自营大幅扭亏，资管龙头地位稳固期待经营拐点

核心观点 自营大幅扭亏，资管龙头地位稳固期待经营拐点 ——广发证券1Q2023业绩点评 1Q23归母净利润大幅提高65.58%，年化ROE7.13%有所提升。1）公司1Q2023 实现营业收入64.77亿元，+35.69%yoy；实现归母净利润21.57亿元， +65.58%yoy。2）公司1Q2023实现年化ROE7.13%，较去年同期4.86%提高2.27pct。截至1Q2023公司权益乘数达4.29，较年初提高0.3。3）1Q2023公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为24%、24%、2%、16%、35%。 自营业务收入大幅扭亏，公募双星基金规模呈现企稳回升之势。1）公司1Q2023实现自营收入14.68亿元，大幅扭亏，截至1Q2023末公司金融投资资产规模3522.57亿元，较年初+16.33%，其中，交易性金融资产达2094.89亿元，较年初增加 32.76%，其他债权投资达1420.24亿元。2）1Q2023公司实现经纪收入14.47亿元，-12.5%yoy。3）公司1Q2023实现资管收入20.87亿元，-10.82%yoy。旗下易方达和广发基金1Q2023非货币市场型基金净值分别较年初增加21.18%、0.41%至11971.09、6792.54亿元，行业分别排名第一和第三，其中股票混合型基金净值分别较年初增加15.39%、20.58%至6530.24、4659.83亿元。 投行业务收入显著下滑，利息净收入下滑明显。1）1Q2023公司实现投行业务收入 1.01亿元，-32.95%yoy。1Q2023公司股债承销规模530.76亿元，+37.58%yoy，市占率1.72%，较去年同期提高0.4pct；其中，无IPO承销规模，市占率较去年同期下降0.85pct，债券承销规模为494.88亿元，较去年同期增加35.62%。2）1Q2023公司实现利息净收入9.37亿元，-5.37%yoy。而就两融业务看，截至1Q2023公司融出资金余额861.31亿元，较年初增加3.74%，+3.99%yoy。 公司研究|季报点评广发证券000776.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月28日）15.34元目标价格20.03元 行业非银行金融 52周最高价/最低价20.25/13.13元总股本/流通A股（万股）762,109/762,109A股市值（百万元）116,907国家/地区中国 报告发布日期2023年04月29日 1周1月3月12月 绝对表现-0.07-1.61-13.824.93 相对表现0.02-2.35-10.172.18沪深300-0.090.74-3.652.75 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 盈利预测与投资建议 结合公司1季报表现，维持公司盈利预测不变，我们预测公司23-25年BVPS分别为 15.15/16.10/17.27元，按SOTP估值法，维持大资管分部2023年20xPE，对应544.60亿元；其他分部维持0.85xPB估值，对应981.68亿元。维持目标价20.03 公募双星略有“黯淡”，自营仍是业绩拖累主因：——广发证券2022年业绩点评 2023-04-02 元，维持公司买入评级。 投行业务稳健恢复，自营收入扭亏为盈表 2022-09-01 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 现可期：——广发证券2022年中报点评公募双星持续“闪耀”，自营与投行拖累业绩表现：——广发证券2021年年报点评 2022-03-31 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 34,250 25,132 34,220 42,142 48,654 同比增长(%)17%-27%36%23%15% 营业利润(百万元) 15,025 10,448 15,105 18,862 22,897 同比增长(%)10%-30%45%25%21% 归属母公司净利润(百万元) 10,854 7,929 10,953 13,688 16,626 同比增长(%)8%-27%38%25%21% 每股收益（元） 1.4 1.0 1.4 1.8 2.2 总资产收益率(%) 2% 1% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 11% 7% 10% 11% 13% 市盈率 10.8 15.0 10.7 8.5 7.0 市净率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 经纪业务佣金率(%)0.03740.03210.03010.02910.0281 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：1Q2023业绩摘要 单位：百万元 1Q2023 1Q2022 同比（%） 一、营业收入 6477 4774 35.69 手续费及佣金净收入 3721 4259 (12.63) 经纪业务手续费净收入 1447 1654 (12.50) 投资银行业务手续费净收入 101 150 (32.95) 资产管理业务手续费净收入 2087 2340 (10.82) 利息净收入 937 990 (5.37) 其中：利息收入 3460 3243 6.68 利息支出 2523 2253 11.98 投资净收益 1505 (572) N/A 对联营企业和合营企业的投资收益 249 74 235.41 公允价值变动净收益 213 (490) N/A 其他业务收入 49 465 (89.49) 二、营业支出 3639 2947 23.49 营业税金及附加 40 47 (14.30) 管理费用 3624 2564 41.36 减值损失合计 (65) (125) N/A 其他业务成本 40 461 (91.34) 三、营业利润 2838 1826 55.38 四、利润总额 2838 1821 55.81 减：所得税 412 254 62.38 五、净利润 2426 1568 54.75 归属于母公司所有者的净利润 2157 1303 65.58 总资产 664448 554667 19.79 归属于母公司所有者的净资产 122851 107599 14.18 代理买卖证券款 137340 129114 6.37 杠杆率（剔除代理买卖证券款） 4 4 8.49 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：各业务收入（亿元）及增速:1Q2023vs1Q2022图2：2013-1Q2023业务收入结构 1Q20231Q2022同比增速（右轴）经纪投行资管利息自营其他 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 0% 经纪投行资管利息自营其他 -50% -100% -150% -200% -250% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：公司净利润率图4：公司ROE 公司净利润率公司ROE 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：公司权益乘数图6：公司股债承销金额及市场份额 公司权益乘数股债承销金额（亿元）市场份额（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3,5005% 3,0004% 3% 2,5004% 2,0003% 1,5002% 1,0002% 1% 5001% 00% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：公司IPO承销金额及市场份额图8：公司金融投资资产规模（亿元） 200 150 100 50 0 IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 金融投资资产 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 1）系统性风险对非银行金融业务与估值的压制； 2）自营投资业绩存在不确定性； 3）证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表主要财务比率 单位:百万元2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 银行存款119,313 129,176 136,370 160,132 177,011 成长能力 其中：客户存款97,497 107,607 114,554 135,653 151,234 营业收入 17.5% -26.6% 36.2% 23.1% 15.5% 公司存款21,816 21,570 21,817 24,478 25,778 手续费及佣金净收入 33.1% -12.9% 11.6% 20.8% 18.7% 结算备付金27,694 27,680 29,293 32,955 34,806 其中：经纪业务 21.3% -19.9% -0.2% 14.5% 7.7% 其中：客户备付金 23,147 23,398 24,762 27,857 29,422 投行业务 -33.3% 41.1% 59.7% 76.1% 45.3% 公司备付金 4,547 4,282 4,531 5,098 5,384 资产管理 50.7% -10.1% 17.0% 20.1% 22.0% 投资资产 235,821 302,466 347,140 382,860 422,574 净利息收入 15.9% -16.8% 5.9% 13.5% 15.9% 其中：交易性资产 124,473 157,801 181,117 199,774 220,523 自营收入 -15.4% -78.0% 495.3% 36.1% 5.2% 其他债权投资 110,475 143,938 165,259 182,283 201,209 营业支出 23.8% -23.6% 30.2% 21.8% 10.6% 其他权益工具投资 873 728 764 802 842 管理费用 25.2% -13.5% 21.4% 23.1% 10.7% 存出保证金 12,495 20,342 22,109 30,714 39,295 营业利润 10.2% -30.5% 44.6% 24.9% 21.4% 买入返售资产 19,992 18,940 19,995 23,479 25,954 归属于母公司净利润 8.1% -26.9% 38.1% 25.0% 21.5% 长期股权投资 8,248 8,744 9,270 9,827 10,417 资产分布 固定资产（含在建工程） 2,967 2,833 2,975 3,123 3,280 自有存款/总资产 4.1% 3.5% 3.2% 3.1% 3.0% 资产总计 535,855 617,256 684,557 779,493 866,269 客户存款/总资产 18.2% 17.4% 16.7% 17.4% 17.5% 交易性交融负债 10,823 11,985 13,184 14,502 18,853 投资资产/总资产 44.0% 49.0% 50.7% 49.1% 48.8% 代买卖证券款 126,731 137,585 146,467 173,445 193,366 买入返售资产/总资产 3.7% 3.1% 2.9% 3.0% 3.0% 应付职工薪