自营大幅扭亏，大资管拐点未至

增持（维持） 自营大幅扭亏，大资管拐点未至 ——兴业证券1Q2023业绩点评 公司研究|季报点评兴业证券601377.SH 股价（2023年04月27日）6.67元 52周最高价/最低价7.43/5.16元 目标价格7.92元 总股本/流通A股（万股）863,599/863,599 A股市值（百万元）57,602 第一季度归母净利润同比增加430.09%，年化ROE6.29%提高明显。1）公司 1Q2023实现营业收入41.69亿元，+147.02%yoy；实现归母净利润8.28亿元， +430.09%yoy。2）公司1Q2023实现年化ROE6.29%，较去年同期的年化1.52%提高4.47pct。截至1Q2023公司权益乘数达3.34，较年初提高0.01。3）1Q2023经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为19%、31%、11%、15%、24%，其中，由于1Q2022公司自营业务亏损，1Q2023自营业务收入占比提升132pct，其他业务收入占比均有所下降。 自营大幅扭亏，经纪同比下滑，资管业务拐点未至。1）公司1Q2023实现自营收入 10.27亿元，大幅扭亏，截至1Q2023末公司金融投资资产规模1007.64亿元，较年初增加8.8%，+20.14%yoy，其中，交易性金融资产达657.43亿元。2）23年第一季度公司实现经纪收入6.10亿元，-19.71%yoy，降幅明显。3）公司1Q2023约实现资管收入7.8亿元，-19.03%yoy。根据其他手续费收入科目进行测算，1Q23兴全基金的收入预计同比下滑接近两成。 IPO市占率提升明显，利息净收入显著增加。1）1Q2023公司实现投行业务收入 盈利预测与投资建议 3.69亿元，+13.74%yoy。1Q2023公司股债承销规模422.35亿元，+35.12%yoy，市占率1.37%，-0.3pctyoy；其中IPO规模37.23亿元，低基数下同比增加2.5倍，市占率3.89%。2）1Q2023公司实现利息净收入4.99亿元，+23.26%yoy。截至1Q2023公司融出资金余额303.53亿元，较年初增加12.57%，+5.95%yoy。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.96 7.54 -4.2 13.59 相对表现 1.07 8.14 0.42 11.21 沪深300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 报告发布日期2023年04月28日 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 结合公司1季报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司2023-2025归母净资产为553/590/636亿元。按SOTP估值法，维持大资管分部2023年16xPE，对应241.15亿元；其他分部维持0.8xPB估值，对应442.63亿元。维持目标价7.92元，维持公司增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 自营资管双双拖累业绩，23年或将显著扭转颓势：——兴业证券2022年业绩点评自营环比大幅回暖，大资管业绩仍承压： ——兴业证券2022年中报点评 旗下公募表现仍“旗帜鲜明”，ROE稳居行业前列：——兴业证券2021年年报点评 2023-04-23 2022-09-02 2022-04-03 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,972 10,660 16,166 18,878 21,880 同比增长(%) 8% -44% 52% 17% 16% 营业利润(百万元) 7,708 4,120 7,532 9,240 11,222 同比增长(%) 24% -47% 83% 23% 21% 归属母公司净利润(百万元) 4,743 2,637 4,772 5,843 7,098 同比增长(%) 18% -44% 81% 22% 21% 每股收益（元） 0.71 0.35 0.55 0.68 0.82 总资产收益率(%) 2% 1% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 12% 6% 9% 10% 12% 市盈率 9.42 19.06 12.07 9.86 8.12 市净率 1.08 1.10 1.04 0.98 0.91 经纪业务佣金率(%) 0.0390 0.0377 0.0372 0.0369 0.0368 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：公司1Q2023业绩概览 单位：百万元 1Q2022 1Q2023 同比（%） 一、营业收入 1,688 4,169 147.02 手续费及佣金净收入 2,023 1,746 (13.70) 经纪业务手续费净收入 760 610 (19.71) 投资银行业务手续费净收入 324 369 13.74 资产管理业务手续费净收入 35 33 (7.56) 利息净收入 405 499 23.26 投资净收益 (721) 285 (139.54) 对联营企业和合营企业的投资收益 24 13 (47.29) 公允价值变动净收益 (484) 754 (255.91) 其他业务收入 164 755 360.67 二、营业支出 1,164 2,895 148.73 营业税金及附加 14 19 34.96 管理费用 950 2,138 124.98 减值损失合计 38 (15) (139.18) 其他业务成本 162 753 365.52 三、营业利润 524 1,274 143.22 四、利润总额 523 1,273 143.42 减：所得税 96 218 126.05 五、净利润 427 1,055 147.33 归属于母公司所有者的净利润 156 828 430.09 总资产 228,027 242,994 6.56 归属于母公司所有者的净资产 41,286 53,106 28.63 代理买卖证券款 66,988 65,759 (1.83) 杠杆率（剔除代理买卖证券款） 4 3 (0.56) 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：各业务收入（亿元）及增速:1Q2023vs1Q2022图2：2013-1Q2023业务收入结构 1Q20231Q2022同比增速（右轴）经纪投行资管利息自营其他 15 10 5 0 -5 -10 -15 150% 经纪投行资管利息自营其他 100% 50% 0% -50% -100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：公司净利润率图4：公司ROE 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 公司净利润率 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 公司ROE 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图5：公司权益乘数图6：公司股债承销金额及市场份额 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 公司权益乘数 2,000 1,500 1,000 500 0 股债承销金额（亿元）市场份额（右轴） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图7：公司IPO承销金额及市场份额图8：公司金融投资资产规模（亿元） IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴）金融投资资产 120 100 80 60 40 20 0 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 风险提示 1）系统性风险对非银行金融业务与估值的压制； 2）自营投资业绩存在不确定性； 3）证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧动性风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表主要财务比率 单位:百万元2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 银行存款66,854 80,352 89,354 108,661 123,272 成长能力 其中：客户存款51,192 62,176 68,734 83,585 94,824 营业收入 7.9% -43.8% 51.7% 16.8% 15.9% 公司存款15,663 18,175 20,620 25,076 28,447 手续费及佣金净收入 29.9% -29.4% 36.6% 15.6% 16.8% 结算备付金6,612 9,097 10,057 12,142 13,775 其中：经纪业务 28.2% -22.6% 9.1% 19.8% 13.1% 其中：客户备付金 3,642 5,331 5,893 7,116 8,072 投行业务 -9.9% -23.1% 37.7% 15.4% 13.9% 公司备付金 2,971 3,766 4,163 5,027 5,702 资产管理 50.9% -38.0% 64.5% 14.0% 20.6% 投资资产 82,235 92,609 109,186 123,101 139,959 净利息收入 47.7% 11.6% 8.6% 18.3% 20.5% 其中：交易性资产 60,102 62,627 73,838 83,247 94,648 自营收入 -21.4% -89.8% 769.5% 21.5% 12.4% 其他债权投资 22,133 28,431 33,520 37,792 42,967 营业支出 -1.0% -41.9% 32.0% 11.6% 10.6% 其他权益工具投资 0 1,551 1,828 2,061 2,343 管理费用 20.3% -31.0% 37.0% 12.7% 11.6% 存出保证金 9,181 10,287 11,372 12,218 13,861 营业利润 24.3% -46.6% 82.8% 22.7% 21.4% 买入返售资产 6,672 10,008 11,130 13,534 15,354 归属于母公司净利润 18.5% -44.4% 81.0% 22.4% 21.5% 长期股权投资 4,729 4,865 5,006 5,150 5,299 资产分布 固定资产（含在建工程） 800 861 905 950 997 自有存款/总资产 7.2% 7.4% 7.5% 7.8% 7.8% 资产总计 217,463 245,859 276,589 321,300 364,921 客户存款/总资产 23.5% 25.3% 24.9% 26.0% 26.0% 交易性交融负债 1,988 2,695 3,653 4,953 6,716 投资资产/总资产 37.8% 37.7% 39.5% 38.3% 38.4% 代买卖证券款 60,512 71,570 79,118 95,526 108,371 买入返售资产/总资产 3.1% 4.1% 4.0% 4.2% 4.2% 应付职工薪酬 6,603 5,275 6,567 7,526 8,579 投资资产/净资产 181.3% 162.9%