归母净利润1.73亿元，同比增加4.12%，环比增加18.67%。 受益于碳纤维原丝销量同比增长，22年公司业绩高增。22年碳纤维行业受益于下游应用领域的多维发展与渗透率提升，需求稳步增长，根据广州赛奥《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，22年全球碳纤维需求总量为13.50万吨，同比增长14.40%。受益于此，叠加公司产能的有序释放，22年公司主要产品碳纤维原丝销量快速增长，业绩也因此得以增长。销量方面，21年公司碳纤维原丝的销量为3.33万吨，22年其产销量则均在5万吨以上；产品结构方面，公司以销定产，目前24K以上大丝束占比约70%左右，其余是小丝束。价格方面，根据百川盈孚数据，22年我国大丝束、小丝束碳纤维市场均价分别为139.01、211.34元/千克，分别同比增长3.0%、11.4%。营收结构方面，22年公司碳纤维原丝、带量试制品、碳丝分别实现营业收入15.72、4.07、0.87亿元，分别同比增长40.36%、1791.86%、46.46%；三者的毛利率分别为40.02%、31.88%、39.77%，同比分别变动-1.4、+5.2、+6.5pct。 碳纤维行业库存高企其价格自22Q4下行，23Q1公司业绩增速略缓。22年Q4以来，由于我国碳纤维行业库存积压明显，价格开始下滑，23年Q1我国大丝束、小丝束碳纤维市场均价分别为117、172.11元/千克，分别同/环比下降20.2%/9.3%、23.5%/7.3%，公司23年Q1的业绩增速因此有所放缓，但仍保持增长的态势。随着公司产能的不断放量，我们看好公司未来的发展。 碳纤维原丝产能持续扩张，在手订单充足可充分消化产能。公司持续扩产碳纤维原丝。年产4万吨碳纤维原丝项目现已投产，产能利用率高达100%。23年3月，公司向特定对象发行股票计划已获批，拟募集资金17亿元，扣除发行费用后的募集资金净额中的9.5亿元拟投入年产15万吨（设计产品50K）碳纤维原丝项目，截至22年年底，该项目已有半数生产线陆续建成投产，力争24年全面建成投产。公司计划在未来1-2年实现约20万吨的原丝设计产能。另外，公司下游订单情况良好，有望充分消化现有产能，截至23年4月，公司23年大中小丝束在手订单已达10万吨。 盈利预测、估值与评级：由于碳纤维原丝价格有所下滑，我们下调公司23-25年的盈利预测，新增25年的盈利预测，预计23-25年的归母净利润分别为8.30（下调9.1%）/11.11（下调11.5%）/13.65亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表